РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера новостной фон на мировых финансовых рынках был разнонаправленным. На смену непродолжительной радости инвесторов от понижения с сегодняшнего дня ставок Народным банком Китая пришло разочарование от речи главы ФРС Бена Бернанке, который не назвал конкретных мер, которые американские власти готовы предпринять для стимулирования национальной экономики.

- Сегодня с утра негативные настроения также подогреваются решением агентства Fitch, которое понизило кредитный рейтинг Испании (ВВВ+/А3/ВВВ) сразу на 3 ступени до «ВВВ/негативный», предупредив о возможности дальнейших понижений – в частности, если финансовые рынки окажутся для страны закрыты. Заметим, однако, что вчерашний аукцион испанского суверенного долга прошел относительно успешно.

- Доходность UST10 на этом фоне снова снижалась – до 1,612% на сегодняшнее утро (против 1,66% в середине недели) – в то время как нефть марки Brent потеряла со вчерашних максимумов почти 3 доллара, снова опустившись ниже 99 долл./баррель.

- Российские еврооблигации на этом фоне также демонстрировали смешанную динамику: покупки преобладали до 18:00 мск (начало выступления Б. Бернанке), изредка сменяясь фиксацией прибыли, в то время как после 18:00 мск доминировали уже продавцы. Несмотря на это, RUSSIA30 удалось завершить день на отметке 119,50% от номинала, стоимость 5-летнего суверенного CDS опустилась на 16 б.п. до 246 б.п.

- Рынок рублевого долга вчера продолжал отыгрывать как отскок курса рубля (пусть и замедлившийся), так и новости о том, что Euroclear и Clearstream будут-таки допущены к внутреннему долговому рынку: в текущем году для ОФЗ, в 2013 г. – для корпоративных бумаг (согласно заявлениям представителей Минфина). Как следствие, длинные ОФЗ прибавили вчера от 30 до 60 б.п. по цене. Сегодня, однако, подобной динамики ждать вряд ли приходится, учитывая как образовавшийся внешний фон, так и вновь падающий курс национальной валюты.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: волатильность растет

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 41,4 млрд руб

Сумма высоколиквидных активов банков (корсчета и депозиты в ЦБ) увеличилась на 36,1 млрд руб. до 707,7 млрд руб. Совокупные обязательства банков перед ЦБ выросли на большую величину – 77,54 млрд руб. Чистая ликвидная позиция в итоге опустилась до -653,6 млрд руб. (-41,4 млрд руб.).

- Аукционное РЕПО с ЦБ: резкий рост спроса в течение второй сессии

Вчера Банк России решил не пересматривать лимит по 1-дневному аукционному РЕПО и оставил его на уровне 200 млрд руб. В ходе первой сессии было заключено сделок на 190,4 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,30% (уровень предыдущего дня). После полудня объем спроса на остаток лимита существенно превысил предложение (более чем в 8 раз). По итогам второй сессии банкам удалось занять еще 7,6 млрд руб., но по средней ставке 5,94%. Резкое повышение спроса было обусловлено кратковременным улучшением конъюнктуры на финансовых рынках, при этом участники, которые не смогли удовлетворить свои потребности посредством биржевого РЕПО, обратились к фиксированному РЕПО (общая сумма сделок – 51,5 млрд руб.).

- Ставки междилерского РЕПО повысились до 5,70%

Сохранение относительно невысокого уровня предложения на аукционах ЦБ способствовало умеренному росту 1-дневных ставок междилерского РЕПО под залог облигаций. По итогам вчерашнего дня они прибавили 6 б.п. и достигли 5,70%. Оборот торгов оставался средним – 99 млрд руб. Мы ожидаем, что дальнейшая динамика останется вблизи существующих отметок вплоть до начала налогового периода июня.

- Валютный рынок: негативный фон для рубля

Бивалютная корзина вчера опустилась ниже отметки 36,00 руб. (до 35,99 руб.) Абсолютное снижение курса последней сделки к последнему расчетному значению предыдущего дня составило 0,11 руб. Согласно официальным данным, валютные интервенции ЦБ в среду (6 июня) составили около 180 млн долл., что на 20 млн долл. меньше, чем во вторник. Продажи валюты ЦБ пока еще не нанесли существенного урона международным резервам, которые по состоянию на 1 июня были равны 509,2 млрд долл. При этом относительно мая общее сокращение составило 15,2 млрд долл., основная причина – переоценка валютной составляющей за счет девальвации резервных валют по отношению к доллару США.

Средневзвешенный курс доллара по итогам четверга потерял 1,04% (32,24 руб. / долл.), курс закрытия – 32,25 руб. / долл. (-0,17 руб.). Европейская валюта подешевела в среднем на 0,42% (до 40,57 руб./евро), курс последней сделки – 40,55 руб. (-0,04 руб.). С одной стороны, поддержку рублю могут оказать ожидания восстановления роста мировой экономики, в т.ч. благодаря решению Народного банка Китая понизить процентные ставки.

С другой стороны, заявления главы ФРС не могли дать надежду участникам рынка на скорое осуществление стимулирующих мер американской экономики. В целом мы оцениваем внешний фон как умеренно негативный.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Рейтинг Северстали (ВВ/Ва1/ВВ-) от Moody's повышен на 1 ступень до «Ва1/стабильный» – позитивное, хотя и ожидаемое событие

Новость. Вчера агентство Moody's сообщило о повышении кредитного рейтинга Северстали на 1 ступень до «Ва1/стабильный». Обоснованием данного рейтингового действия стало продолжающееся улучшение операционных показателей и финансового профиля компании, что в частности находит отражение в высокой прибыльности бизнеса и сильном генерировании денежных потоков.

«Стабильный» прогноз по рейтингам Северстали отражает ожидания того, что финансовые показатели компании не сильно ухудшатся даже в условиях текущей непростой конъюнктуры, а сама компания будет поддерживать достаточный уровень ликвидности.

Комментарий. Решение агентства Moody's выглядит для нас вполне логичным – на возможность позитивных рейтинговых действий относительно Северстали мы указывали в комментарии по ее отчетности за 2011 г. по МСФО (см. Ежедневный обзор рынков от 20 апреля т.г.).

Недавно опубликованные результаты Северстали за 1К12 по МСФО лишний раз продемонстрировали, что даже в условиях не самой благоприятной внешней среды и снижения операционной рентабельности (до 15% по EBITDA margin) компании удается генерировать положительный свободный денежный поток (85 млн долл. за квартал) и поддерживать умеренный уровень долговой нагрузки (1,1х для соотношения «Чистый долг/EBITDA»). Поддержку кредитному профилю компании также традиционно оказывает существенный запас денежных средств и эквивалентов на ее счетах (2,2 млрд долл. на 31/03/2012).

Еврооблигации Северстали на выход позитивных новостей вчера толком не отреагировали – помешали ухудшившиеся настроения инвесторов после выступления Б. Бернанке. Из евробондов Северстали в настоящее время наибольший Z-спред имеет CHMFRU17 (YTM 6,81%, Z-спред 598 б.п.), предлагающий премию даже к чуть более короткому CHMFRU16 (YTM 6.39%, Z-спред 555 б.п.). Более того, премия между Z- спредами CHMFRU17 и GAZPRU18 составляет на сегодняшний день 243 б.п. против среднеисторического значения в 185 б.п. Мы полагаем, что с учетом данных факторов в случае улучшения ситуации на рынках выпуск CHMFRU17 может рассчитывать на сужение спреда к бумагам эмитентов investment-grade.

Сбербанк опубликовал ежемесячные результаты деятельности

Новость: Вчера Сбербанк опубликовал результаты деятельности по РСБУ за май и 5М12:

- чистая прибыль за 5М12 составила 154,9 млрд руб. (27 млрд руб. в мае), что на 13% выше аналогичного показателя в 2011 г.;

- чистый процентный доход вырос на 25,7% г/г (+26,6% г/г по итогам 4М12), операционные расходы увеличились на 22,7% г/г (+14,3% г/г по итогам 4М12);

- корпоративные/розничные кредиты выросли на 1,9/4,6% м/м и на 5,5/19,7% с начала года;

- корпоративные/розничные депозиты прибавили 1,2/11,9% м/м и 4/18,2% с начала года

- уровень резервов сократился до 7,2% (7,3% по итогам 4М12);

норматив Н1 снизился до 14,4% (14,8% по итогам 4М12);

- рентабельность капитала составила 26,7% (27,8% по итогам 4М12).

Комментарий: Результаты Сбербанка в абсолютном выражении остаются сильными. Тем не менее мы отмечаем некоторое сокращение чистой прибыли в мае (ануализированный показатель 324 млрд руб. против 370 млрд руб. за 5М12), что вызвано в том числе замедлением роста чистого процентного дохода, а также увеличением операционных издержек.

Cильной стороной Сбербанка по-прежнему выступает улучшение балансовых показателей. Особенно стоит отметить стремительный рост розничного кредитования, который, впрочем, скорее всего вызван увеличением объемов относительно низкомаржинальной ипотеки. Динамика в корпоративном кредитовании, впрочем, была не столь радужной с учетом 13%-ной девальвации рубля к доллару в мае, что и обеспечило «технический» рост в рублевом выражении за счет переоценки валютных кредитов. В то же время резкий рост в корпоративных депозитах объясняется повышением ставок по данным продуктам и высокой чувствительностью последних к изменению доходностей, что, видимо, увеличило среднюю стоимость фондирования Сбербанка и оказало давление на показатель чистого процентного дохода.

Главным драйвером чистой прибыли выступает сейчас именно кредитование, в то время как снижение маржи и рост издержек выступают сдерживающими факторами. Политика по начислению резервов также пока, скорее, оказывает поддержку чистой прибыли (хотя и не в объеме 2011 года), но мы не склонны считать данный фактор устойчивым ввиду тенденции к росту просроченных кредитов по корпоративному портфелю с начала года. Мы не ожидаем ярко выраженной реакции инвесторов на данные результаты.