В поисках возможностей

Рынок субфедерального долга-2014

О ЧЕМ ВАЖНО ПОМНИТЬ В 2014 Г.

- Ожидание роста глобальных процентных ставок в условиях сворачивания стимулирующих мер ФРС (tapering).

- Начало с 30 января 2014 г. расчетов Euroclear по субфедеральным и корпоративным бумагам может привести к постепенному повышению спроса на бумаги качественных заемщиков. За два года доля нерезидентов в ОФЗ выросла до 24,6% (объем вложений — 911 млрд руб.).

- Снижение притоков пенсионных средств. В 2014 г. рынок рублевых облигаций, по оценкам, «недосчитается» около 265 млрд руб. новых поступлений из пенсионных портфелей, в т. ч. рынок регионального долга — порядка 30 млрд руб.

- Девальвация рубля. Снижает привлекательность инвестиций в локальный долговой рынок, однако отдельные регионы, особенно с преобладающей экспортной ориентацией промышленности, могут выиграть.

- Возможное продолжение отзывов банковских лицензий. Может стать причиной стресса на денежных и долговых рынках. Однако банки за пределами ТОП-50 («зона риска») не являются крупными держателями регионального долга и облигаций – на их долю приходится только 2% выданных кредитов и 21% вложений в субфедеральные облигации.

ПЕРСПЕКТИВЫ 2014 ГОДА

В 2014 г. регионам необходимо профинансировать дефициты бюджетов на сумму порядка 685 млрд руб., что сопоставимо с уровнем 2013 г. (673 млрд руб.).

- Значительную часть финансирования регионы готовы привлечь на рынке: 331 млрд руб. (285 млрд руб. без учета Москвы).

- В 2014 г. регионам предстоит рефинансировать порядка 113 млрд руб. публичного долга — максимальные объемы с 2008 г., эти деньги, вероятно, снова вернутся на рынок субфедерального долга.

- Фактические заимствования будут ниже заявленных. В 2013 г. план заимствований, по нашим оценкам, был исполнен на 74%. В 2014 г. Москва уже заявила, что планирует занять 46млрдруб. вместо заложенных в бюджет 134,5млрд руб.

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ КРУПНЫЕ ИНВЕСТОРЫ В РЕГИОНАЛЬНЫЙ ДОЛГ

У банков есть несколько причин для покупки регионального долга.

- Субфедеральные облигации с рейтингом ниже «ВВВ-» «требуют» меньше нормативного капитала, чем корпоративные выпуски с аналогичным рейтингом, и при этом дают премию к инструментам инвестиционного качества («ВВВ-» и выше). В 2013 г. вложения в региональные выпуски выросли до 207 млрд руб. (+65% г/г).

- Кредиты регионам, как правило, выгоднее, чем кредиты корпоративным заемщикам при прочих равных условиях – также требуют меньше капитала. В 2013 г. объем выданных кредитов достиг 816млрд руб. (+54% г/г).

- Пенсионные средства. Выпадение более 30 млрд руб. новых поступлений. Спрос со стороны пенсионных портфелей может появляться по мере необходимости реинвестирования погашающихся корпоративных/ региональных облигаций (пики в феврале-мае 2014 г.)

- Нерезиденты пока не спешат покупать региональный долг. Иностранным инвесторам прежде всего интересны ликвидные выпуски большого объема, поэтому пока основное их присутствие сконцентрировано в облигациях Москвы (доля нерезидентов порядка 22%).

Что делать регионам в 2014 году?

- Отслеживать денежные потоки на облигационном рынке, прежде всего — погашения корпоративных выпусков в сегменте «ВВ» и ниже.

- Снижать сезонность размещений. Несмотря на сезонность бюджетного процесса, необходимо более активно использовать благоприятные моменты, складывающиеся на рынке.

- Расширять базу инвесторов за счет нерезидентов. После начала расчетов Euroclear/Clearstream иностранным инвесторам прежде всего будут интересны качественные заемщики с крупными ликвидными выпусками облигаций.

- Принять долговую политику и повышать информационную прозрачность, предоставляя подробную и регулярную информацию по динамике показателей социально-экономического развития, исполнения бюджета, по объемам и структуре госдолга, основным принципам политики управления ликвидностью и долговой нагрузкой.