Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Риторика ФРС в отношении базовой ставки не изменилась


[29.04.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

S&P продолжает снижать рейтинги. Кто следующий?

Новость: Вчера рейтинговое агентство S&P понизило оценку суверенной кредитоспособности Испании на 1 ступень – с АА+ до АА – вслед за аналогичными действиями в отношении Греции и Португалии днем ранее.

Комментарий: Мы полагаем, что понижение рейтинга Испании обусловлено, в первую очередь, опасениями распространения долгового кризиса, подобного греческому, а не реальным ухудшением фундаментальных показателей страны. Отметим, что, несмотря на высокий дефицит бюджета по итогам прошлого года (на уровне 11,2% ВВП), объем госдолга составляет только 53% ВВП, что не только ниже среднего по еврозоне (79% ВВП), но и укладывается в требования Маастрихтского соглашения, устанавливающего лимит на уровне 60% ВВП.

Отметим также, что премия за страховку от дефолта наиболее проблемных стран Европы вчера сократилась. Стоимость CDS (5 лет) на облигации Испании снизилась на 9,9% (до 188,6 б. п.), на облигации Греции – уменьшилась на 9,0% (до 750,2 б. п.), на долговые обязательства Португалии – на 16,12% (до 321,2 б. п.) после роста на 21,4% накануне.

Испании необходимо погасить 16,2 млрд евро в июле, при этом замминистра финансов страны уверен, что трудностей с выплатами по задолженности у страны не возникнет.

Риторика ФРС в отношении базовой ставки не изменилась

Новость: По итогам вчерашнего заседания ФРС базовая процентная ставка была сохранена на текущем уровне (в диапазоне 0–0,25%). При этом органы денежно-кредитного регулирования продолжают придерживаться мнения, что текущие экономические условия способствуют сохранению стимулирующей монетарной политики на протяжении длительного периода времени.

Комментарий: Мы полагаем, что данная новость позитивна для рынка, хотя в краткосрочном периоде реакция, вероятно, будет сдержанной, поскольку решение полностью совпало с ожиданиями участников рынка. Отметим, что акции финансовых компаний вчера продемонстрировали рост в среднем на 1,2%.

Согласно динамике фьючерсов на процентную ставку, инвесторы ожидают начало цикла повышения ставок не ранее декабря 2010 г., при этом большинство полагает, что ужесточение политики может быть перенесено на начало следующего года.

ФРС в своем заявлении указала на некоторые улучшения на рынке труда, однако потребительский спрос остается слабым на фоне умеренного роста доходов, высокой безработицы и сокращения объемов кредитования.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Попытка коррекции

После нескольких дней обвального падения цен в секторе российских еврооблигаций вчера была предпринята попытка коррекции. Поводом для этого послужило появление с утра слухов о выделении Греции помощи в размере 120 млрд евро, тем более, что для их появления были основания – с утра FT сообщила о возможном увеличении размера помощи МВФ на 10 млрд евро, а днем главы МВФ и ЕЦБ должны были выступить перед парламентом Германии.

В результате, котировки российских бумаг отскочили с локальных минимумов за последний месяц, в частности Russia 30 (YTM 5,2%) выросла на полторы фигуры, однако после того, как слухи не подтвердились, цены скорректировались вниз, по итогам дня котировки Russia 30 выросли лишь на 20 б. п. Слух получил лишь частичное подтверждение ближе к вечеру, когда стали известны подробности выступления глав МВФ и ЕЦБ в немецком парламенте: 100–120 млрд евро оказались всего лишь одними из возможных сумм, которые могут решить проблемы Греции на горизонте трех лет.

По итогам дня греческий CDS5- спред сузился на 74 б. п. до 750 б. п.

Германия призывает к ускорению выделения помощи

На следующей неделе парламент Германии должен рассмотреть выделение помощи Греции (открытое голосование). Очевидно, что проходить оно будет непросто, и не исключен перенос на более поздний срок: перед региональными выборами, намеченными на 9 мая, парламентарии могут не отважиться на принятие непопулярных решений, и положительное голосование может состояться в последнюю минуту перед 19 мая. Вчера канцлер Германии А. Меркель заявила, что необходимо ускорить переговоры между Грецией, Евросоюзом и МВФ о выделении помощи, что после предвыборной риторики в начале недели можно расценить как положительный сигнал для инвесторов, свидетельствующий о том, что политики осознают риски дальнейшего «раскачивания лодки» с греческими проблемами.

Рублевые бумаги: спекулятивная игра «на слухах»

В рублевых бондах вчерашний день начался с очередного «провала» котировок по большинству ликвидных бумаг на новостях вторника о понижении рейтингов Греции и Португалии. Однако вскоре настроения на рынке сменились на противоположные: слухи о большом объеме помощи, выделяемом Греции (см. наш комментарий по еврооблигациям), стали поводом для спекулятивных покупок. Стоит отметить, что и этот «порыв» участников рынка иссяк ближе к завершению торгов, когда стало понятно, что слухи не подтвердились.

В итоге торги проходили на фоне крайне высокой волатильности цен. В длинных выпусках Москвы (48-й, 49-й выпуски), Газпрома, Газпром нефти и РЖД котировки в течение дня опускались на 70–230 б. п. ниже предыдущего закрытия, при этом по итогам торговой сессии снижение было гораздо менее драматичным (в пределах 50 б. п.), а некоторым выпускам удалось даже закрепиться выше уровней вторника. Отдельно стоит отметить покупки в госбумагах – серии 25072, 25068, 26202 вчера подорожали в пределах 25–75 б. п. по цене последней сделки.

Минфин не разместил ОФЗ – ничего неожиданного

Аукцион по размещению ОФЗ 25072 вчера не состоялся – Минфин не устроила доходность в поданных заявках, что, впрочем, вряд ли можно считать неожиданностью на фоне столь волатильной рыночной конъюнктуры.

До конца недели волатильность сохранится

До конца недели рынок, по всей видимости, по-прежнему будет функционировать в режиме повышенной волатильности – инвесторы будут отслеживать выходящие новости в ожидании каких-либо конкретных позитивных решений по Греции.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ОГК-6: результаты за 2009 год по МСФО, бумага интересна с доходностью не ниже 8%

Новость: ОГК-6 раскрыла свою годовую консолидированную финансовую отчетность по МСФО, в целом нейтральную с точки зрения кредитного профиля. По облигациям ОГК-6 сегодня должна состояться оферта: если эмитент предпочтет оставить бумагу «в рынке», справедливый уровень доходности к погашению (через 2 года) по выпуску ОГК-6 в текущих условиях мы видим на уровне не ниже 8% годовых.

Комментарий:

Заметное падение выработки в кризисный год нивелировано ростом тарифов. Мы умеренно позитивно оцениваем финансовые результаты ОГК-6 за 2009 год: довольно глубокое падение выработки электроэнергии на 25% г/г (значительно более существенное, чем у других ОГК и ТГК) было нивелировано ростом тарифа в пределах 23%–40% по станциям. Как следствие, выручка сократилась незначительно, при этом снижение объемов производства привело к сокращению расходов на топливо и росту рентабельности EBITDA с 6% 2008 г. в до 13,7% в 2009 г. По показателям рентабельности ОГК-6 не сильно уступила своим конкурентам, если не брать в расчет наиболее эффективных игроков.

Улучшение операционных показателей в 1-м кв. 2010. В текущем году мы ожидаем существенного улучшения операционных показателей ОГК-6, учитывая восстановление спроса. Недавно компания сообщила о росте выработки электроэнергии по итогам 1-го квартала на 25,9% г/г, что связано с эффектом низкой базы, а также остановкой Игналинской АЭС в Литве. Это позволило соседней Киришской ГРЭС увеличить выработку на 69,6%. При этом на показателях прибыльности должно позитивно сказаться увеличение продаж электроэнергии и мощности на свободном сегменте рынка по мере улучшения ценовой конъюнктуры – в прошлом году «рыночные» цены реализации электроэнергии для станций ОГК-6 были в основном ниже тарифа, как следствие, доля регулируемых договоров в продажах выросла.

Долговая нагрузка минимальна, но будет расти в 2010 г. Объем капитальных затрат ОГК-6 в прошлом году составил порядка 9,6 млрд руб., что лишь наполовину покрывалось собственным денежным потоком от операций. Для финансирования оставшейся части компания использовала имеющиеся резервы (денежные средства и депозиты), а также увеличила долг почти на 2 млрд руб. В 2010 году, по комментариям менеджмента в ходе вчерашней телеконференции, инвестиции превысят 10 млрд руб. (12,5 млрд руб. с учетом НДС). Мы полагаем, что для финансирования инвестиционной программы ОГК-6 придется наращивать долг. В то же время, учитывая довольно низкий текущий уровень левериджа (Чистый долг/EBITDA 0,6x), у компании есть существенный «запас прочности» в плане увеличения кредитного плеча.

Облигации ОГК-6 интересны с доходностью не ниже 8%. По обращающемуся выпуску ОГК-6 сегодня должна состояться очередная оферта – насколько мы понимаем, около 2,9 млрд руб. из 5 млрд руб. общего объема выпуска до сегодняшнего дня оставались «в рынке». Компания установила купон на следующие периоды до погашения (через 2 года) на уровне 7,25% (YTM около 7,4%) еще 7 апреля. С тех пор рынок заметно «просел», и мы полагаем, что на этом уровне большинство инвесторов предпочтут предъявить облигации к оферте.

При этом если эмитент предпочтет вернуть выпуск обратно в рынок, исходя из текущих уровней доходности по обращающимся бумагам других генерирующих компаний (в частности, кривая Мосэнерго), справедливый уровень доходности по бумаге мы видим на уровне не ниже 8% (что соответствует цене 98,9% от номинала).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: