РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний день на мировых финансовых рынках вновь прошел преимущественно в «красной» зоне. На сохранение геополитических рисков наслоилась слабая статистика из ЕС: заказы промышленных предприятий Германии в июне упали на 3,2% м/м, итальянский ВВП по итогам 2К14 снизился на 0,3% г/г. По итогам дня индекс DAX потерял 0,7%, S&P 500 не изменился.

В российских еврооблигациях также преобладали негативные настроения. Суверенная кривая сдвинулась по итогам дня вверх по доходности еще на 5-15 б.п., по большинству ликвидных корпоративных и банковских выпусков доходности выросли на 10-20 б.п. Спред RUSSIA43 к UST30 (281 б.п.) продолжает движение в сторону максимумов текущего года (305 б.п.).

Локальный рынок также закрылся в минусе, доходности ОФЗ в очередной раз обновили максимумы, прибавив 10-12 б.п. в дальнем сегменте кривой и до 15 б.п. в среднесрочных выпусках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ликвидность по-прежнему в избытке

В среду на денежном рынке, несмотря на возврат средств с депозитов Казначейства (-70 млрд руб.), значительного давления на ликвидность банковского сектора не произошло. Ставки денежного рынка подросли, однако остались на пониженных уровнях. Средневзвешенная рыночная ставка валютного свопа «овернайт» составила 7,36% (+14 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 8,01% (+11 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-4,39 трлн руб.) улучшилась на 46 млрд руб. благодаря притоку бюджетных средств.

Для изъятия избыточный ликвидности сегодня Банк России проведет депозитный аукцион «тонкой настройки», на котором попытается привлечь до 180 млрд руб. по максимальной ставке 8,00%.

Рубль продолжает падение, возможно, сказываются выплаты дивидендов и слабеющая нефть. Российская валюта потеряла 14 коп. к доллару (до 36,22 руб.) и 21 коп. к евро (до 48,46 руб.).

Недельная инфляция с 29 июля по 4 августа составила 0,0%; годовая – снизилась до 7,4%; основная инфляционная угроза исходит от новых импортных ограничений

Согласно данным Росстата, динамика ИПЦ на неделе к 4 августа впервые в этом году ушла в отрицательную зону, достигнув символической величины в -0,01%. Среднесуточный рост потребительских цен с начала августа составил 0,007% – чуть выше, чем в августе 2013 г. (0,005%). В годовом выражении ИПЦ за неделю замедлился с 7,5% до 7,4%.

Одним из основных инфляционных факторов стало повышение минимальной розничной цены на пол-литровую бутылку водки (вклад в разгон недельной инфляции составил +1,6 б.п.). Продолжила действие (хотя и замедлилась) мясная инфляция (+1,6 б.п.); также давление на общий уровень цен оказал бензин (+0,9 б.п.). Драйверы разгона потребительской инфляции были полностью нейтрализованы сезонным снижением цен на плодоовощную продукцию (-10 б.п.). Из положительных моментов также отмечаем снижение стоимости яиц (-0,7 б.п.) на фоне падения цен на зерно. Остальные важные инфляционные статьи остались за рамками недельного отчета.

К концу августа мы ожидаем увидеть потребительскую инфляцию на текущем уровне – 7,4% г/г.

Согласно Ведомостям, Банк России видит риск того, что ряд последних ограничений на импорт продовольствия станет источником дополнительных инфляционных рисков. ЦБ также отмечает недостаточно быстрое замедление инфляции в июле. Подобная обеспокоенность регулятора может служить сигналом о готовности к дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики. Напомним, что ближайшее заседание ЦБ состоится 12 сентября.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность VimpelCom Ltd. за 2К14 по МСФО: еще один слабый квартал

Новость. VimpelCom Ltd. вчера опубликовал финансовые результаты за 2К14 по МСФО, которые оказались хуже и так не слишком амбициозных ожиданий рынка. Показатели доходов компании (выручка, EBITDA) показали двузначное снижение в годовом сопоставлении, компания второй квартал кряду генерирует отрицательный свободный денежный поток. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» достигла 2,6х против 2,3х на начало года.

Обращает на себя внимание тот факт, что спреды между еврооблигациями ВымпелКома и МТС в настоящее время уже находятся вблизи максимумов текущего года – в частности, 149 б.п. между VIP23 и MOBTEL23 и 209 б.п. между VIP21 и MOBTEL20. Также заслуживает внимания инвертированность кривой эмитента на длинном участке: Z-спред бумаг VIP21 (562 б.п.) выше, чем VIP23 (512 б.п.).

Комментарий. Выручка VimpelCom Ltd. во 2К14 снизилась на 11% г/г до 5,1 млрд долл., EBITDA упала на 16% г/г до 2,1 млрд долл., а рентабельность по EBITDA снизилась с 42,4% во 2К13 до 41,0% во 2К14.

В России VimpelCom сократил рублевую выручку на 7% г/г до 68,7 млрд руб. (1,96 млрд долл.), что составило 39% от всей выручки группы. Такой результат разочаровывает, учитывая недавно усиленный фокус руководства компании именно на российском рынке. Особенно не помог и рост выручки от мобильной передачи данных в России на 17% г/г. Отметим, что долларовая выручка российского подразделения упала на 16% г/г.

Итальянский бизнес по-прежнему слаб из-за общего падения рынка, тем не менее компания опережает своих конкурентов в Италии. Выручка итальянского подразделения сократилась на 5% г/г до 1,6 млрд долл., составив 31% от общей выручки Группы.

Выручка в долларовом выражении в остальных странах сократилась в пределах 3–4% г/г, в то время как украинская «дочка» стала очевидным исключением: здесь показатель упал на 35% г/г до 259 млн долл. (5% от общей выручки).

Снижение рентабельности по EBITDA произошло в основном из-за России, где компания активно инвестирует в маркетинг, сети связи и розничную сеть собственной дистрибуции. В условиях значительных капитальных расходов (+46% г/г по итогам 1П14) свободный денежный поток VimpelCom Ltd. оказался в зоне отрицательных значений (-115 млн долл.) второй квартал подряд.

Долговая нагрузка на компанию достигла 2,6х в терминах «Чистый долг/EBITDA» при прогнозе на конец 2014 г. в 2,4х. Способность компании исполнять свои текущие обязательства при этом остается высокой – запас денежных средств и депозитов на отчетную дату составил 5,7 млрд долл. против 1,3 млрд долл. погашений долга в 2П14 и 2,7 млрд долл. в 2015 г. Угроза рейтингам компании, по нашему мнению, в настоящее время пока невелика.