АФК Система (ВВ/Ва3/ВВ-) частично выкупает облигации 2-й и 3-й серий, планирует предложить новые бумаги: привлекательность для держателей зависит от параметров нового выпуска. Нейтрально для других инструментов публичного долга в рамках Группы Система.

Новость: Совет директоров АФК “Система» в субботу 5 марта принял решение о приобретении облигаций 2-й и 3-й серий. Ниже мы вкратце приводим условия выкупа, указанные в пресс-релизе, опубликованном в рамках обязательного раскрытия информации (источник – СПАРК Интерфакс, текст пресс-релиза мы приводим ниже):

• Цена приобретения. 111,25% номинала по облигациям серии 2 (плюс НКД), 109,15% по облигациям серии 3 (плюс НКД). Указанные цены соответствуют доходностям 6,52% по Система-2 (к оферте в июле 2012 г.) и 6,9% по Система-3 (к оферте в ноябре 2012 г.).
• Сроки. Инвесторы могут предъявить уведомления о намерении участвовать в выкупе с 11:00 по Москве 17 марта до 15:00 18 марта. Бумаги будут приобретаться 22 марта на ММВБ.
• Объем выкупа. Общее количество приобретаемых бумаг обоих выпусков – до 19,5 млн шт. (19,5 млрд руб. по номиналу). Напомним, что объем в обращении по двум указанным выпускам Системы составляет 39 млрд руб. В пресс-релизе не уточняется, каким образом будут удовлетворяться заявки, если общий объем предъявленных к выкупу бумаг превысит «лимит» (в частности, будут ли бумаги выкупаться пропорционально).
• Обмен на новые бумаги. Выкуп бумаг 2-й и 3-й серий будет производиться у инвесторов, которые заключат предварительный договор на покупку новых облигации 4-й серии: выпуск объемом 19,5 млрд руб. был зарегистрирован в январе. Новая бумага имеет 5-летний срок до погашения. Другие параметры выпуска пока неизвестны – по всей видимости, можно ожидать, что маркетинг новой бумаги начнется в ближайшей перспективе.

Инвесторы уже отреагировали на новость о выкупе: сегодня в первой половине дня котировки на продажу по Система-2 и Система-3 «подтянулись» к указанным ценам приобретения.

Комментарий: Нам сложно оценить привлекательность предложения компании, учитывая, что сделка предполагает реинвестирование средств от продажи облигаций 2-й и 3-й серий в новые бумаги того же эмитента (то есть фактически обмен), при этом параметры новых бумаг пока не известны. Если новые облигации Системы будут размещаться до погашения (на 5 лет), очевидным ориентиром, вероятно, могут быть длинные бонды МТС, в частности, МТС-8 (8,4% @ ноябрь 2015 г.). Учитывая разницу в кредитных рейтингах (рейтинг материнской компании по шкале Moody's и Fitch на одну ступень ниже), минимальная премия бондов Системы к кривой МТС, на наш взгляд, должна составлять порядка 25 б. п. При этом, мы не исключаем, что в случае размещения длинной бумаги инвесторы могут потребовать дополнительную премию, компенсирующую риски ухудшения конъюнктуры и роста процентных ставок в среднесрочной перспективе.

Мы также не ожидаем, что выкуп бумаг Система-2 и Система-3 может оказать поддержку другим инструментам публичного долга в рамках Группы «Система», в которые потенциально могли бы переложиться инвесторы, если бы оферта не предполагала последующего участия в размещении новых бондов – в частности, облигациям Башнефти, торгующимся с доходностью в районе 7,3–7,4% номинала (к оферте в декабре 2012 г.). Мы не видим существенного потенциала дальнейшего роста в выпусках Башнефти на текущих уровнях. Тем не менее бумаги, на наш взгляд, выглядят хорошим защитным инструментом, учитывая высокие цены на нефть.