Навигатор рынков

Разнонаправленное движение на мировых рынках – энергетические акции утянули вниз американские индексы вслед за нефтью, а европейские рынки растут, отскакивая после обвала в конце прошлой недели. Доходность 10-летних Treasuries на фоне провала нефтяных цен опустилась на 4 б.п. до 2,23%.

Разнонаправленными вышли сегодня утром данные о внешней торговле Китая – экспорт упал сильнее ожиданий, но импорт, напротив, оказался лучше – минус 8,7% г/г (ожидание -11,9%).

«Переварив» пятничное решение ОПЕК, нефть обвалилась до новых минимумов с 2009 года, Brent ушла к 41 долл.

Российские еврооблигации закрылись в красной зоне: доходности среднесрочных и длинных суверенных бумаг выросли на 3-6 б.п. (RUSSIA 43 – YTM 5,85%). Корпоративные и банковские выпуски выросли в доходности на 5-13 б.п., наиболее заметное давление наблюдалось в длинных бумагах Вымпелкома (VIP 21,22,23) и субординированных выпусках Сбербанка (SBERRU 22, 23, 24).

В ОФЗ также прошла волна продаж на фоне довольно существенного ослабления рубля (USD/RUB превысил отметку 69 руб.). Среднесрочный отрезок кривой ОФЗ вырос по доходности на 15 б.п., длинные выпуски прибавили 15 б.п. (26212) – 18 б.п. (26207).

Российский фондовый рынок. Обвал нефти не дал ни единого шанса котировкам российских акций, индексы упали во главе с нефтегазовыми «фишками», которые потеряли от 1 до 3%, выделялись традиционно защитные при падающем рубле привилегированные акции Сургутнефтегаза (+2%).

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Сбербанк опубликовал результаты по РСБУ за ноябрь. Нейтрально

Новость. Сбербанк опубликовал результаты деятельности за ноябрь 2015 года по РСБУ. Основные моменты:

Прибыльность. Чистая прибыль в ноябре составила 24,1 млрд руб., таким образом, превысив среднемесячное значение за 11М15 (18,4 млрд руб). По итогам 11М15 чистая прибыль достигла 202,4 млрд руб. (-31,4% г/г).

Балансовые метрики. Корпоративные кредиты/депозиты за месяц прибавили 2,3%/5,9% (+1,2%/+24,1% с начала года). С поправкой на валютную переоценку рост в ноябре составил 0,2% и 4,4% соответственно. Розничные кредиты/депозиты выросли на 0,3%/1,6% м/м (+1,2%/+16,9% с начала года). Розничные депозиты с поправкой на валютную переоценку за ноябрь прибавили, по нашим оценкам, 0,7%.

Структура отчета о прибылях и убытках. Основные доходные метрики в ноябре превысили среднемесячные значения за 11М15: процентный доход – 71,7 млрд руб против 61,5 млрд руб, комиссионный доход – 24,2 млрд руб против 23,2 млрд руб. Чистый процентный доход по итогам 11М15 сократился на 14,7% г/г, а комиссионный доход вырос на 6,6% г/г. Операционные расходы снизились на 0,2% г/г.

Качество портфеля и резервирование. Объем начисленных резервов за месяц составил 36,6 млрд руб., что выше среднемесячного показателя этого года (33,7 млрд руб.). Стоимость риска, по нашим оценкам, достигла 2,8% (2,3% в октябре). По итогам 11М15 начислено 370,2 млрд руб. резервов, стоимость риска – 2,5%. Доля просроченных кредитов выросла на 0,1 п.п. до 3,4%.

Коэффициенты. Рентабельность капитала в ноябре – 12,5% (10,4% за 11М15). Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, незначительно снизилась – до 4,8% в ноябре против 4,9% в октябре (за 11М15 – 4,1%). Коэффициент «расходы/доходы» за 11М15 – 38,7%.

Эффект на компанию. Результаты подтверждают сохраняющийся тренд на восстановление рентабельности Сбербанка на фоне стабильно высоких показателей процентного и комиссионного дохода. Сбербанк продемонстрировал двузначную рентабельность капитала, несмотря на умеренное давление резервов на фоне роста курса доллара и дорезервирования, по информации Сбербанка, ряда кредитов компаниям строительного сектора. Из интересных моментов отметим определенное оживление в сегменте корпоративного кредитования после нескольких месяцев стагнации.

Эффект на акции. Результаты – в рамках ожиданий и на текущих уровнях вряд ли окажут серьезную поддержку акциям Сбербанка.

Эффект на облигации. С позиции кредитного качества позитивно выглядит сохраняющийся тренд на замещение депозитами клиентов средств ЦБ, доля которых в фондировании Сбербанка продолжает сокращаться (2,7% по итогам 11М15). Остальные кредитные метрики за месяц существенно не изменились.

РСХБ: убытки сбалансировались вливаниями в капитал. Позитивно для RSHB 21 SUB

Новость. РСХБ опубликовал отчетность по МСФО за 9M15. Основные моменты:

Финансовый результат. Чистый убыток по итогам 9М15 достиг 67,87 млрд руб (-22 млрд руб в 3К15), главным образом вследствие доначисления резервов (68 млрд руб за 9М15, включая 22 млрд руб в 3К15).

Балансовые метрики. Активы увеличились в 3К15 на 8,5% (+4,8% за 9М15) до 2,18 трлн руб. Валовый кредитный портфель в 3К15 вырос на 6,9% до 1,76 трлн руб.

Фондирование. Депозиты клиентов прибавили 8,7% кв/кв до 1,1 трлн руб. Фондирование ЦБ РФ резко выросло в 3К15: до 120,5 млрд руб или 6% пассивов с 54,4 млрд руб. по итогам 6М15, при этом сократился объем депозитов от других банков.

Качество активов. РСХБ не раскрывает просроченную часть кредитного портфеля в квартальных результатах. Уровень покрытия резервами остался на уровне 6М15 (10%).

Капитал РСХБ снизился до 148,4 млрд руб. – минимум с 1П11, а коэффициент «капитал/активы» (РСХБ не раскрывает базельские коэффициенты достаточности капитала в квартальных результатах) составил 6,8% против 8,4% по итогам 6М15.

Коэффициенты. Чистая процентная маржа, несмотря на определенное восстановление, в 3К15 остается крайне низкой (1% по итогам 9М15), стоимость риска не изменилась по сравнению с 6М15 (5,5% по итогам 9М15). Коэффициент «расходы/доходы» – 115% за 9М15 (132% за 6М15).

Эффект на компанию. Резервы остаются главным фактором сильной убыточности РСХБ на фоне слабости основных доходных статей и давления операционных издержек. Достаточность капитала группы на фоне убыточности существенно сократилась, однако продолжает компенсироваться дополнительными капитальными вливаниями.

В июле РСХБ разместил субординированные облигации на 30 млрд руб., а после отчетной даты привлек субординированный депозит на 1,15 млрд долл. (73 млрд руб.), а также пополнил капитал первого уровня на 68,8 млрд руб. через программу докапитализации ОФЗ (размещение привилегированных акций в пользу АСВ), что должно вернуть уровень капитала в комфортную область. По данным РСБУ, показатель достаточности капитала Н1.0 на 1 ноября 2015 года составлял 15,6% против 12,6% на 1 октября.

Эффект на облигации. Из линейки евробондов РСХБ нам по-прежнему больше нравится "старый" субординированный выпуск RSHB 21 SUB (доходность к оферте 13,8%, к погашению 8,2%) с потенциалом сужения спреда к SBER 21 до 220 бп (сейчас 250 б.п.). Привлечение валютного субординированного финансирования РСХБ потенциально увеличивает вероятность выкупа этого выпуска по колл-опциону в июне 2016 года, в случае если к тому времени цена евробондов превысит 100% номинала (сейчас 95,3%).

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

НК «КазМунайГаз» (КМГ) объявила итоги выкупа облигаций

Новость. Всего будет выкуплено облигаций на 3,7 млрд долл. При этом большая часть придется на длинные бумаги (2043 и 2044 гг. погашения).

Кроме того, у компании остается выпуск с погашением в 2018 году объемом 1,6 млрд долл.

Как мы писали ранее, сокращение общей суммы долга позитивно для компании, так как снижает общую долговую нагрузку, и особенно ее валютную составляющую, что позитивно в условиях нестабильного тенге. Кроме того, сокращение долга ведет к снижению процентной нагрузки.

Мы полагаем, что выкуп будет произведен преимущественно за счет денежных средств (4,7 млрд долл.), которые компания должна была получить от Национального Фонда «Самрук-Казына» в счет продажи части доли в проекте «Кашаган». По состоянию на 30 июня, т.е. до получения средств от Самрук-Казына, на счетах компании находилось 2,1 млрд долл., из которых 1,4 млрд долл. – в иностранной валюте.

Таким образом, после завершения выкупа компания сохранит прочную ликвидную позицию с объемом денежных средств более 2,5 млрд долл.

Кроме того, как мы ранее указывали в ежедневном обзоре, компания объявила о том, что в марте 2016 года она должна получить 3 млрд долл. от международного трейдера Vitol в счет предоплат по будущим поставкам нефти.