Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Решение Vimpelcom направить 100% средств, полученных от конвертации префов Altimo, на дивиденды - умеренно негативно для кредитного профиля


[19.04.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки остаются под давлением в отсутствие однозначно позитивных драйверов. S&P 500 вновь закрылся в минусе (-0,67%) на фоне слабой статистики и невпечатляющих корпоративных отчетностей, а доходность UST10 потеряла 1 б.п. – до 1,69%.

- Статданные по США по-прежнему говорят в пользу продолжения QE. Индекс опережающих экономических показателей снизился в марте на 0,1% (ожидался рост на 0,1%). Кроме того, индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии снизился в апреле до 1,3 п. с 2,0 п. месяцем ранее, а подындекс занятости упал сразу до -6,8 с 2,7 п.

- Политическая неопределенность в Италии может вновь привлечь к себе внимание инвесторов: завершившийся накануне первый день выборов президента в Италии завершился безрезультатно, новые парламентские выборы в стране могут пройти уже в июне.

- Снижение котировок в российских еврооблигациях продолжилось накануне, однако было уже не столь «широким», сосредоточившись в отдельных именах. RUSSIA30 (YTM 2,97%) не изменилась в цене – 125,24% от номинала, спред к UST10 прибавил символический 1 б.п. до 129 б.п. Среди корпоративных и банковских бумаг отметим длинные евробонды Газпрома, Лукойла, Евраза, Северстали и Альфа-Банка, где и было сосредоточено снижение котировок – до 0,4 п.п.

- Газпром нефть (BBB-/Baa3/–) накануне «дебютировала» на рынке EUR-еврооблигаций, выпустив 5-летние бумаги на 750 млн евро (в пятницу с утра торгуется выше номинала). На рынке долларовых еврооблигаций накануне появилось новое имя: компания «Полюс Золото» (BB+/–/BBB-) разместила 7-летние еврооблигации на 750 млн долл. с купоном 5,625%.

- Притоки в облигации ЕМ остаются на высоком уровне, несмотря на ухудшение восприятия риска на глобальных рынках. По данным EPFR Global, за неделю к 17 апреля в облигации ЕМ было вложено 816 млн долл. (-141 млн долл. к предыдущей неделе). Инвестиции в облигации России составили 94 млн долл. ( 12 млн долл. за неделю). Отметим, что вложения в облигации DM за тот же период выросли на 219 млн долл. до 2,28 млрд долл. в основном за счет увеличения притока в облигации США (2,09 млрд долл., +292 млн долл.) на фоне повышенного спроса на «защиту» UST.

- На локальном долговом рынке вчера был заметен рост котировок ОФЗ: в частности, длинные инструменты прибавили от 35 б.п. (15-летняя бумага 26212) до 80 б.п. (10-летняя 26211). В корпоративном сегменте при этом активность оставалась минимальной.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: напряжение сохраняется

Российский денежный рынок оставался вчера под локальным давлением – и это до продолжения налоговых выплат на следующей неделе. Суммарный спрос на аукционное РЕПО «овернайт» с Банком России (291 млрд руб.) превысил лимит (180 млрд руб.) в 1,6 раз, средневзвешенные ставки на аукционах составили 5,66% годовых утром и 6,08% годовых днем.

На аукционе 5-недельных депозитов Федерального Казначейства также оказался востребованным весь объем предложения – 30 млрд руб. были размещены под средневзвешенную ставку 6,0% годовых.

При этом российские банки вчера погасили еще 24 млрд руб. задолженности перед ЦБ РФ под активы и поручительства. Таким образом, с момента принятия решения регулятором о понижении стоимости данной категории кредитов на 25 б.п. (2 апреля) общий объем задолженности банков по ним не вырос, а наоборот снизился – на 201 млрд руб. до 374 млрд руб.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составил 879 млрд руб. (-7 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,2 трлн руб. (-55 млрд руб.).

Вчера в течение дня российский рубль в очередной раз следовал за глобальными настроениями, демонстрируя волатильную динамику относительно «hard currencies». По итогам дня национальная валюта на ММВБ укрепилась на 34 коп. против доллара (до 31,55 руб.) и на 33 коп. против корзины (до 35,89 руб.). Объем торгов по паре USDRUB_TOM составил приличные 6,6 млрд долл.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom Ltd. направит 100% средств, полученных от Altimo в ходе конвертации привилегированных акций, на дивиденды – умеренно негативно для кредитного профиля

Новость. Наблюдательный совет Vimpelcom Ltd. одобрил выплату акционерам дивидендов за 2012 г. в размере 0,35 долл. на одну обыкновенную акцию, а также специальных дивидендов — 0,79 долл./акцию. Общая выплата составит порядка 2 млрд долл., из них 1,4 млрд – специальные дивиденды. Выплаты планируется завершить до 15 мая.

Комментарий. Vimpelcom Ltd. получил 1,4 млрд долл. от своего акционера Altimo в счет конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Обменяв эти бумаги на обыкновенные акции, Altimo сохранила прежний пакет в Вымпелкоме с точки зрения количества голосов (47,85%), но увеличила долю экономического участия с 52,7% до 56,2%. Таким образом, Altimo получит обратно 1,1 млрд долл. от Вымпелкома в виде дивидендов.

С точки зрения кредитного профиля выплата специальных дивидендов в полном объеме полученных от Altimo средств – умеренно негативная новость, показывающая, что сокращение долговой нагрузки, очевидно, не является наиболее приоритетной целью для компании. Кроме того,такое решение, на наш взгляд, ставит под сомнение потенциальный позитивный эффект от продажи доли в алжирской Djezzy (ранее в СМИ появлялись новости о том, что Vimpelcom Ltd и правительство Алжира близки к подписанию сделки). Не исключено, что часть средств от продажи пакета будет использована аналогичным образом.

Длинный выпуск евробондов VIP23 вчера торговался с YTM 5,94%, Z- спред 423 б.п., что соответствует премии к MOBTEL20 на уровне 115 б.п.

Транснефть отчиталась за 2012 г по МСФО. Нейтрально

Новость. Транснефть вчера опубликовала финансовую отчетность и провела встречу с аналитиками по итогам 2012 г.

Комментарий. Рост выручки в отчетном периоде составил 9%, увеличение EBITDA – 11%, рентабельность EBITDA выросла на 1 п.п до 44%. В 2012 году также компания впервые за 4 года вышла в плюс на уровне свободного денежного потока (+19,6 млрд руб.), чему способствовал 26%-ный рост операционного денежного потока на фоне 6%-ного сокращения капитальных вложений.

Объем финансового долга на балансе снизился на 6% г/г, чистый долг увеличился на 6% в основном за счет сокращения денежных средств на балансе. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» сохраняется на комфортном уровне в 1,5х. Риски ликвидности при этом остаются низкими – долговой портфель имеет длинную временную структуру, в 2013 году предстоит погасить порядка 25,5 млрд руб. (4,5% портфеля), что в 3,3 раза перекрывается суммой денежных средств в наличии на отчетную дату.

Менеджмент подтвердил ранее озвученные цифры по ожидаемым объемам капвложений на ближайшие три года. Напомним, инвестиции в новые проекты на 2013 г. были запланированы в объеме 161,4 млрд руб., в т.ч. 18,6 млрд руб. за счет средств нефтяных компаний (+48% к объемам инвестиций в новые проекты в 2012 г. в размере 109 млрд руб.,), инвестиционная программа на 2014-2015 гг. – 325,3 млрд. руб. (среднегодовой эквивалент 162,6 млрд руб.). Представленные данные, с нашей точки зрения, указывают на то, что компания вряд ли продемонстрирует быстрое сокращение объемов инвестпрограммы до 2016 года. Исполнение инвестиционной программы окажет определенное давление на денежные потоки в среднесрочной перспективе, однако мы не ожидаем значительных изменений в кредитном профиле компании.

На встрече также были озвучены планы по снижению доли государства до 75% предположительно в 2014 г. Отметим, что по одному из выпусков еврооблигаций TNEFT 14 предусмотрено условие Change of Control при снижении государственной доли ниже 100%. Мы полагаем,что планы по приватизации в целом будут увязаны со временем погашения обязательств (5/03/2014).

В целом мы не ожидаем реакции на опубликованные результаты в евробондах компании, которые торгуются практически на уровне кривой Газпрома (в терминах Z-спредов).

Евраз: операционные результаты за 1К13. Нейтрально с точки зрения кредитоспособности

Новость. Евраз опубликовал операционные результаты за 1К13. Производство стали и проката выросло на 11% в сравнении с 4К12, главным образом благодаря 47%-му увеличению выпуска полуфабрикатов. Объем производства продукции для строительной отрасли и железнодорожного транспорта почти не изменился. Цены на сталь в 1К13 были несколько выше, чем в 4К12 (полуфабрикаты на внутреннем рынке подорожали на 6%).

В добывающем сегменте на 9% в сравнении с показателем 4К12 увеличилась добыча коксующегося угля. При этом Южкузбассуголь нарастил добычу на 14% кв/кв, а Распадская – на 3%. В феврале была запущена новая шахта на Южкузбассугле. На проектную мощность в 2,5 млн т коксующегося угля она должна выйти к концу года.

Кроме того, компания сообщила размер капвложений за 1К13 – 255 млн долл., что приблизительно соответствует 22% показателя, запланированного на 2013 год (1,17 млн долл. – на 10% меньше, чем в 2012 году).

Комментарий. Результаты в целом нейтральны. Объем выпуска продукции по сравнению с 4К12 вырос, однако нужно учитывать эффект низкой базы - тогда компания останавливала производство для проведения ремонтных работ. Производство проката все еще отстает от уровня 1К12 и 3К12. Мы ожидаем улучшения операционных результатов Евраза во 2К13 благодаря началу строительного сезона в России.

Сделки с новым выпуском EVRAZ20 вчера проходили на уровне 98,3% номинала, что соответствует доходности в 6,9% и Z-спреду в 556 п.п. – премия к кривой CHMFRU – примерно 140 б.п. Мы по-прежнему считаем эти уровни фундаментально привлекательными: справедливая компенсация за более слабое кредитное качество Евраза относительно Северстали, на наш взгляд, не должна превышать 100 б.п.

Отчетность ВЭБ-Лизинга за 2012 год по МСФО

Новость. В среду компания ВЭБ-Лизинг представила консолидированные финансовые результаты деятельности за 2012 год по международным стандартам.

Комментарий. Отчетность ВЭБ-Лизинга выглядит традиционно сильно с точки зрения роста бизнеса (+32% по чистому лизинговому портфелю по итогам прошлого года) и чистой прибыли (4,0 млрд руб., или 21,5% в терминах ROAE). Основным источником фондирования данного роста бизнеса выступили публичные рынки капитала: доля долговых ценных бумаг в обязательствах компании выросла с 29% до 37%. Заметим также, что традиционно раскрываемая в отчетности ВЭБ-Лизинга степень концентрации портфеля на 2 крупнейших клиентах компании по итогам года снизилась – с 39% до 30%.

По нашему мнению, кредитное качество ВЭБ-Лизинга, дочерней организации Внешэкономбанка, остается крепким как с точки зрения самостоятельных показателей деятельности, так и применительно к возможности поддержки со стороны сильного акционера. Рублевые бонды организации в настоящее время неликвидны, евробонд VEBBNK16 завершил вчерашний день на отметке YTM 3,15%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: