КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские еврооблигации: такой неоднозначный день

Вчерашний день на мировых финансовых рынках можно разделить на 2 половины. С утра и примерно до 18:00 мск настроения игроков были исключительно положительными, чему способствовал в том числе благоприятный новостной фон. Так, индекс экономической уверенности в еврозоне достиг в июле максимального значения (101,3 пункт) с марта 2008 года, статистика по безработице в США вышла отнюдь не разочаровывающей, к тому же лучше ожиданий экспертов выглядели корпоративные отчеты ExxonMobil, Goodyear, Motorola.

Как следствие, в российских еврооблигациях вновь наблюдалось почти безудержное ралли и наиболее ликвидные бумаги прибавили в цене до 1 фигуры. В частности, Russia 20 покупали уже по 101 1/4% от номинала (YTM 4,84%), сделки в «тридцатке» проходили по 116 1/8% от номинала (YTM 4,80%), хорошим спросом пользовались длинные бумаги качественных заемщиков – Газпрома, ТНК-ВР, ВЭБа.

Однако под вечер ситуация развернулась. На слабой отчетности (Symantec Corp., Nvidia Corp., Akamai Technologies Inc.) стали сползать американские индексы, евро не удалось закрепиться выше отметки в 1,31 долл., а спрос в российских евробондах плавно сошел на нет. Russia-30 под конец дня продавали по 116,0% от номинала (YTM 4,82%), спред к UST7 слегка расширился до 246 б. п. Азиатские индексы сегодня с утра также ушли в минус – разочаровали данные по промышленному производству в Японии, которое неожиданно снизилось в июне на 1,5%.

В последнее время – в отсутствие четкого вектора – настроения рынков характеризуются довольно большой переменчивостью. Индекс волатильности VIX, к примеру, хоть и далек от своих максимальных значений времен пика опасений относительно Греции (свыше 45 пунктов), все равно находится на высоких по историческим меркам уровнях (24 пункта). Возможно, некоторое направление участникам рынка зададут предварительные данные о ВВП США за 2-й квартал, которые будут опубликованы в 16:30 мск. До этого момента большинство игроков, скорее всего, будут аккуратны в своих действиях.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Уровень ставок свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности

Существенных изменений на российском денежном рынке в четверг не произошло. Изменение ставок МБК не превышало 3 б. п. к уровню предыдущего дня. Стоимость заимствования на срок o/n закрепилась на уровне 3,27% после роста в начале недели, обусловленного периодом налоговых платежей и временным ростом потребности банков в краткосрочных заимствованиях. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME оставалась неизменной на уровне 3,88%.

Хотя сумма средств на депозитах в ЦБ в четверг продолжила снижаться (опустилась до 340,6 млрд – минимального уровня с февраля 2010 г.), это было компенсировано увеличением остатков на корсчетах. Суммарный объем ликвидности в банковской системе в четверг повысился на 53,5 млрд руб.

На ММВБ продолжилось укрепление евро на фоне тенденций на мировом рынке FOREX. Курс расчетами «завтра» поднялся до 39,47 руб. В то же время волатильность цен на нефть привела к небольшому ослаблению рубля по отношению к доллару (на 0,5%) до 30,16 руб. Таким образом, стоимость бивалютной корзины не претерпела существенных изменений: на момент вчерашнего закрытия торгов индикатор составил 34,36 руб. (+4 коп. к уровню среды). Мы полагаем, что укрепление европейской валюты в среднесрочной перспективе может негативно сказаться на темпах восстановления экономики региона, что приведет к очередному снижению курса. Однако на более краткосрочном горизонте пара евро – доллар, вероятно, продолжит торговаться выше отметки 1,30.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: спрос во втором эшелоне

В рублевых облигациях в четверг по-прежнему можно было наблюдать выборочные покупки – при этом преимущественный интерес инвесторов был сосредоточен во втором эшелоне, тогда как котировки голубых фишек в течение дня колебались около ранее достигнутых уровней.

В частности, можно отметить покупки в бондах металлургов – НЛМК БО-5 (+20 б. п.) и Северсталь БО-2 (+20 б. п.), а также в новых выпусках ВБД БО-6 (+12 б. п.), БО-7 (+25 б. п.) – доходность последних снизилась до 7,7%, что, на наш взгляд, уже выглядит несколько агрессивно, учитывая, что на близких уровнях на данном горизонте дюрации торгуются бумаги МТС (МТС-3, около 7,5%) и Вымпелкома (ВК Инвест-1, около 7,6%), имеющих более высокий кредитный рейтинг.

В целом, несмотря на некоторое сокращение ликвидности в системе из-за налоговых выплат на этой неделе, инвесторы в рублевый долг, очевидно, готовы продолжать неагрессивные покупки, особенно в качественных выпусках второго эшелона, дающих премию к уровням доходности по голубым фишкам.

ВТБ БО-1, БО-2, БО-5 интересны с точки зрения relative value

Стоит отметить, что в текущей ситуации и в первом эшелоне пока сохраняются выпуски, имеющие потенциал роста с точки зрения relative value. В частности, мы отмечаем облигации ВТБ БО-1, БО-2, БО-5, торгующиеся с доходностью около 7,45%, что предполагает премию 40– 45 б. п. к бондам Газпром нефти (БО-5, БО-6) при более низких кредитных рейтингах последней, и 20–25 б. п. к бумагам Россельхозбанка (БО-10, БО-11) при одинаковом уровне рейтинга. Мы рекомендуем биржевые облигации ВТБ к покупке.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ФСТ одобрила увеличение тарифов Транснефти

Новость: Федеральная служба по тарифам приняла решение о повышении тарифов Транснефти в среднем на 3,3% с 1 августа и на 9,9% с 1 декабря 2010 года. Аналогичным образом увеличится и сквозной сетевой тариф для трубопровода Восточная Сибирь – Тихий океан и для поставок в Китай. Предполагается, что в 2011 году тарифы компании увеличиваться не будут.

Комментарий: Возможное повышение тарифа компании с 1 августа относительно невелико – 3,3%, выгоды от него до конца года, по нашим расчетам, составят около 5,5 млрд рублей, еще около 4,0 млрд рублей компания может получить от индексации тарифов на 9,9% с 1 декабря. В случае утверждения решения об индексации, рост тарифа до конца года составит 13,5%, что по суммарному эффекту близко к ожидавшемуся нами увеличению тарифа компании на 15,0% с 1 января 2011 года.

К еврооблигациям Транснефти, которые в настоящее время котируются с дисконтом до 50 б. п. к кривой Газпрома, мы относимся нейтрально.

В то же время мы считаем необходимым еще раз обратить внимание на то, что компания по-прежнему входит в согласованный Минфином и Минэкономразвития список госактивов, которые будут частично приватизированы в 2011 – 2013 гг. Сейчас государство владеет 100,0% голосующих акций Транснефти и 78,1% совокупного капитала (с учетом привилегированных акций). При этом государство уже заявило о своем нежелании сокращать долю в компании менее чем до 75% (пока не совсем ясно, к чему относится данная цифра – голосующим акциям или совокупному капиталу).

Мы напоминаем, что в том случае, если государство продаст хотя бы 1 обыкновенную акцию Транснефти в рамках процесса приватизации, у держателей еврооблигаций Transneft 12, Transneft 12E и Transneft 14 появится право требования досрочного погашения бумаг (у держателей Transneft 13 и Transneft 18 аналогичное право возникнет в том случае, если доля государства в голосующих акциях компании упадет ниже 75,0%). Мы полагаем, что в случае, если государство – даже несмотря на наличие данных условий – все же продаст часть своих акций, держателям еврооблигаций будет предложена премия за отказ от данного права требовать досрочное погашение, что инвесторы могут учесть при принятии решения об инвестировании в долговые инструменты компании.