РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера на мировых финансовых рынках особых предпосылок для роста не наблюдалось. Протокол последнего заседания FOMC продемонстрировал, что лишь «несколько» членов комитета считают необходимыми новые меры для стимулирования рынка труда и управления инфляцией. Американские рынки акций, которые, видимо, ожидали более уверенного тона в отношении нового QE, отреагировали на публикацию протокола мгновенной «свечкой вниз», восстановив, однако, свои позиции под закрытие торгов.

Другой важной новостью из США стали итоги очередного аукциона UST10, на котором установились рекордно низкая доходность (1,459%) и почти рекордно высокое bid/cover ratio (3,61х) – данные итоги можно смело интерпретировать как «бегство в качество». Другое дело, что долги EM инвестиционного уровня, очевидно, также воспринимаются инвесторами сейчас как «качественный» актив – российские еврооблигации (прежде всего, суверенные) пока держатся очень крепко на достигнутых высоких уровнях. RUSSIA 30 завершала вчерашний день на отметке 121,76% (Bloomberg), спред EMBI+ Russia ужался на 6 б.п. до 257 б.п.

Сегодня глобальные инвесторы, очевидно, продолжат пристально всматриваться в перспективы глобального роста: в 13:00 мск выйдут данные по промпроизводству еврозоны в мае, а завтра в 06:00 мск – данные по ВВП Китая за 2К12.

На вторичном рынке ОФЗ завершили день в небольшом плюсе на фоне поддержки со стороны укрепляющегося рубля: на отрезке кривой 5-15 лет котировки выросли на 7–35 б.п.

Аукционы Минфина прошли в целом успешно, но с гораздо меньшим ажиотажем со стороны инвесторов по сравнению с предыдущей неделей - что, на наш взгляд, объясняется не самым позитивным внешним фоном на глобальных рынках. Наибольший спрос инвесторы предъявили на 5-летний выпуск, разместившийся почти в полном объеме с переподпиской в 1,3х по 7,82% – на 1 б.п. ниже минимальной границы прогнозного диапазона.

Спрос на 15-летнюю бумагу был заметно меньше, превысив объем предложения лишь на 12%, бумага разместилась по верхней границе ориентира (8,65%). При этом Минфин продал всего 11,4 млрд руб. из 15 млрд руб., что ведомство объяснило механикой аукциона, не предполагающей «частичного удовлетворения конкурентных заявок по цене отсечения».

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Недельная инфляция в России составила 0,3%; инфляционные риски все еще под контролем ЦБ

Вчера Росстат сообщил о том, что недельная инфляция (3-9 июля) составила 0,3% (против 0,5% неделей ранее). С начала месяца цены выросли на 0,8%, с начала года – на 4,0% (в 2011 г. за аналогичный период прирост составил 5,1%).

С 1 июля выросли тарифы на все виды жилищно-коммунальных услуг: за горячее водоснабжение – на 1,3%, за отопление – на 0,9%, за электроэнергию, холодное водоснабжение – на 0,6-0,8%. Рост цен на плодоовощную продукцию составил 2,0% (2,5% неделей ранее), прочие продовольственные товары подорожали на 0,2–0,6%. Цены на автомобильный бензин и дизтопливо не изменились.

В июле 2011 г. инфляция составила 0,0% м/м, принимая во внимание развитие текущей ситуации, мы прогнозируем, что по итогам июля 2012 г. цены вырастут примерно на 1,2-1,5% м/м. Таким образом, годовой уровень инфляции достигнет 5,5-5,8%, что весьма близко к ориентиру ЦБ на 2012 г. Полагаем, что на ближайшем заседании совета директоров Банка России будет принято решение оставить ключевые ставки по операциям рефинансирования без изменений.

Профицит торгового баланса в мае вырос на 12,2% г/г

Профицит торгового баланса в мае 2012 г. составил 17,4 млрд долл., таким образом увеличившись на 12,2% г/г. Относительно апреля 2012 г. зафиксировано снижение на 7,9%. Экспорт в годовом выражении вырос на 3,5% (упал на 0,8% м/м), его номинальное значение достигло 45,2 млрд долл. Импорт (27,8 млрд долл.), напротив, снизился на 1,3% г/г, однако превысил уровень апреля 2012 г. на 4,3%.

Опубликованные цифры свидетельствуют о сохранении в России сильных фундаментальных макроэкономических показателей. По нашим оценкам, отношение сальдо торгового баланса к ВВП (в сопоставимых месячных показателях) превысило 10%. Безусловно, ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры в большей степени отразится на июньской статистике, однако мы не ожидаем радикальных негативных изменений, в т.ч. за счет торможения роста импорта. Бюджетные риски, на наш взгляд, невысоки, поскольку гибкая курсовая политика ЦБ способствует поддержанию рублевого эквивалента доходов от внешнеэкономической деятельности на запланированном уровне.

Денежный рынок: уровень ликвидности повысился

Чистая ликвидная позиция практически не изменилась

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на утро 12 июля достигла 917,5 млрд руб., что на 149,5 млрд руб. больше, чем сутки назад. При этом существенно выросли обязательства банковского сектора перед Росказной и ЦБ (за счет зачисления 1,0 трлн руб. с недельного аукциона РЕПО). В итоге чистая ликвидная позиция практически не изменилась – минус 1,06 трлн руб. (-0,3 млрд руб.).

Операции рефинансирования ЦБ: лимит по аукционному РЕПО был снижен на 210 млрд руб.

Вчера Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 120 млрд руб., что на 210 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Со стороны участников наблюдался повышенный спрос, превышающий предложение более чем на 40%. В течение первой сессии было заключено сделок на общую сумму 112,3 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,38% (+3 б.п.). Во второй половине дня банки заняли еще 7,4 млрд руб. под 5,75%. Кроме того, в секции фиксированного РЕПО было заключено сделок на 3,8 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО снизились на 30 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились на 30 б.п. (до 5,75%), фактически вернувшись к уровню начала недели. Одной из причин столь стремительного падения ставок является повышение уровня высоколиквидных активов банков на счетах в ЦБ (почти на 150 млрд руб.). Оборот торгов (106,8 млрд руб.) был почти на 7.0 млрд руб.. выше, чем во вторник.

Валютный рынок: протоколы ФРС никого не вдохновили

Вчера рубль продолжал укрепляться против основных резервных валют. Этому способствовали новости об объявлении Испании нового пакета мер бюджетной экономии, а также статистика, свидетельствующая о сокращении дефицита торгового баланса США.

Бивалютная корзина по итогам дня потеряла 0,21 руб., опустившись к отметке 36,04 руб. Средневзвешенный курс доллара снизился на 0,2% (32,79 руб./долл.), курс последней сделки – 32,71 руб./долл. (-0,18 руб. к аналогичному показателю предыдущего дня). Евро в среднем за день потерял 0,43%, торги закрывались на отметке 40,12 руб./евро (-0,23 руб.).

Сегодня мы ожидаем, что внешний фон для российского рубля будет умеренно негативным, в т.ч. потому, что реакция на опубликованные протоколы заседаний ФРС США была противоречивой.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская: операционные результаты за 2К12, комментарии компании – есть ли повод для беспокойства?

Новость: Вчера Распадская представила свои операционные результаты за 2-й квартал. Основные моменты, на которые мы обращаем внимание:

- Добыча угля выросла на 16% кв/кв после запуска в начале мая новой лавы на шахте «Распадская» (добыча на этой шахте увеличилась более чем вдвое).

- Объем реализации угольного концентрата вырос на 14% кв/кв за счет заметного роста экспортных поставок, доля которых в общем объеме продаж приблизилась к 20%. Напомним, компания ранее заявляла о планах довести долю экспорта до 30% продаж в текущем году.

- Цена реализации концентрата в долларовом выражении в отчетном квартале просела на 14% на фоне нестабильного спроса на уголь. По комментариям компании, слабый спрос является главным фактором, ограничивающим объемы производства, что «сказывается на выполнении планов, росте запасов и общем финансовом состоянии компании».

- В 3-м квартале рыночная конъюнктура остается депрессивной – в июле Распадская была вынуждена снизить цены реализации на российском рынке на 5%, чтобы сохранить объемы сбыта.

Комментарий: Пресс-релиз оставляет неоднозначные впечатления. С одной стороны, компания, как и ожидалось, запускает новые мощности, наращивая добычу. Кроме того, мы отмечаем заметные успехи по увеличению экспортных поставок.

С другой, комментарии по поводу рыночной конъюнктуры не внушают оптимизма. По нашим оценкам, производство концентрата в 1П12 опережало продажи на 20%: рост запасов, очевидно, негативно скажется на денежных потоках по итогам 1П12. Кроме того, слабый спрос делает крайне сложной задачей выполнение производственного плана на 2012 г., 10,5 млн тонн – хотя технически у компании, возможно, будет достаточный потенциал, чтобы достичь этих мощностей.

С точки зрения влияния на кредитный профиль, мы отмечаем, что у Распадской есть достаточно большой запас прочности к «отставанию от плана» продаж и снижению цен. По нашим грубым оценкам, если объемы реализации концентрата во 2-м полугодии не изменятся (что представляется довольно консервативным сценарием, учитывая запуск новых мощностей по добыче угля, а также существующие накопленные запасы), а цены продолжат снижение еще на 10% в 3-4К12 (т.е. средневзвешенная цена реализации упадет на 33% г/г), соотношение чистого долга к EBITDA вырастет по итогам года до 1,3х.

Этот уровень по-прежнему выглядит довольно консервативно на фоне других компаний отрасли. Напомним, что Евраз не так давно давал прогноз роста чистого левериджа до 2,5х по итогам 2012 года в случае благоприятного развития конъюнктуры и выше 3х – в случае негативного сценария.

Операционные результаты и комментарии менеджмента не должны оказать заметного эффекта на котировки выпуска евробондов RASPAD17, торгующегося сейчас с премией порядка 50-60 б.п. по Z-спредам к EVRAZ17. При этом, несмотря на более сильные кредитные метрики, как по последней отчетности, так и по ожиданиям на 2012 г., наличие определенной премии к кривой Евраза (в пределах 50 б.п.) мы считаем справедливым, учитывая меньшую диверсификацию и масштабы бизнеса, а также не до конца ясную стратегию акционеров, ранее имевших намерение продать компанию. В случае продажи ключевым риском, очевидно, будет структура финансирования (в частности, привлечение средств на уровне приобретенного актива, что ухудшит позиции кредиторов).