Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Российский денежный рынок продолжает перестраиваться на "новые рельсы"


[10.08.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В отсутствие важных событий фондовые рынки продолжили колебаться в районе достигнутых накануне уровней. По итогам дня Dow Jones Industrial Average (-0,08%) и S&P 500 (+0,04%) практически не изменились. В то же время евро продолжил дешеветь по отношению к доллару, потеряв вчера около 0,5% и сегодня с утра торгуется в районе 1,23 долл.

- Доходность американской «десятки» вчера в течение дня касалась отметки 1,73%, что не могло не радовать управляющего USD263-миллиардным фондом (Total Return Fund) Билла Гросса, который за последний месяц сократил долю американских госбумаг с 35% до 33%. Сегодня с утра доходность UST10 вернулась к уровню 1,65-1,66%.

- Вышедшая вчера американская статистика оказалась в целом неплохой, однако ее влияние на рынки было минимальным. Число первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе сократилось до 361 тыс. при прогнозах роста до 370 тыс., а дефицит торгового баланса США в июне упал до 42,9 млрд долл. (ожидалось снижение до 47,5 млрд долл.).

- Похоже, что вышедшие сегодня с утра июльские данные о замедлении темпов роста экспорта из Китая до 1% г/г с 11% месяцем ранее наряду со вчерашними слабыми данными по промпроизводству, розничным продажам и замедляющейся инфляцией, не оставляют правительству Поднебесной выбора кроме как продолжить стимулирующие меры.

- Российские еврооблигации показали динамику «хуже рынка»: российский EMBI+ Russia расширился на 8 б. п. (до 198 б.п.), тогда как в среднем спред по развивающимся странам расширился на 2 б.п. RUSSIA 30 (YTM 3,11%) потеряла около 1,1 п.п. (124,9%), спред к UST10 расширился до 143 б.п. (+12 б.п.).

- Котировки ОФЗ в четверг проседали вслед за ослаблением национальной валюты к корзине валют и снижением фондовых индексов в Европе в течение дня. Вместе с тем продажи были довольно умеренными, среднесрочные и длинные выпуски потеряли в пределах 5-24 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: игра по новым правилам

Российский денежный рынок продолжает перестраиваться на «новые рельсы» - функционирование в условиях де-факто отсутствия аукционного РЕПО с ЦБ. Так, притом что лимит на вчерашних аукционах был установлен регулятором на уровне 10 млрд руб., спрос уже на утреннем аукционе составил 35,8 млрд руб., а средневзвешенная ставка – 6,02% годовых. Как следствие, востребованными оказались другие источники ликвидности, в частности, средства Федерального Казначейства – на очередном аукционе были размещены 46,6 млрд руб. 3-месячных ресурсов под 6,81% годовых (при объеме предложения в 75,0 млрд руб.).

Примечательно, что ставки междилерского РЕПО o/n при этом уже с утра опустились более чем на 20 б.п. с уровней закрытия среды (с 5,91% до 5,68% годовых), под вечер сделки проходили по 5,58%. Чистая ликвидная позиция российских банков на сегодняшнее утро составила минус 1,15 трлн руб. (-1,14 трлн руб. накануне).

Российский валютный рынок вчера стал свидетелем ослабления позиций рубля, потерявшего на ММВБ 11 коп. против доллара (-0,36%) до 31,67 руб./долл. и 6 коп. против бивалютной корзины (-0,16%) до 34,97 руб. Для сравнения, бразильский реал вчера маржинально укрепил свои позиции против доллара (+0,4%), турецкая лира – потеряла 0,2%. По всей видимости, подобную динамику рубля следует воспринимать как «откатный ход» после исключительно сильного роста в конце прошлой – начале текущей недели.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НЛМК: хорошие результаты за 2К12 по US GAAP

Новость: Вчера НЛМК опубликовал финансовые результаты за 2К12 по US GAAP, которые мы оцениваем позитивно: компания показала обещанное увеличение рентабельности бизнеса благодаря улучшению структуры выпуска и девальвации рубля.

Мы не видим каких-либо торговых идей в торгующихся бумагах НЛМК: вчера котировки по наиболее длинному выпуску НЛМК БО-7 можно было наблюдать на уровне доходности 8,25% (дюрация – порядка 2 лет).

Комментарий: Выручка НЛМК во втором квартале выросла на 5% кв/кв до 3,257 млрд долл. на фоне стабильного объема продаж (-1% кв/кв), незначительного роста цен и улучшения продуктовой линейки. В частности, продажи холоднокатаного проката и проката с полимерным покрытием выросли на 4% и 14% соответственно, трансформаторной и динамной стали – на 17% и 30% кв/кв.

Рост вклада высокомаржинальных продуктов в выручку, а также девальвация рубля (75% всех затрат номинированы в российской валюте) позитивно сказались на рентабельности бизнеса: норма прибыли EBITDA достигла 18% (+5 п.п. кв/кв), что соответствует сделанным ранее прогнозам менеджмента. Операционная рентабельность основной производственной площадки увеличилась с 4% до 10%, прибыльность сортового сегмента – с 2% до 6%. Зарубежные активы оставались убыточными на уровне операционной прибыли.

Свободный денежный поток НЛМК от операционной деятельности в отчетном квартале был отрицательным – сказалось сезонное пополнение оборотного капитала (на эти цели было отвлечено 155 млн долл.). Для финансирования инвестиций, а также выплат акционерам (компания заплатила порядка 114 млн долл. дивидендов), НЛМК использовала заемные источники: чистое привлечение составило порядка 200 млн долл. При этом за счет заметного ослабления рубля, в котором номинирована почти половина кредитного портфеля, совокупный долг по балансу незначительно сократился. В терминах «Чистый долг/EBITDA» леверидж составил 1,9х.

В структуре долга порядка 45% на 30 июня 2012 г. приходилось на краткосрочную часть – около 2 млрд долл. Недавно рейтинговое агентство S&P в пресс-релизе, посвященном изменению прогноза рейтинга компании (со «стабильного» на «негативный»), сообщало, что НЛМК располагает порядка 1,1 млрд долл. доступных кредитных линий, которые могут быть задействованы для рефинансирования короткого долга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: