Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Размещение Минфином РФ ГСО на 100 млрд рублей - позитивный сигнал для рынка


[27.03.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Слабая статистика из США и заявления президента страны Б. Обамы по Украине предопределили негативный настрой финансовых рынков. S&P 500, открывшись в плюсе, завершил сессию снижением на 0,7%. UST10 YTM упала на 6 б.п. до 2,69%, вернувшись на уровни «до FOMC».

Снижению ставок UST способствовал слабый отчет по заказам на товары длительного пользования: несмотря на рост 2,2% в феврале (ждали +0,8%), показатель, без учета волатильных авиационной и военной компонент, упал на 1,3%, а январская цифра была ухудшена более чем вдвое – до +0,8%.

Падение доходности UST10 ускорилось после успешного аукциона по UST5: показатель bid-to-cover составил 2,99х (максимум с сентября 2012 г.), а доля indirect bidders (прокси спроса со стороны иностранных ЦБ) – рекордные 50,9%.

Стремительный рост котировок российских еврооблигаций продолжился. RUSSIA43 (YTM 6,11%) прибавила 1,30 п.п. до 96,87%, спред к UST30 сузился на 5 б.п. до 256 б.п. Корпоративные и банковские выпуски подорожали на 1-2 п.п.

S&P после понижения прогноза по суверенному рейтингу подтвердило рейтинги и понизило до негативного прогнозы по ряду корпоративных и субфедеральных эмитентов. Затронуты в т.ч. Газпром, Лукойл, Роснефть, РЖД, ВЭБ, ВТБ, Москва, Санкт-Петербург.

Продолжение роста на локальном рынке. Ставки на дальнем участке (13-14 лет) снизились на 10-12 б.п., в средней дюрации (5-10 лет) – до 17 б.п., в коротком сегменте – до 30 б.п. ОФЗ- 26212 закрылись по mid-yield 9,08%, ОФЗ-26215 – по 9,00%.

Минфин вчера объявил о размещении по закрытой подписке коротких ГСО в объеме 100 млрд руб. Позитивный рыночный сигнал, т.к. подтверждает намерения по отказу от давления на вторичную кривую со стороны первичного предложения регулятора (см. «Темы российского рынка»).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин размещает ГСО на 100 млрд руб., позитивный сигнал для рынка

Минфин вчера опубликовал сообщение о размещении 28 марта 2014 г. государственных сберегательных облигаций (ГСО) общим объемом 100 млрд руб. К размещению запланирован однолетний выпуск 34004RMFS с доходностью 7,73% годовых и двухлетний выпуск 35013RMFS с доходностью 8,25% годовых, в объеме по 50 млрд руб. каждый.

Решение выглядит логичным продолжением политики ведомства по отказу от давления на вторичную кривую, в рамках которой регулятор отказался от проведения последних четырех аукционов по размещению ОФЗ на фоне значительной рыночной волатильности. Рассматриваемое размещение ГСО будет проводиться по закрытой подписке, что позволит Минфину избежать давления на восстанавливающийся вторичный рынок и частично выполнить квартальный план привлечений в 275 млрд руб., который с начала года исполнен только на 14% (37,7 млрд руб.).

Отметим, что, с учетом падения доходностей коротких госбумаг вчера на 15-30 б.п., объявленная доходность размещения сейчас предлагает некоторую премию к вторичной кривой ОФЗ в 25 б.п. Так, вчера выпуск ОФЗ-25079 с погашением в июне 2015 г. котировался на уровне 7,62%/7,39% bid/ask, двухлетняя бумага ОФЗ-25082 с погашением в мае 2016 – 8,25%/8,05% bid/ask.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: дефицит рыночного обеспечения по-прежнему давит на ликвидность

В среду Банк России третий день подряд провел аукцион однодневного РЕПО с целью поддержки ликвидности банковского сектора в продолжение налогового периода. ЦБ установил лимит на уровне 220 млрд руб. (против 440 млрд руб. днем ранее), однако кредитные организации вновь не смогли выбрать весь объем, в связи с высокой «загрузкой» рыночного обеспечения (коэффициент утилизации, по нашим оценкам, возрос до 62%).

Как следствие, объем сделок «валютный своп» с ЦБ остается на очень высоких уровнях (406 млрд руб.). Для сравнения: в том же диапазоне объемы сделок находились в конце декабря прошлого года, в фазе острого дефицита ликвидности.

Активное привлечение средств в рамках дорогостоящего «валютного свопа» (с фиксированной ставкой 8,00%) обусловило повышение ставок денежного рынка. Однодневный MosPrime прибавил еще 1 б.п. до 8,18%; ставка по междилерскому РЕПО – 3 б.п. до 7,97%. Накануне уплаты налога на прибыль 28 марта (по нашим оценкам, 350 млрд руб.) мы ожидаем повышения ставок денежного рынка.

Показатель чистой ликвидной позиции сектора (-4,22 трлн руб.) улучшился вчера на 19 млрд руб. благодаря уменьшению наличных денег в обращении (+26 млрд руб.). «Бюджетный канал» не оказал значительно эффекта на чистую ликвидную позицию (-5 млрд руб. с учетом сокращения задолженности перед Казначейством на 30 млрд руб.).

Вчера первый зампред Банка России К. Юдаева объявила на конференции в Госдуме о намерениях ЦБ запустить новые инструменты рефинансирования. В частности, речь идет о предоставлении денежных средств под инвестпроекты на срок до 3 лет, причем данный инструмент уже готов к утверждению на совете директоров (напомним, что ближайший из них состоится 25 апреля). Одной строкой также прошла идея о рефинансировании кредитов малому и среднему бизнесу – инициатива, которую глава ЦБ Э. Набиуллина в октябре прошлого года называла приоритетной.

Кроме того, была упомянута возможность проведения операций РЕПО под залог бумаг, обеспеченных потребительскими кредитами. Отметим, что пока в Ломбардном списке фигурирует только одна подобная облигация – дебютный бонд ХК Финанс серии 1 – и ее поправочный коэффициент (0,88) находится на уровне долговых бумаг банков первого эшелона (Газпромбанк, ВЭБ и ВТБ). Параллельно в настоящее время ЦБ занимается расширением Ломбардного списка за счет ипотечных бумаг.

Сегодня Казначейство предложит банкам 15 млрд руб. на 14 дней по минимальной ставке 7,60%. Весь объем пойдет на рефинансирование задолженности, подлежащей возврату. Также стало известно, что сегодня аукцион проведет и ПФР, который планирует разместить на банковских депозитах 35 млрд руб. сроком на 45 дней по минимальной ставке 8,10%.

Рубль вчера продолжил укрепляться относительно «твердых валют», однако темпы заметно снизились по сравнению с тем ралли, которое мы наблюдали во вторник. Российская валюта закрылась на уровнях 35,53 руб./долл. (-3 коп.) и 49,00 руб./евро (-13 коп.). На наш взгляд, заметную поддержку рынку оказывают продажи валюты экспортерами в ходе мартовского налогового периода. Мы можем также ожидать укрепления рубля перед уплатой налога на прибыль.

Вслед за укреплением рубля, ставки NDF 3M-12M снизились на 10- 15 б.п. до 8,60%. Отрезок 2Y-5Y остался без изменений.

Индекс потребительских цен с 18 по 24 марта составил 100,2%, годовая инфляция ускорилась до 6,6%

По данным Росстата, за период с 18 по 24 марта потребительская инфляция составила 0,2%, с начала марта – 0,7%. Среднесуточный прирост уровня цен снизился до 0,029% с 0,033% неделей ранее. Несмотря на некоторое замедление под воздействием ослабления рубля, среднесуточный прирост цен с начала месяца находится на заметно более высоком уровне, чем показатель марта прошлого года (0,031% против 0,011%). По нашим подсчетам, годовой ИПЦ ускорился с 6,5% до 6,6% неделей ранее.

Как и за предыдущую неделю (с 12 по 17 марта), среди набора важнейших потребительских товаров и услуг основными драйверами ИПЦ в текущем моменте стали картофель, сахар, водка и бензин, совокупный вклад которых в недельное изменение индекса составил 0,05% (1/4 прироста).

Прирост цен на картофель объясняется сезонными факторами, действующими на весь сегмент плодоовощной продукции главным образом в первом квартале каждого года. Однако следует заметить, что в марте наблюдается замедление темпов роста цен на капусту и лук.

С начала марта продолжается удорожание сахара на глобальном рынке. Повышение цен на сахар, как на биржевой товар, началось в конце января и длилось вплоть до середины марта: таким образом, наблюдается лаг в трансляции цен на товар в 1,0- 1,5 месяца. На наш взгляд, это дает основания полагать, что индекс цен на сахар еще продолжит расти – как минимум в течение апреля.

Удорожание водки связано с повышением 11 марта минимальной розничной цены на пол-литровую бутылку до 199 руб. Эффект от данной меры наблюдается уже в течение 3 недель.

В случае сохранения среднесуточных темпов прироста цен на уровне 0,03% месячная инфляция по итогам марта может разогнаться до 1,0%, а годовая – до 6,9%. Схожую оценку на этой неделе дал замминистра экономического развития А. Клепач. По его словам, в марте инфляция в годовом выражении разгонится до 6,9-7,0%. При этом в МЭР ожидают, что в конце второго квартала ИПЦ начнет снижаться и по итогам года может уложиться в 5,0%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром ожидает EBITDA за 2014 г. 53-54 млрд долл. Нейтрально

Новость. Зампредседателя правления Газпрома, начальник финансово-экономического департамента компании Андрей Круглов во время пресс-конференции в г. Минске заявил, что Газпром ожидает EBITDA за 2014 г. на уровне 53-54 млрд долл.

Комментарий. Ориентир Газпрома по EBITDA на 2014 г. на 1,2- 3,0% ниже наших прогнозов и на 7-10% ниже аналогичного ориентира компании на 2013 г. в 58-59 млрд долл. Мы полагаем, что снижение EBITDA в 2014 г. будет обусловлено умеренным падением цен реализации газа в Европе и увеличением операционных расходов, в том числе на покупные газ и нефть и НДПИ на газ.

При этом снижение оценок EBITDA не отразится на кредитном профиле компании. Напомним, что в начале 2014 года Газпром раскрывал ожидания по стабильному уровню долга в отсутствие существенных сделок M&A и сохранению контроля над инвестиционной программой. С учетом ранее озвученных прогнозов по объему долга по итогам 2014 г. около 50 млрд долл., показатель «Долг/EBITDA» на конец 2014 г. может остаться около комфортных 0,9х (0,9х по итогам 9М13), что существенно ниже внутренних ориентиров по указанному показателю в 1,6х.

Мы не ожидаем увидеть реакции на новость в еврооблигациях Газпрома, которые сейчас предлагают премию в 120-150 б.п. к суверенной кривой. В текущих условиях стабилизации внешнего новостного фона сегмент кривой в 8-9-летних выпусков Газпрома выглядит интересно для покупки, в частности GAZPRU 21 (YTM 5.79%, Z-спред 359 б.п.), а также GAZPRU 4,95 22 (YTM 5,91%, Z- спред 341 б.п.), GAZPRU 6,51 22 (YTM 6,04%, Z-спред 364 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: