Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рублевые облигации – основная активность в первичном сегменте, эмитентам по-прежнему удается размещаться под ставки ниже прогнозных диапазонов


[11.08.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Бернанке пообещал поддержать экономику

По итогам вчерашнего заседания ФРС приняла решение сохранить целевой диапазон базовой ставки на уровне 0–0,25%, и г-н Бернанке в своем заявлении озвучил намерение регулятора придерживаться данного направления политики на протяжении длительного периода времени. Кроме того, представители ФРС пришли к консенсусу относительно необходимости реинвестирования средств от погашения ипотечных долговых обязательств в КО США.

Как мы и ожидали, ФРС приняла решение не сокращать ликвидность в финансовой системе и поддерживать объем инвестиционного портфеля на своем балансе на постоянном уровне. Таким образом, поступления от погашенных ипотечных ценных бумаг и долговых обязательств ипотечных агентств будут направляться обратно в рынок – преимущественно на выкуп КО.

Отметим, что данное решение не означает расширение программы «количественного смягчения», а лишь является ее пролонгацией. Кроме того, фактическое воздействие на финансовые рынки, вероятно, будет ограниченным: ипотечные ценные бумаги, находящиеся на балансе ФРС, достаточно равномерно распределены по срокам погашения на горизонте ближайших 10 лет, при этом в ближайшие 12 месяцев будут погашены обязательства на сумму 150–190 млрд долл., что в масштабах рынка КО приведет к весьма умеренному понижению доходностей.

Парадоксальным выглядит тот факт, что инвесторы с оптимизмом восприняли обещание сохранения объема ликвидности в финансовой системе на постоянном уровне, при этом проигнорировав заявление о том, что восстановление экономики США может оказаться более медленным, чем ожидалось ранее. Глава ФРС отметил сохраняющуюся слабость потребительского спроса на фоне высокой безработицы, что может стать препятствием к быстрому возвращению экономики к нормальному функционированию. Тем не менее, несмотря на слабость восстановления американской экономики, мы полагаем, что этого недостаточно для объявления дополнительных мер поддержки со стороны ФРС.

Новости из Китая – дополнительный источник негатива

В последнее время появляется все больше новостей, свидетельствующих о том, что усилия китайских властей по предотвращению перегрева национальной экономики и возникновения пузыря на рынке недвижимости приносят свои плоды. Опубликованная сегодня с утра статистика показала, что темпы роста промышленного производства в стране замедляются (13,4% в годовом сопоставлении в июле против 13,7% по итогам июня), также снижаются темпы роста розничных продаж (17,9% г/г в июле против июньских 18,3%) и инвестиций в основной капитал (июльские 24,9% г/г против 25,5% месяцем ранее).

Очевидно, что одна из крупнейших и наиболее динамично развивающихся экономик мира замедляется, что должно негативно сказаться на перспективах восстановления и всей мировой экономики в целом.

Регулирующие органы Китая, тем временем, не оставляют попыток всеми способами сдержать рост кредитования в стране, темпы которого на протяжении последнего года были рекордными, и одновременно улучшить качество портфелей. На этот раз Bloomberg пишет о том, что китайские банки обязали отразить на балансе находящиеся в настоящее время на забалансовых организациях кредиты, доначислив при этом резервы в размере 150% от возможных убытков.

Напомним, прежде появлялась информация о том, что китайские банки обяжут пройти стресс-тесты, предполагающие 60%-ную просадку цен на недвижимость, а также оценки того, что 20% кредитов, выданных китайским госорганизациям в рамках программы стимулирования экономики, являются «проблемными» и могут быть списаны (см. наш комментарий от 10 августа).

Все эти новости весьма негативно воспринимаются инвесторами: азиатские фондовые биржи торгуются в минусе, равно как и фьючерсы на американские индексы.

Российские еврооблигации притормозили… надолго ли?

После исключительно бурного ралли последних дней вчера российские еврооблигации взяли некоторую паузу. Котировки наиболее ликвидных инструментов просели чуть более 50 б. п., при этом от более существенного снижения цен рынок защитило постоянное наличие покупателей – спрос на кредитные риски Emerging Markets остается большим, равно как и приток средств в облигационные фонды (по данным EPFR Global).

Объявление о намерении ФРС выкупать КО способствовало росту их цен, доходность UST 10 при этом упала до минимальных значений YTM 2,76%. Одновременно были замечены покупки в Russia 30 по цене 118,35% от номинала (YTM 4,47%), спред к UST 7 по итогам дня расширился чуть более чем на 10 б. п. до 234 б. п.

Мы полагаем, что навес глобальной ликвидности является достаточным для того, чтобы повышательный тренд российских евробондов продолжился вслед за Treasuries. В то же время участники рынка вряд ли могут вечно игнорировать слабые данные о фундаментальном состоянии мировой экономики, поэтому сегодня они должны быть более аккуратными в своих действиях. К тому же, часть инвесторов может счесть момент привлекательным для фиксации прибыли.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ оказался неожиданно высоким

В рамках вчерашнего аукциона по предоставлению кредитов без обеспечения банки привлекли 1,4 млрд руб. из предложенных 1,5 млрд на 35 дней под 11,25% годовых. Хотя сегодня банкам предстоит погасить задолженность по ранее взятым кредитам на сумму 3,7 млрд (фактический объем погашений может оказаться даже меньше), мы не ожидали большого интереса со стороны банков из-за высокой стоимости привлечения средств у ЦБ. Еще более неожиданным стало размещение временно свободных средств федерального бюджета на сумму 41 млрд руб. из 50 предложенных. Средневзвешенная ставка в рамках вчерашнего аукциона Минфина составила 4,47%.

В то же время рисков сокращения ликвидности в краткосрочной перспективе не ожидается. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро понедельника увеличилась на 28 млрд руб. и составила 1,13 трлн руб. Большинство индикативных ставок денежного рынка во вторник остались неизменными: MOSPRIME 3m составила 3,78%, стоимость заимствования на срок o/n – 2,73%. Мы полагаем, что стоимость заимствования в течение недели сохранится на достигнутых уровнях.

Сегодня Минфин проведет два аукциона по доразмещению ОФЗ на общую сумму 25,0 млрд руб. Мы ожидаем, что спрос на долгосрочные бумаги (с погашением в 2015 г.) окажется достаточно высоким, в то время как на более краткосрочные (с погашением в 2011 г.) может оказаться достаточно низким из-за отсутствия премии к рынку. В результате, совокупный отток ликвидности из финансовой системы, вероятно, окажется чуть менее 20 млрд руб.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации – основная активность на первичном сегменте

Торги на вторичном сегменте рублевого долга вчера вновь не отличались особой активностью, при этом в ликвидных сериях первого – второго эшелонов преобладали неагрессивные продажи. Котировки РЖД-10 и РЖД-23 по итогам дня потеряли 10 и 25 б. п. соответственно, во втором эшелоне «в отрицательной зоне» завершили день ВК-Инвест-1, ВК-Инвест-3, СУЭК-1, Северсталь БО-2, БО-4, ВБД БО-7 – цены снизились на 5–25 б. п. к уровням предыдущего закрытия.

По всей видимости, основная активность сейчас сосредоточена на первичном сегменте рынка, где, как показал вчерашний день, эмитентам по-прежнему удается размещаться под ставки ниже объявленных прогнозных диапазонов – в частности, Транскредитбанк разместил новый выпуск с купоном 7,9% (нижняя граница ориентира организатора была на уровне 8%), доходность к погашению составила порядка 8,06%. На наш взгляд, бумага вряд ли имеет потенциал снижения доходности с текущих уровней, учитывая довольно небольшой спред к близким по дюрации ВТБ-5 и РСХБ-3 (доходность в районе 7,65%).

Сегодня, по всей видимости, первичный рынок вновь будет в центре внимания инвесторов: Минфин проведет размещение длинного выпуска ОФЗ 25075 на 20 млрд руб., а также короткого 25074 на 5 млрд руб. Дополнительную «подпитку» спросу на бумагу окажет поступление средств от выплаты купонов по четырем выпускам ОФЗ в объеме порядка 8,5 млрд. руб. Вчера пятилетняя бумага 25075 торговалась с доходностью около 7,05%: мы допускаем, что Минфин вновь пойдет на предоставление небольшой премии к рынку (5–10 б. п.), и бумага разместится под 7,1–7,15%. Что касается короткой бумаги, на наш взгляд, ориентиром может быть уровень доходности 4,2–4,3%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

S&P повысило прогноз рейтинга НМТП со стабильного до позитивного. Нейтрально для облигаций

Новость: S&P повысило прогноз рейтинга НМТП со стабильного до позитивного. Одновременно агентство подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг группы на уровне ВВ+, а также рейтинг по национальной шкале на уровне ruAA+.

В пресс-релизе аналитик агентства отметил, что финансовый профиль НМТП значительно улучшился в последние три года. Скорректированный чистый долг НМТП сократился до 252 млн долл. в 2009 г. с 584 млн долл. в 2007 г., и агентство ожидает, что показатель сократится еще сильнее к концу 2010 г. Также S&P подчеркнуло, что запрет на экспорта зерна окажет негативное влияние на выручку, тем не менее это не помешает дальнейшему укреплению финансового положения компании.

Позитивный прогноз отражает позицию агентства, согласно которой операции НМТП сохранят устойчивость, а долг группы будет постепенно сокращаться.

Кредитный рейтинг НМТП может быть повышен до уровня ВВВ- в краткосрочной перспективе, если компания продолжит демонстрировать сильные операционные результаты, поддерживая финансовые показатели на высоком уровне.

Агентство может изменить прогноз рейтинга на стабильный, в случае если сумма дивидендных выплат НМТП окажется высокой или если агрессивная политика M&A приведет к росту соотношения долга к EBITDA до 2,0х.

Комментарий: В целом комментарий агентства совпадает с нашим мнением (см. наш комментарий от 06 августа т. г.) об устойчивости финансового положения, несмотря на возможные потери от запрета экспорта зерна. Обратим внимание, что агентство в своем пресс-релизе фокусируется на индивидуальных показателях кредитоспособности НМТП, отмечая значимость порта для экономики РФ и не комментируя влияние на кредитное качество порта возможной продажи государством своего пакета акций (20%) в ближайшее время (наш комментарий от 09 августа т. г.).

В целом данное решение является нейтральным для выпуска NCSP 2012 (YTM 4,60%), который характеризуется низкой ликвидностью и котируется в районе 104%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: