РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера в центре внимания глобальных рынков была риторика ЕЦБ: по словам члена правления банка Бенуа Кёре, европейский регулятор намерен в мае-июне увеличить объем выкупа бумаг для того, чтобы компенсировать ожидаемую нехватку ликвидности в июле – августе. Европейские индексы отреагировали ростом, а курс евро – заметным падением, просели также доходности европейских госбумаг: по 10-летним Bunds в моменте снижение достигало 10 б.п., закрытие – на 5 б.п. ниже.

Доходность UST10 следовала за динамикой Bunds в первой половине дня (-6 б.п. на минимумах), однако после публикации сильных данных по объемам нового строительства в США тренд развернулся. В итоге базовые активы закрылись ростом доходности (+4 б.п., 2,29%), а американские фондовые индексы завершили день нейтрально.

В российских еврооблигациях также сохраняются консолидационные настроения – суверенные выпуски закрылись ниже на очередные 0,2-0,5 п.п. в цене (+2-5 б.п. в доходности). Цены в корпоративном сегменте дрейфовали в пределах +/-0,4 п.п., сильнее вновь смотрелись банки (VEBBNK 22,23 +0,4 п.п.) и выпуски во франках.

На локальном рынке вчера наблюдалась неактивная коррекция. В первой половине для доходности ОФЗ блуждали около уровней прошлого закрытия, направившись вверх после объявления аукционов и признаков слабости в рубле. За день кривая ОФЗ прибавила 7-13 б.п. на дальнем участке кривой и 5-10 б.п. – в средней ее части.

Минфин сегодня предложит 10 млрд руб. по 13-летним ОФЗ- 26212 и 10 млрд руб. по 3-летнему флоатеру ОФЗ-24018. Ожидаем увидеть хорошие результаты по короткой бумаге.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ увеличил лимит по недельному РЕПО для налоговых выплат

Ситуация на денежном рынке несколько улучшилась после того, как ЦБ увеличил лимит по недельному РЕПО на 550 млрд руб. до 2,17 млрд руб. Привлеченные в чистом объеме средства (+550 млрд руб.) помогут кредитным организациям преодолеть масштабные налоговые выплаты 25 мая, которые, по нашим оценкам, составят около 400 млрд руб. (НДС, НДПИ, акцизы).

Кроме того, кредитные организации выбрали все 100 млрд руб. в рамках лимита депозитного аукционе Казначейства. Однако с учетом текущих погашений чистый отток средств составит 112 млрд руб.

Ставки денежного рынка незначительно снизились. MosPrime «овернайт» составила 13,26% (-11 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 13,22% (-3 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-3,88 млрд руб.) улучшилась на 97 млрд руб.

На аукционе валютного РЕПО банки привлекли 44 млн долл. (лимит – 100 млн долл.) сроком на 7 дней. Общая задолженность по инструментам валютного рефинансирования ЦБ составит 36,5 млрд долл.

Из-за резкого укрепления доллара к евро динамика основных валют к рублю оказалась разнонаправленной. Курс доллара прибавил 37 коп., до 49,52 руб., а курс евро опустился на 40 коп., до 55,20 руб. Рынок нефти и остальные товарные площадки снизились на фоне резкого укрепления доллара. Июльский фьючерс на сорт Brent упал ниже 65 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Результаты Газпром нефти по МСФО за 1К15

Новость. Газпром нефть вчера отчиталась по МСФО и провела телеконференцию по итогам 1 квартала 2015 г.

Результаты в целом выглядят нейтрально – долговая нагрузка остается комфортной – 1,5х (чистый долг/EBITDA), профиль ликвидности – сильным. Несмотря на зафиксированный в 1К15 отрицательный свободный денежный поток, по итогам года компания по этому показателю планирует выйти в плюс.

Выпуск SIBNEF 18E (YTM 4,47%, Z-спред 430 б.п.) сохраняет, на наш взгляд, повышенную премию в 75-85 б.п. к кривой GAZPRU в евро, которая может приблизиться к уровням долларовых бумаг. Для сравнения: выпуски SIBNEF 22 (YTM 6,16%, Z-спред 413 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 6,38%, Z-спред 425 б.п.) торгуются с премией в 50 б.п. к GAZPRU 22 и 70 б.п. к длинному LUKOIL 23.

Комментарий.

Снижение выручки на сокращении объемов перепродажи. Выручка Газпром нефти в 1К15 опустилась на 14% кв/кв, до 380 млрд руб. Помимо падения цен на нефть ее сокращению послужило снижение объемов перепродажи. Покупки сырой нефти уменьшились на 15% кв/кв, в то время как объем покупок нефтепродуктов и, соответственно, их перепродажа сильно упали как на международных рынках (-83% кв/кв), так и на локальном (-30% кв/кв).

EBITDA поддержана сокращением объема закупок. Квартальная EBITDA выросла на 44% кв/кв, рентабельность составила 20% (+8 п.п.) на фоне снижения расходов на закупку (-42% кв/кв) и сезонного сокращения административно-хозяйственных расходов (-25% кв/кв). Вместе с тем компания отметила определенный негативный эффект от налогового маневра, хотя точных цифр не назвала. Налоги (помимо налога на прибыль) увеличились на 13 млрд руб. кв/кв, тогда как размер экспортной пошлины снизился на 46 млрд руб. Причиной тому стал не только налоговый маневр, но и лаг между экспортной пошлиной и ценой нефти, который в 4К14 был отрицательным, а в 1К15 — положительным.

Отрицательный СДП планируется вывести в плюс. Свободный денежный поток в 1К15 составил -15 млрд руб., что при этом меньше показателей 4К14 (-35 млрд руб.). Представители компании заявили, что отрицательное значение СДП в 1К15 объясняется разовым увеличением капитальных вложений в годовом сопоставлении, которое, в свою очередь, было по большей части связано с возросшими инвестициями в проекты «Новый Порт» и «Мессояха». Далее по году ожидается положительный СДП.

Долговая нагрузка стабильна. Показатель «Чистый долг/EBITDA» остался у уровня 1,5х, покрытие процентных выплат – 8,4х. Объем краткосрочного долга достиг 20% совокупного долга (119 млрд руб.) в основном за счет фактора времени – в состав короткого долга теперь включается оферта по рублевым выпускам на 20 млрд руб. в феврале 2016 г. и начало амортизации синдицированного кредита, привлеченного в 2013 г. (март 2016). При этом, несмотря на увеличение доли близких погашений, профиль ликвидности остается сильным – объем денежных средств и депозитов (139 млрд руб.) в 1,2х покрывает выплаты в течение ближайших 12 месяцев.

МТС опубликовали отчетность за 1К15 по МСФО: нейтрально

Новость. МТС опубликовали финансовые результаты по МСФО за 1К15, которые мы оцениваем как нейтральные: компания показала неплохие темпы роста выручки, однако на рентабельности по OIBDA негативно сказались показатели украинского подразделения и девальвация рубля. Долговая нагрузка МТС остается в комфортной зоне (1,1х «Чистый долг / EBITDA»).

Мы нейтрально относимся к торгующимся выпускам МТС на текущих уровнях доходности (MOBTEL20 YTM 6.05%, MOBTEL23 6.11%).

Комментарий.

Динамика выручки, EBITDA. Выручка МТС в 1К15 прибавила 3% г/г, до 100,2 млрд руб. Как и ожидалось, ключевым катализатором роста стал сегмент мобильной передачи данных (+26% г/г до 18,1 млрд руб.). Выручка украинского сегмента бизнеса продемонстрировала ожидаемо слабую динамику (-17% г/г до 7,9 млрд руб.), что отчасти было компенсировано ростом доходов в странах СНГ. Рентабельность по OIBDA испытывала на себе давление со стороны активов на Украине и дешевеющего рубля: показатель снизился на 2,0 п.п., до 41,2%.

Позитивные прогнозы менеджмента. Руководство МТС прогнозирует рост выручки оператора за 2015 г. на 2% г/г, в то время как основные конкуренты – МегаФон и ВымпелКом – не рассчитывают на увеличение показателя в текущем году. Рентабельность по OIBDA, согласно прогнозу менеджмента, должна составить «по меньшей мере 40%».

Капвложения. Капвложения в 1К15 достигли 32,5 млрд руб. (+228% г/г) и включили в себя 7 млрд руб., заплаченных за частоты 3G в Украине. Более того, компания заявила об изменении сезонности капвложений с традиционно интенсивного 4 квартала на 1 квартал года. Компания подтвердила свой прогноз по капвложениям в 2015 году на уровне 85 млрд руб., однако эта сумма не включает в себя инвестиции в развитие сетей 3G на Украине. МТС планирует раскрыть свои инвестиционные планы и уточненные прогнозы во время презентации результатов 2К15.

Долговая нагрузка. Консолидированный долг МТС вырос на 14% кв/кв, до 329,7 млрд руб. Компания привлекла средства в рамках уже имеющихся кредитных линий для укрепления показателей ликвидности и с целью финансирования сезонно высоких капитальных вложений. При этом чистый долг практически не изменился, а соотношение «чистый долг/LTM EBITDA» осталось на комфортном уровне 1,1x. Основные погашения по долгу предстоят в 4К15: 30,7 млрд руб. (в основном оферты и погашения по рублевым облигациям). По словам менеджмента, компания не планирует в ближайшее время выходить на первичный рынок долга, считая текущий уровень ставок слишком высоким.