РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В пятницу глобальные рынки находились под давлением слабой американской макростатистики, ставшей поводом для роста risk-off настроений: ВВП в 4К14 вырос на 2,6% г/г, что оказалось существенно ниже консенсуса Bloomberg (3,2%). Фондовые индексы закрылись в «красной зоне», при этом в базовых активах наблюдалось ралли - доходность 10-летней бумаги снизилась сразу на 11 б.п., до 1,64%.

Усиление настроений risk-off в пятницу сказалось и на российских еврооблигациях, где наблюдалась небольшая коррекция. Суверенные бумаги закрылись снижением на 0,3-0,7 п.п., за исключением RUSSIA30, прибавившей в цене 0,2 п.п. до 100,8%. Выпуски первого эшелона за день подешевели в пределах 0,2-0,6 п.п. Отличились выпуски VIP, которые выросли на 0,7-2,3 п.п. на фоне сообщений о закрытии сделки по продаже алжирской дочки. Неплохо также смотрелась кривая VTB (~0,2 п.п. в цене).

Локальный рынок, открывшись снижением доходностей на 10-20 б.п., довольно спокойно отреагировал на изменение ЦБ ключевой ставки. Решение регулятора вызвало кратковременную реакцию в доходностях ОФЗ – -30-50 б.п. вдоль кривой – однако под закрытие длинные выпуски отыграли почти половину наблюдаемого движения. В результате за день кривая сдвинулась вниз на 30-50 б.п. в среднем и дальнем сегментах. ОФЗ-26207 закрылись на уровне 13,26% (+2,0 п.п.), 5-10 б.п. (+0,2-0,5 п.п.), ОФЗ-26208 – по 14,91% (+1,0 п.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: избыток ликвидности сохраняется

В пятницу на денежном рынке недостатка ликвидности не наблюдалось. В рамках депозитного аукциона ЦБ изъял из банковской системы 304 млрд руб. сроком на 4 дня (лимит – 500 млрд руб.), а сегодня попытается привлечь еще до 300 млрд руб. При этом ставки денежного рынка остались на прежних уровнях: MosPrime «овернайт» составил 17,45% (-6 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 17,02% (+5 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-5,38 трлн руб.) улучшилась на 85 млрд руб.

По итогам пятничных торгов на валютном рынке рубль потерял к доллару 18 коп. (-0,3%), до 68,91 руб., а к евро 29 коп. (-0,4%), до 77,97 руб., однако в течение дня наблюдалась повышенная волатильность. В связи с решением ЦБ понизить ключевую ставку, курс рубля к основным валютам достигал 71,85 руб./долл. и 81,55 руб./евро. Ближе к концу дня большая часть снижения рубля была отыграна благодаря ралли на рынке нефти.

Сегодня с утра рубль торгуется на отметках 69,50 руб./долл. и 78,50 руб./евро.

ЦБ снизил ключевую ставку на 2 п.п. до 15%

ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 2 п.п. до 15%, что разошлось с консенсус-прогнозом и рыночными индикаторами (спред MosPrime 3M к FRA 1x4). Ожидания участников рынка основывались на продолжающемся разгоне инфляции (13,1% на 26 января против 11,4% на конец 2014 г.), а также ослаблении рубля (-19% с начала 2105 г.). При этом, со ссылкой на газету «Известия», на заседании Национального финансового совета (НФС) при ЦБ регулятор озвучивал намерение снизить ставку на 2-3% в 1К15 еще в конце декабря 2014 г.

Согласно пресс-релизу, Банк России исходит из того, что повышение ключевой ставки в декабре до 17% снизило инфляционные ожидания, равно как и ожидания дальнейшей девальвации рубля, настолько, насколько и прогнозировал регулятор. Текущий рост инфляции, по мнению ЦБ РФ, является временным явлением и связан с преходящим эффектом от ослабления национальной валюты. Вместе с тем дальнейший рост цен будет смягчен благодаря замедлению экономического роста (из-за сокращения инвестиций, кредитования, снижения заработной платы, количества потребительских кредитов и т. д.). ЦБ ожидает пика инфляции в 2К15 и ее понижения до 10% в январе 2016 г., при этом в 1П15 прогнозируется сокращение ВВП на 3,2 п.п. МЭР видит инфляцию на конец 2015 г. на уровне 12%.

Возможным объяснением действия ЦБ может являться тот факт, что 17 декабря регулятор повысил ставку «с запасом» (+650 б.п. до 17%). После некоторой стабилизации ситуации на валютном рынке Банк России, возможно, пытается постепенно вернуть ставку на прежний уровень с целью реанимировать кредитование и дать сигнал экономике о переходе к стимулирующей политике. По нашим оценкам, доля банковского фондирования, привязанного к ключевой ставке ЦБ, составляет по итогам 2014 г. 13,2%.

Последующие шаги ЦБ в области ДКП зависят от реализации рисков, связанных с ускорением инфляции и волатильностью на валютном рынке. На решения регулятора могут повлиять пики выплат по внешнему долгу, приходящиеся на февраль (15 млрд долл.) и март (17 млрд долл.), а также риски введения новых санкций (возможны после встречи лидеров 12 февраля), что может оказать негативное давление на рубль. Следующие заседания совета директоров Банка России состоятся 13 марта и 30 апреля.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

VimpelCom Ltd. закрывает сделку по продаже контрольного пакета Djezzy, направит средства на выкуп публичного долга

Новость. VimpelCom закрыл объявленную в прошлом году сделку по продаже 51%-ного пакета в Omnium Telecom Algeria (бывшая Orascom Telecom Algeria, OTA) – владелец ведущего алжирского сотового оператора Djezzy – Алжирскому национальному инвестиционному фонду.

Основные параметры сделки практически не изменились по сравнению с теми, что компания раскрывала в апреле 2014:

- Сумма сделки – 2,6 млрд долл. (до налогов). OTA также выплатит своему акционеру – Global Telecom Holdings (субхолдинг в структуре VimpelCom) – дивиденды в размере 1,8 млрд долл. В итоге VimpelCom Ltd. получит 3,8 млрд долл. (после налогов) в виде возврата внутрихолдингового долга от GTH.

- OTA заплатит 1,1 млрд долл. штрафа Банку Алжира. OTA привлечет 0,5 млрд долл. внешних заимствований, часть из которых пойдет на рефинансирование (50 млн долл.) и расчеты с миноритарными акционерами (105 млн долл – включая дивиденды).

- После закрытия сделки ожидается снятие запрета с OTA на международные платежи, а также прекращение всех судебных разбирательств. На конец 3К14 на балансе OTA было 2,7 млрд долл. денежных средств – почти половина от общего объема денежных средств VimpelCom Ltd. (5,9 млрд долл.).

- VimpelCom сохранит право полностью консолидировать результаты Djezzy в своей финансовой отчетности благодаря акционерному соглашению с новым акционером.

- В результате всех денежных потоков долг VimpelCom Ltd., как ожидается, сократится на 3,3 млрд долл., Долг/EBITDA снизится с 3,2х (3К14) до 2,8х. Соотношение "Чистый долг/EBITDA" улучшится с 2,5х до 2,4х.

Комментарии. В ходе телефонной конференции менеджмент сообщил, что VimpelCom планирует потратить большую часть средств, полученных в результате сделки, на выкуп публичного долга. Детали по выкупу компания может предоставить после раскрытия отчетности за 4К14 (в конце февраля).

График погашения долга VimpelCom Ltd. предполагает равномерные выплаты в размере 1,9-2,2 млрд долл. в 2016-2018 гг. – годы, на которые приходятся ближайшие погашения по евробондам компании (2 выпуска в 2016 г. – на 1,1 млрд долл., 1 выпуск в 2017 – на 0,5 млрд долл., 2 выпуска в 2018 г. – на 1,2 млрд долл., включая рублевый на 12 млрд руб.). Учитывая довольно большой объем выплат в 2015 г. (2,9 млрд долл.), мы не исключаем, что VimpelCom Ltd. будет оптимизировать среднесрочный график погашения долга (2016-2017).

В то же время c точки зрения текущего рынка наиболее существенную выгоду компания получит от выкупа среднесрочных (2018) и длинных бумаг (2021, 2022): в случае выкупа с премией 1,0- 1,5% к текущим котировкам bid, доходность от такой операции для компании составит 10,0-10,8%. Выпуск с погашением в 2021 г. выглядит хорошим кандидатом на выкуп и с позиции графика погашения – пиковый год, 6 млрд долл.

Рынок воспринял новости о закрытии сделки и возможном выкупе ростом котировок вдоль всей кривой Вымпелкома – длинные бумаги подорожали на 1,9-2,3 п.п., короткие и среднесрочные – на 0,7-1,3 п.п.