РЫНОК ОФЗ ЗАКЛАДЫВАЕТ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ НА 75-100 Б.П

Рынок ОФЗ в ходе прошедшей недели отыграл часть ранее понесенных потерь – доходность вдоль кривой снизилась на 7-10 б.п. При этом спред 10-3 сохранился неизменным на уровне 78 б.п. На предстоящей неделе центральные банки ряда стран ЕМ проведут очередные заседания по ставке (см. ниже), а ключевым для рынка ОФЗ событием станет решение ЦБ РФ в пятницу, 19 июня. Со стороны внешних рынков нарастает давление из-за роста ожиданий второй волны коронавируса в Китае и США.

19 июня ЦБ РФ проведет очередное заседание совета директоров. Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 100 б.п. до 4,5%. Данные по инфляции и экономической активности, на наш взгляд, способствуют более широкому шагу снижения ставки. Подробнее см. "Прогноз итогов заседания ЦБ РФ: ожидаем снижения ключевой ставки на 100 б.п.". Согласно нашей оценке, рынок закладывает в цены снижение ключевой ставки на 75-100 б.п. Мы ожидаем увидеть коррекцию на рынке ОФЗ, если ЦБ ограничится меньшим шагом и не даст четкого сигнала о дополнительном снижении на июльском заседании.

Начинается подготовка к налоговой неделе (25 июня срок уплаты НДПИ, 29 июня – налога на прибыль). Повышение цен на нефть приведет к росту объемов продаж валютной выручки экспортеров в преддверии налогового периода. По нашей оценке, объем составит около 2 млрд долл. против 0,5 млрд долл. месяцем ранее. Продажа валюты окажет поддержку рублю в налоговую неделю.

По нашим оценкам на основе данных НРД, за прошлую неделю иностранные инвесторы сократили свои позиции в ОФЗ на 19 млрд руб. (-11 млрд руб. неделей ранее). Основные оттоки были сосредоточены в длинных выпусках: ОФЗ-26225 (~14л) – 8 млрд руб. и ОФЗ-26230 (~19л) – 5 млрд руб.

Объем выплат, которые инвесторы получат по локальным облигациям, достигнет ~103 млрд руб. (~59 млрд руб. неделей ранее), из них ~13 млрд руб. придутся на выплаты по госбумагам. Объем платежей по еврооблигациям сохранится невысоким – ~0,15 млрд долл. (~0,12 млрд долл. неделей ранее).

Внешние события, способные оказать влияние на российский долговой рынок:

- 16 и 17 июня глава ФРС США выступит перед Банковским комитетом Сената США и Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей с полугодовым отчетом о монетарной политике. Учитывая озвученную на прошлой неделе по итогам решения по ставке готовность американского центробанка сохранять близкие к нулю ставки до конца 2022 г. и продолжать покупку активов как минимум в текущих объемах, мы не исключаем достаточно осторожного взгляда на восстановление экономики США, который может прозвучать на выступлении Дж. Пауэлла. Вместе с тем мы полагаем, что эти сигналы уже учтены рынком, в связи с чем в случае пессимистичного взгляда ФРС США на прогнозы экономики США мы ожидаем незначительного снижения доходностей UST;

- 16 июня также состоится заседание Банка Японии по ставке. Наиболее вероятно сохранение ставки неизменной на уровне -0,1%. Наибольший интерес представляет возможное расширение пакета стимулов экономики и, в частности, запущенной 22 мая программы поддержки бизнеса на 30 трлн иен (эквивалент 280 млрд долл.). В случае расширения этой программы мы ожидаем укрепления валют развитых рынков и снижения доходностей их облигаций;

- 17-18 июня состоятся заседания технического комитета ОПЕК+ и министерского мониторингового комитета (основная встреча ОПЕК+ запланирована на 15 июля). Если по итогам заседаний будет признана целесообразность продления соглашения о сокращении добычи (действует до конца июля), мы ожидаем укрепления валют стран-экспортеров нефти и снижения доходности их долга, а также ослабления доллара;

- 17 июня также состоится заседание ЦБ Бразилии по ставке. В случае дальнейшего снижения ставки, которая уже сейчас находится на историческом минимуме 3,0%, мы ожидаем укрепления бразильского реала и других валют EM. Этот сценарий весьма вероятен, учитывая замедление инфляции в мае до 1,9% г/г (минимум за последние 20 лет) и снижение ВВП в 1К20 на 0,3% г/г;

- в четверг, 18 июня, Банк Англии, вероятно, сохранит ставку на уровне 0,1%, но, возможно, увеличит лимит QE с 645 млрд фунтов с целью поддержки экономики, что может быть позитивно для английского фунта и доходностей госдолга;

- также в четверг, 18 июня, состоится заседание ЦБ Индонезии по ставке. По его итогам возможно снижение ставки на 25 б.п. до 4,25%, учитывая замедление инфляции до 2,2% г/г в мае, минимума за последние 20 лет, и снижение темпов роста экономики в 1К20 до 3% г/г. Это решение может быть позитивно для валют и долга EM;

- кроме того, 18 июня выйдет еженедельная статистика по первоначальным заявкам на пособия по безработице в США. В случае дальнейшего сокращения их числа, как и в предшествующие 10 недель, мы ожидаем роста доходностей UST и ослабления доллара на фоне перетока средств в более рисковые актив;

- важным событием этой недели является саммит глав стран ЕС в пятницу, 19 июня, на котором будет обсуждаться создание антикризисного фонда в объеме 750 млрд евро в соответствии с ранее поступившим от Еврокомиссии предложением. В случае достижения соглашения о создании этого антикризисного фонда мы ожидаем укрепления евро, который в последние недели чувствителен к подобным новостям, и снижения доходностей европейского долга.