РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки в четверг вновь не продемонстрировали единой динамики. S&P 500 закрылся в небольшом плюсе (0,3%), индекс VIX поднялся до 17 п., индекс доллара (DXY) остался на отметке 80 п., а доходность UST10 – на уровне 1,59%.

- Европе накануне удалось отчасти перехватить лидерство в информационном потоке. Рост заказов на промтовары в Германии в октябре превысил ожидания (3,9% м/м, прогноз: +1%), однако вторая оценка ВВП еврозоны за 3К12 подтвердила вхождение региона в рецессию (-0,1% кв/кв).

- На этом фоне ЕЦБ сохранил ставку MRO на уровне 0,75%, однако М. Драги отметил, что по вопросу ставки в Совете управляющих была «широкая дискуссия». Это, вкупе с ожиданиями замедления инфляции ниже 2% в течение 2013 г., с нашей точки зрения, повышает вероятность снижения ставки на 25 б.п. в 1К-2К13. Пара EUR/USD опустилась за день почти на 1% – до 1,2970. Отметим, что ЕЦБ ухудшил прогноз по ВВП еврозоны в 2012 г. до -0,6/-0,4% ( 0,6/ 0,2% в сентябре). На 2013 г. прогноз снижен до -0,9/+0,3% ( 0,4/+1,4%). Тем временем в Италии назревает политический кризис: правительство «технократов» во главе с М. Монти может лишиться большинства в парламенте, что приведет к досрочным выборам. Спреды 10-летних госбумаг Италии отреагировали ростом на 13 б.п. на фоне существенно более слабой реакции в остальной «периферии».

- В США число первичных заявок на пособие по безработице снизилось на 25 тыс. до 370 тыс. (прогноз – 380 тыс.). Однако главным индикатором состояния рынка труда станут публикуемые сегодня ноябрьские payrolls (прогноз Bloomberg – рост на 85 тыс.).

- Тем временем заявления представителей Белого дома и Республиканской партии указывают на продолжение/возобновление переговоров по fiscal cliff, но в непубличной сфере.

- Российские евробонды завершили день смешанной динамикой. RUSSIA 30 (YTM 2,75%) подросла лишь на 0,11 п.п. до 127,12%, спред к UST10 сжался на 2 б.п. до 117 б.п. Вне суверенного сегмента динамика котировок была минимальной на фоне пониженной активности. Исключение – длинные бумаги Газпрома, просевшие на 0,1-0,3 п.п.

- Спрос на первичном рынке остается высоким: вчера НОВАТЭК за один день провел размещение 10-летних евробондов на 1 млрд долл. с купоном 4,42% (UST +285 б.п.).

- Несмотря на умеренно позитивный внешний фон, в рублевых облигациях вчера продолжилась коррекция в 15-летнем выпуске ОФЗ, начавшаяся после неожиданно слабых результатов аукциона по этой бумаге в среду. Котировки опустились на 0,5 п.п. до 110,5% номинала (YTM 7,09%). 5-7 летние выпуски (25080, 26206) скорректировались на 10-40 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Российская макростратегия 2013: «ПЕРЕСТРОЙКА» модели роста

- Рост ВВП в 2013 г. замедлится до 3,1% г/г - это на 0,4 п.п. меньше, чем мы ожидаем по итогам 2012 г. В то же время на фоне рецессии в Европе и средних 1,5% г/г, прогнозируемых МВФ по развитым странам, 3,1% г/г выглядят неплохо. Относительно Бразилии, Мексики и ЮАР темпы роста экономики России находятся примерно на одном уровне, а Индии и КНР уступают в 2,0-2,6х. В снижении показателей роста ВВП нет ничего драматичного, просто в экономике происходит «перестройка» модели роста: роль потребления – основного нынешнего драйвера – будет терять значение, а вклад инвестиций в ВВП будет расти.

- Инвестиции в основной капитал вырастут на 7,5-8,0% г/г (против 6,5-7,0% г/г в 2012 г.) за счет расширения корпоративного кредитования (с 10,0% г/г до 15,0% г/г), увеличения госрасходов на транспортную инфраструктуру (на 10,5% г/г) и оборонно-промышленный комплекс (на 13,0% г/г).

- Ифляционные риски отойдут на второй план, уступив место рискам экономического роста. Инфляция при этом останется вблизи 6,0-6,3% за счет опережающего роста тарифов на платные услуги (7,0-15,0% ежегодно). В противовес тарифам монетарные факторы инфляции окажут сдерживающее влияние: дальнейшее замедление прироста денежной базы (на 9,8% г/г в 2013 г. против 12,2% г/г в 2011) позволит стабилизировать базовую инфляцию, непосредственно управляемую ЦБ РФ, на уровне 5,5% г/г.

- Рубль вступит в полосу долгосрочной девальвации.Снижение среднегодового уровня цен на Urals до 107,4 долл./барр. обусловит стагнацию экспорта топливно-энергетических товаров на уровне 0,5–0,8% г/г. Сальдо счета текущих операций уменьшится на 2,2 п.п. до 2,8% ВВП. В совокупности с сокращением присутствия Банка России на внутреннем валютном рынке это приведет к повышению среднегодового курса USD/RUB до 31,5 руб. (против 31,2 руб. в 2012 г.). Внутригодовая волатильность рубля усилится. В начале года возможно его укрепление (снижение курса USD/RUB до 30,0-30,5 руб./долл.) за счет притока капитала после полноценного старта систем Euroclear и Clearstream.

- Избыточной ликвидности по-прежнему не будет. В 2013 г. банки продолжат наращивание задолженности перед ЦБ примерно на 0,8-1,0 трлн руб. Этому будет способствовать ряд инноваций от регулятора: введение 3-летних аукционов, переход к плавающим ставкам по операциям рефинансирования свыше 1-го месяца, возможное расширение залоговой базы. Предложение денег ВЭБом для размещения на банковские депозиты сократится и будет в значительной мере перенаправлено в инфраструктурные проекты.

- Денежно-кредитная политика ЦБ РФ сделает разворот в пользу экономического роста. Стабилизация инфляции на уровне 6,0-6,3% г/г и замедление реального сектора обусловят снижение ключевых ставок ЦБ РФ на 25 б.п. Волатильность ставок денежного рынка уменьшится, спреды между длинными и короткими ставками ужмутся.

Денежный рынок: минимум движений

- Чистая ликвидная позиция практически не изменилась

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 7 декабря снизились на 72,5 млрд руб. до 723,2 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на 72,4 млрд руб. до 3,06 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция практически не изменилась – минус 2,33 трлн руб. (-0,1 млрд руб.).

- Операции рефинансирования: ажиотажный спрос на деньги Росказны

На аукционе 1-дневного прямого РЕПО в четверг Банк России предложил 360,0 млрд руб. (-30,0 млрд руб. к уровню среды). В течение первой сессии было заключено сделок на 224,7 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,64%. По итогам второго раунда торгов банки заняли еще 63,1 млрд руб. под 5,52%.

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 40,0 млрд руб. на 49 дней, по средневзвешенной ставке 6,9% (+0,4 п.п. к уровню минимальной). Высокий уровень средневзвешенной ставки обусловлен превышением спроса над предложением более чем в 2 раза.

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 2 б.п.

Несмотря на то, что на аукционах ЦБ РФ был «недоспрос», однодневные ставки междилерского РЕПО снизились всего на 2 б.п. до 6,42%. Оборот торгов составил 74,6 млрд руб., что на 3,1 млрд руб. меньше, чем в среду.

- Валютный рынок: ЕЦБ «ослабил» рубль

Заявления главы ЕЦБ не способствовали укреплению рубля, более того – в целом позитивный тренд первой половины дня изменил свое направление. Доллар совершил скачок вверх, прибавив 0,09 руб. до 30,90 руб., при этом за счет удешевления евро (на 0,10 руб. до 40,17 руб.) бивалютная корзина осталась практически неизменной – 35,07 руб. (+0,005 руб.).

Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 6,2 млрд долл., что на 0,8 млрд долл. больше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Татнефть – сильные результаты за 9М12 по US GAAP. Нейтрально для облигаций

Новость. Татнефть опубликовала ожидаемо сильные результаты за 9М12. по US GAAP. Рост выручки составил 5% г/г, рост EBITDA 22% г/г, рентабельность EBITDA в отчетном периоде увеличилась на 3 п.п. до 20%. Руководство компании обсудит результаты за квартал в ходе сегодняшней телеконференции. Основной интерес представляют комментарии по отложенному вводу установки гидрокрекинга на ТАНЕКО.

Комментарий. Квартальный рост выручки составил 24%, EBITDA увеличилась в 2,2 раза. Динамика финансовых результатов была поддержана ростом цен на нефть (+3%) и увеличением экспорта сырой нефти в дальнее зарубежье (+20 кв/кв) на фоне повысившихся экспортных нетбэков (в среднем +17%).

Свободный денежный поток в 3К12 составил только 0,5 млрд руб. на фоне 40%-ного сокращения операционных доходов (за счет увеличения рабочего капитала) и 18%-ного роста капитальных расходов. Тем не менее по итогам 9М12 свободный денежный поток достиг внушительных 41,9 млрд руб. (+62 г/г).

Кредитный профиль компании остается устойчивым. На фоне сильных результатов деятельности и сокращения долга на 27% YTD долговая нагрузка Татнефти в терминах «Чистый Долг/EBITDA» достигла консервативного уровня 0,48х, а свободный денежный поток за последние 12М покрывает 60% всей имеющейся задолженности. Доля краткосрочного долга составляет 43%, однако невелика в абсолютном выражении, и мы не ожидаем, что компания будет испытывать какие- либо сложности с погашением либо рефинансированием задолженности. Единственный рублевый выпуск облигаций Татнефти не очень ликвиден и торгуется сейчас на кривой нефтегазового сектора (номинальный спред к ОФЗ – 150 б.п.). Мы не ожидаем реакции в котировках на опубликованные финансовые результаты.

Банк «Санкт-Петербург»: отчетность за 3К12 по МСФО

Новость. Вчера Банк «Санкт-Петербург» опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 3К12 и 9М12 по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. В части чистой прибыли отчетность банка по итогам 3К12 (693 млн руб.) выглядит ожидаемо сильнее первых кварталов года, однако во многом они объясняются волатильными составляющими, такими как доход от операций с ценными бумагами (309 млн руб.) и валютой (316 млн долл.), а также прибыль от выбытия залога по проблемному кредиту «КД Авиа» (214 млн руб.). С фундаментальной точки зрения финансы банка не претерпели существенных изменений и по-прежнему характеризуются невысокой рентабельностью и темпами роста медленнее сектора. Можно разве что обратить внимание на то, что доля розничного кредитования в кредитном портфеле банка постепенно растет (с 6,9% на начало года до 7,8% на 30 сентября). Добавим, что прогнозы результатов деятельности банка руководством остаются позитивными: так, в 2013 г. банк рассчитывает увидеть рост кредитного портфеля на 15% (+6% по чистому портфелю за 9М12), в том числе до 40% по рознице (+22%). Ориентир по чистой процентной марже на следующий год находится на уровне «свыше 4%» (3,7% по итогам 9М12).

Мы находим результаты Банка «Санкт-Петербург» нейтральными для котировок его долговых инструментов.