Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рост объема Международных резервов РФ за неделю стал главным образом результатом переоценки рыночных активов


[18.04.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки позитивно восприняли достигнутые в Женеве договоренности по Украине: спрос на безрисковые UST заметно снизился. UST10 YTM подскочила на 9 б.п. до 2,72%. S&P 500 подрос на 0,1%, европейские фондовые индексы – на 0,6-1,0%. Сегодня в Европе и США выходной.

Поддержку рисковым активам оказала и статистика из США: существенно лучше прогнозов оказались данные по индексу деловой активности от ФРБ Филадельфии (вырос до максимума за 7 месяцев), а число заявок на пособие по безработице осталось вблизи минимального за 7 лет значения.

Достижение договоренностей по Украине поддержало котировки российских еврооблигаций, однако возможность введения новых санкций ограничила рост. RUSSIA43 (YTM 6,13%) подросла в цене на 0,29 п.п. до 96,56%, спред к UST30 сократился на 10 б.п. до 261 б.п. Корпоративные и банковские выпуски подорожали на 0,1-0,3 п.п.

Притоки в облигации ЕМ продолжаются уже третью неделю подряд, причем неизменным источником притока остаются фонды, ориентированные на институциональных инвесторов. По данным EPFR Global, приток в бонды ЕМ за неделю к 16 апреля составил 871 млн долл. (+1,94 млрд долл. неделей ранее). В российские облигации было проинвестировано 137 млн долл. (+93 млн долл.).

Локальный рынок вчера получал поддержку от в целом позитивного новостного фона и укрепления рубля, однако в преддверии пасхальных выходных участники не проявляли высокой активности. Доходности на дальнем конце кривой за день опустились на очередные 3-5 б.п., в сегменте средней дюрации снижение ставок достигало 6 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: снижение напряженности вокруг Украины благоприятствует рублю

На текущей неделе дефицита ликвидности не наблюдается. В четверг кредитные организации не слишком активно пользовались операциями постоянного действия ЦБ: банки рефинансировали текущую задолженность по РЕПО с фиксированной ставкой (54 млрд руб.) и привлекли незначительное количество ликвидности по «валютному свопу» (5 млрд руб.). Однодневные ставки денежного рынка держатся у верхней границы процентного коридора ЦБ. MosPrime «овернайт» на конец дня составил 8,08% (+3 б.п.); ставка по междилерскому РЕПО – 7,83% (+4 б.п.).

Вчера состоялся депозитный аукцион Казначейства, на котором банкам было предложено 140 млрд руб. сроком на 7 дней; при этом впервые с середины февраля спрос (115 млрд руб.) оказался меньше лимита. Пониженное соотношение «bid/cover» (0,8x) подтверждает наше мнение о том, что банки располагают достаточным объемом ликвидности и готовы к началу налогового периода. По этой причине мы считаем, что уплата 1/3 НДС за 1 квартал (около 150 млрд руб.) не должна вызвать больших затруднений на денежном рынке.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,14 трлн руб.) ухудшилась на 71 млрд руб. в связи с увеличением наличных денег в обращении перед майскими праздниками (-38 млрд руб.) и оттоком средств в бюджет (-30 млрд руб. с учетом увеличения задолженности перед ПФР).

Вчерашнее выступление президента РФ В. Путина, а также достижение ряда договоренностей в ходе четырехсторонней встречи в Женеве дали участникам рынка надежду на деэскалацию ситуации на Украине. Как следствие, рубль укрепился до 35,46 руб./долл. (-53 коп.) и 49,11 руб./евро (-62 коп.), а бивалютная корзина опустилась в глубину диапазона пониженных интервенций ЦБ (до 41,60 руб.).

Кривая NDF/CCS, движимая динамикой рубля (а точнее премии за валютный риск) опустилась на 20-30 б.п. по всей длине. Участок 3M-12M находится на уровне 8,90-9,00%; ставка кросс-валютного свопа 5Y составила 7,95%.

Международные резервы РФ за неделю к 11 апреля возросли на 3,8 млрд долл. до 477,7 млрд долл.

По сообщению Банка России, за неделю с 4 по 11 апреля международные резервы РФ выросли на 3,8 млрд долл. до 477,7 млрд долл.

Рост объема ЗВР стал главным образом результатом переоценки рыночных активов. Прирост «резервного портфеля» на 2,7 млрд долл. был обеспечен валютной переоценкой, причем рост евро относительно доллара США принес международным резервам РФ 2,2 млрд долл. Укреплению единой европейской валюты способствовал пересмотр излишне оптимистичных настроений инвесторов по поводу скорого запуска QE в еврозоне.

Кроме того, публикация протоколов заседания FOMC убедила участников рынка, что повышение ставок будет несколько отложено во времени. С одной стороны, это привело к ослаблению доллара США относительно других валют; а с другой, – к снижению доходностей UST. В результате рыночная переоценка UST, в которые инвестированы резервные активы РФ, составила, по нашим подсчетам, +0,6 млрд долл. Всего за неделю, благодаря увеличению стоимости долговых бумаг развитых стран, международные резервы страны выросли на 0,8 млрд долл.

Среди прочих факторов отметим повышение цен на золото (+0,5 млрд долл.) и валютные интервенции ЦБ (-0,9 млрд долл.). Изменение средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, привели к увеличению резервов на 0,7 млрд долл. Сделки «валютный своп» с ЦБ влияния на международные резервы РФ не оказали.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Фосагро: результаты за 2013 г. по МСФО. Временное ухудшение в 4К13, ждем восстановления кредитных метрик в текущем году

Новость. Фосагро опубликовала результаты за 4К13 и 2013 г.: квартальные показатели были ожидаемо слабыми на фоне существенной просадки рынков минеральных удобрений. При этом улучшение конъюнктуры рынков в 2014 г., оптимизация расходов на персонал и ослабление рубля должны способствовать восстановлению рентабельности и кредитных метрик в текущем году.

Мы нейтрально относимся к выпуску PHORRU18 (YTM 5,09%, Z- спред 335 б.п.) на текущих уровнях доходности.

Комментарий.

Выручка, EBITDA в 4К13 под давлением цен. Выручка Фосагро в 4К13 просела на 16% кв/кв, EBITDA – на 41% кв/кв, отразив существенное падение цен на удобрения, рентабельность EBITDA опустилась на 7,2 п.п. до 16,9%. На фоне низкого спроса на удобрения в Индии и негативного эффекта, который оказал разрыв отношений Уралкалия и БКК на все рынки удобрений (потребители откладывали закупки, ожидая стабилизации цены на калий), цены на фосфатные удобрения в 4К13 опустились до минимальных с 2009 г. уровней. В частности, средние цены на DAP в 4К13 в США были на 18% ниже уровня 3К13.

Позитивный взгляд на 2014 г. С начала 2014 цены на диаммоний фосфат выросли на 35%, вернувшись к уровням начала прошлого года. Поддержку рынкам оказал рост цен на сельхозпродукцию и повышение спроса в Индии на фоне укрепления курса рупии и позитивного решения по субсидиям на удобрения (утверждены в марте на уровне прошлого года). Улучшение ситуации на рынках должно оказать поддержку результатам Фосагро в 2014 году.

Оптимизация издержек и ослабление рубля должны поддержать рентабельность. В 2014 г. Фосагро планирует существенно оптимизировать издержки на персонал, сократив порядка 23% штата. Годовой эффект от сокращения штата Фосагро оценивает в 2,7 млрд руб. – 11% EBITDA за 2013 г. Кроме того, компания ожидает существенного эффекта от ослабления рубля: по оценке Фосагро, при текущих ценах на фосфаты (DAP 500 долл./т FOB Балтика) и курсе 36 руб. EBITDA 2014 может составить 1,3 млрд долл. (2013 г. – 755 млн долл.).

Долговая нагрузка остается умеренной. На фоне падения EBITDA и довольно интенсивных инвестиционных затрат свободный денежный поток компании в 4К13 был отрицательным (-4,8 млрд руб. после выплаты промежуточных дивидендов за 2013 г.). Леверидж в терминах «Чистый долг/12M EBITDA» вырос с 1,4х на 30/09/13 до 1,8х на 31/12/13 на фоне роста долга и ухудшения годовой EBITDA, соотношение «Долг/EBITDA» составило 2,1х – что остается довольно умеренным уровнем.

Отметим, что долговая нагрузка Фосагро сейчас превышает пороговое значение, установленное S&P и Moody’s для инвестиционного уровня рейтинга (1,5х Долг/EBITDA). В то же время вероятное восстановление денежных потоков должно позволить улучшить кредитные метрики по итогам года, учитывая меньший объем запланированных расходов на консолидацию долей в дочерних компаниях (Фосагро-Череповец – около 6,7 млрд руб., против порядка 13 млрд руб., потраченных на выкуп акций Апатита в 2013 г.) и почти неизменный объем инвестиционной программы (18-19 млрд руб. в 2014). Мы не ожидаем негативных рейтинговых действий в отношении Фосагро в среднесрочной перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: