Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рынки проигнорировали улучшение оценки ВВП США за 3 квартал - причина в эффекте fiscal cliff


[30.11.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Четверг завершился на финансовых рынках слабой позитивной динамикой. S&P 500 прибавил 0,4%, индекс VIX вернулся на уровень 15 п., индекс доллара (DXY) остался неизменным – 80 п. Доходность «десятки» снизилась на 1 б.п. до 1,62%.

- Глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли накануне заявил, что текущий темп роста рабочих мест еще не означает значимого улучшения ситуации на рынке труда, что в преддверии завершения программы Operation twist, может указывать на то, что уже на заседании 11-12 декабря FOMC, вероятно, примет решение о расширении QE3 за счет выкупа UST. Важным сигналом должны стать ноябрьские данные Payrolls (7 декабря).

- Темп роста ВВП США за 3К12 накануне был пересмотрен в сторону повышения – до 2,7% против 2,0%,(см. «Темы глобального рынка»).

- Основным драйвером накануне вновь выступил вопрос fiscal cliff. Глава республиканцев в Палате представителей заявил об отсутствии существенного прогресса и раскритиковал Белый дом за нереалистичные предложения по сокращению госрасходов. В свою очередь глава демократов в Сенате заявил, что его партия ждет предложений по налогам от республиканцев.

- По данным EPFR, на неделе с 21 по 28 ноября приток в облигации развивающихся стран составил 1,05 млрд долл. (-1 млн долл. к предыдущему периоду). В российские облигации было вложено 94 млн долл. (30% от притока в страны BRICS), что также в целом соответствует уровням недельной давности. При этом Россия уступила лидерство по привлеченным в облигации инвестициям Бразилии – страна привлекла 114 млн долл.

- Российские еврооблигации за день заметно выросли. RUSSIA 30 (YTM 2,74%) – на 0,3 п.п. до 127,29%, спред к UST10 сжался на 3 б.п. до 112 б.п. RUSSIA 42 (YTM 4,18%) выросла на 1 п.п. до нового исторического максимума – 124,38%. Рост в длинных бумагах Газпрома составил 1,2-3,1 п.п., Вымпелкома – 0,7-1 п.п. Из банков отметим долгосрочные евробонды Сбербанка (0,5-0,8 п.п.) и ВТБ (0,3-0,6 п.п.).

- Внешний позитив и довольно заметное укрепление рубля к корзине вернули «ралли» на рынок рублевого долга: на фоне возросших оборотов торгов длинные выпуски ОФЗ (9-15 лет) вчера подорожали на 0,65-1.2 п.п., доходность 15-летней бумаги «просела» на 13 б.п. составив на конец дня 7,2% годовых. В корпоративном сегменте выборочным спросом пользовались бумаги ФСК (ФСК-25 +26 б.п., ФСК-18 +10 б.п.) и НОВАТЭКа (НОВАТЭК БО2 +16 б.п.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Рынки проигнорировали улучшение оценки ВВП США за 3К12 до 2,7%. Причина? – Конечно же, эффект fiscal cliff!

Согласно опубликованным накануне данным, оценка роста ВВП США за 3К12 была скорректирована до 2,7% с 2,0% (прогноз Bloomberg – плюс 2,8%). Несмотря на существенное улучшение показателя, реакция рынков оказалась крайне сдержанной, что вполне объяснимо, учитывая причины пересмотра.

Так, основной вклад в повышение показателя внесла компонента запасов (вклад в рост ВВП пересмотрен с -0,12 п.п. до +0,77 п.п.). Вследствие этого компонента инвестиций выросла до 0,86 п.п. Однако без учета запасов темп роста ВВП США в 3К12 составил бы лишь 1,9%, что отражает слабость спроса и может негативно сказаться на экономическом росте уже в 4К12. Положительное влияние на пересмотр темпов роста ВВП оказала также компонента чистого экспорта, оценка которой была улучшена до 0,14 п.п. Тем не менее продолжающийся долговой кризис в Европе и только начинающийся подъем экономики Китая со «дна» вряд ли сможет обеспечить стабильный рост американского экспорта в краткосрочной перспективе.

Мы бы также хотели обратить внимание на следующие «слабые стороны» второй оценки ВВП США за 3К12. В частности, была резко ухудшена оценка компоненты потребительских расходов – с 1,42 п.п. до 0,99 п.п. При этом квартальный темп роста данного показателя составил лишь 1,4% – минимальное значение со 2К11. Предыдущая оценка указывала на 2%-ный рост. Кроме того, расходы бизнеса снизились на 2,2% (первая оценка – минус 1,3%), что в очередной раз подтверждает тезис о негативном влиянии неопределенности вокруг вопроса fiscal cliff на экономику США.

После публикации пересмотренных данных по ВВП в 17:30 мск мы не заметили значимой реакции на финансовых рынках. Доходность UST10 в течение получаса снизилась на 1 б.п. до 1,63%, а фьючерсы на индекс S&P 500 (статданные вышли до открытия торгов в США) практически не изменились.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки практически не изменились

- Чистая ликвидная позиция сократилась на 34,1 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 30 ноября выросли на 38,4 млрд руб. до 883,7 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством прибавила большую величину (+72,5 млрд руб.) и достигла 3,25 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 34,1 млрд руб. до минус 2,37 трлн руб., в очередной раз обновив минимум с февраля 2009 г.

- Операции рефинансирования: ЦБ предоставил достаточно ликвидности

Вчера Банк России предложил на аукционе РЕПО овернайт 530,0 млрд руб. (-40,0 млрд руб. относительно предыдущего дня). В течение первой сессии было заключено сделок на 254,3 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,54%. По итогам второго раунда торгов банки «освоили» еще 268,7 млрд руб. под 5,51%.

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты всего 1,1 млрд руб. при лимите 40,0 млрд руб. Средневзвешенная ставка была равна минимальной (6,30%). Срок размещения – 21 день.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 2 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО вчера выросли еще на 2 б.п. до 6,39%. Оборот торгов составил 86,4 млрд руб., что на 3,6 млрд руб. меньше, чем в среду.

- Валютный рынок: доллар потерял 0,34 руб.

Вчерашний день, очевидно, был «днем рубля». Вести о том, что “fiscal cliff” может быть разрешен в этом году, поддержали оптимизм на валютном рынке. В результате бивалютная корзина потеряла за день 0,24 руб. и закрылась на 34,99 руб. Доллар снизился на 0,34 руб. до 30,84 руб. При этом трехмесячные ставки NDF сократились всего на 3 б.п. до 6,15%. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 6,1 млрд долл., что на 0,8 млрд долл. больше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Отчетность ХКФ Банка за 9М12 по МСФО – сильная, несмотря на ухудшение качества портфеля

Новость. Вчера ХКФ Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 9М12 по международным стандартам.

Комментарий. В настоящее время бизнес ХКФ Банка продолжает развиваться бурными темпами. Для понимания масштабов процесса достаточно обратить внимание на изменения основных балансовых показателей банка за 12 месяцев к 30.09.2012 г.: +85% по чистым кредитам, +293% по депозитам, +101% по совокупным активам. Доходная база при этом не отстает: чистая процентная маржа остается высокой (18,5% за 9М12), комиссионные доходы растут стремительно (+145% г/г за 9М12) – прежде всего, благодаря страховым комиссиям – при весьма неплохом контроле над операционными расходами (9,0% средних активов за 9М12 против 10,6% по итогам 2011 г.). Как следствие, банк продолжает демонстрировать великолепную рентабельность – аннуализированный показатель за 3К12 составил, по нашим подсчетам, 62,4% годовых, за 9М12 – 48,0% годовых.

Заметим, что фондируется данный рост за счет самых разных источников: в частности, притока розничных депозитов (+98,4 млрд руб. до 127,9 млрд руб. за 12 месяцев к 30.09.2012 г., из которых +18,3 млрд руб. за 3К12) и использования операций РЕПО с Банком России (задолженность в 14,2 млрд руб. на отчетную дату, данные РСБУ). Уже в 4К12 банком были размещены субординированные еврооблигации объемом 500 млн долл.

В качестве своеобразной «ложки дегтя» продолжает обращать на себя внимание ухудшение качества активов: доля NPL достигла 6,3% на 30.09.2012 г. (+0,5 п.п. с начала года), показатель стоимости риска за 9М12 составил 11,4% (+5,0 п.п. г/г). Важность данного фактора вырастает особенно, если принять в расчет грядущее ужесточение различных требований регулятора к розничному кредитованию и вероятное замедление темпов роста сегмента в 2013 г. С другой стороны, «запас прочности» ХКФ Банка остается высоким – по нашим подсчетам, по состоянию на конец 9М12 банк мог бы выдержать рост NPL до 14,3% при условии, что совокупная достаточность капитала по Базелю не опустится ниже 12,0% (против фактического значения показателя в 16,8%).

Доходность субординированных еврооблигаций HCFBRU20 (YTC 8,61% @ апрель 2018 г.) в настоящее время находится примерно посередине между бумагами RUSB 18 (YTM 10,18%) и ALFARU 19 (YTM 6,7%). Бумага «Русского стандарта» может показаться сравнительно более интересной идеей – на уровне спреда в 160 б.п. к долгу ХКФ Банка, однако до разрешения ситуации вокруг CEDC (которая, по нашему мнению, «напугала» большое число инвесторов) его сужение вряд ли будет существенным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: