РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Мировые фондовые рынки вновь провели торги без единой динамики – американские закрылись в небольшом минусе, европейские – немного выросли. Вчера в США количество заявок на пособие по безработице выросло до максимального за пять недель уровня.

Нефть вчера плавно снижалась весь день, потеряв почти 1,5%, но сегодня утром немного отскакивает, торгуясь выше 48 долл./барр.

В ожидании важных для ФРС пятничных данных по payrolls доходность UST10 достигала максимальных за последние месяцы значений (2,26%), но по итогам дня не изменилась и составила 2,23%.

В российских еврооблигациях динамика была неоднородной. В суверенном сегменте доходности скорректировались, прибавив 1-8 б.п. Сильнее росла доходность на длинном отрезке, составив по RUSSIA42 5,62% (+7 б.п.) и по RUSSIA43 5,69% (+8 б.п.)

В корпоративном сегменте доходности менялись разнонаправленно, в среднем в пределах 5 б.п. Выделялись бумаги Вымпелкома, прибавившие в доходности 20-25 б.п.

Покупки на рынке локального суверенного долга продолжились, закладывая все более агрессивное снижение ключевой ставки в перспективе. Доходности краткосрочных и среднесрочных бумаг снизились в пределах 5 б.п.; на дальнем конце – на 12-15 б.п. YTM 4-летних ОФЗ-26216 составила 9,89%; YTM 12-летних ОФЗ-26207 – 9,59%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: приток бюджетных расходов поддержит ликвидность банковского сектора

После абсорбирования ликвидности по рублевому РЕПО (-520 млрд руб.) банки продолжают сохранять большой запас свободной ликвидности (1,7 трлн руб.) благодаря притоку бюджетных расходов. Чистая ликвидная позиция банков (-2,9 трлн руб.) улучшилась на 83 млрд руб.

Однодневные ставки денежного рынка остаются в районе отметки 11,5%. MosPrime «овернайт» составила 11,59%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО равнялась 11,65%. На наш взгляд, в течение ближайшей недели традиционный для начала месяца приток бюджетных расходов будет способствовать снижению коротких ставок денежного рынка.

На валютном рынке рубль серьезно ослаб, особенно против доллара, потеряв вчера более 1% до 63,45 руб. Евро прибавил 0,3% до 69,12 руб. Нефть вчера плавно снижалась весь день, потеряв почти 1,5%, но сегодня утром немного отскакивает, торгуясь выше 48 долл./барр.

Приоритеты денежно-кредитной политики в конце года: инфляция или волатильность рубля?

По данным Росстата, недельная инфляция за период с 27.10.2015 по 02.11.2015 составила 0,2% и демонстрирует отсутствие тенденции к снижению в течение последних четырех недель.

Тем не менее, по нашим оценкам, расчет недельной инфляции на основе опубликованного Росстатом среднесуточного уровня за октябрь (0,024%) и начало ноября (0,035%) показал существенно более низкую цифру: 0,09% против опубликованного Росстатом уровня в 0,2%.

Если ориентироваться на расчетное значение недельной инфляции на уровне 0,09%, можно говорить о формировании тренда к ее замедлению (годовая инфляция сократилась до 15,5% с 15,6% неделей ранее). Кроме того, в соответствии с опубликованным сегодня отчетом Банка России, ожидаемая инфляция в октябре снизилась до 15,3% против 16% в сентябре. Как следствие, предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики в декабре и снижения Банком России ключевой ставки сохраняются.

Тем не менее в рамках принятия стратегических решений в области денежно-кредитной политики регулятор все большее внимание уделяет волатильности курса рубля и внешним шокам. Мы полагаем, что до конца года на курс рубля могут оказать давление нововведения в области денежно-кредитной политики ведущих мировых экономик – прежде всего, разворот политики количественного смягчения в США и повышение ставки ФРС.

В феврале-марте и августе 2015 г. имели место всплески волатильности рубля на фоне неопределенности дальнейшего курса денежно-кредитной политики США. В настоящее время рынок готовится к повышению ставки ФРС США, что может способствовать росту волатильности валют развивающихся экономик. В случае реализации подобного сценария сформируются предпосылки для возможного отказа российского регулятора от снижения ключевой ставки в этом году.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Мы закрываем рекомендацию продавать SIBNEF 2.93 18E – покупать GAZPRU 6.61 18E

Новость. Мы закрываем рекомендацию продавать SIBNEF 2.93 18E – покупать GAZPRU 6.61 18E, так как спред достиг нашего целевого уровня в 80 б.п. (77 б.п. на закрытии в четверг).

Комментарии. На момент публикации рекомендации (13 октября) спред находился на уровне 40 б.п. Мы полагали, что спред должен достигнуть 80 б.п. (среднее значение за 9 месяцев), поскольку аналогичные спреды SIBNEF22 – GAZPRU 4.95 22 и SIBNEF22 – GAZPRU 6.51 22 к тому времени расширились на 45 б.п. и 57 б.п. соответственно, вернувшись к средним значениям. В настоящее время их значения в целом соответствуют средним за предыдущие 9 месяцев. Таким образом, по достижении спредом SIBNEF 18E – GAZPRU 6.61 18E целевого уровня 80 б.п. мы закрываем нашу рекомендацию.

Система получит рассрочку по опциону Росимущества. Умеренно позитивно

Новость. Правительство готово реструктуризировать пут-опцион на продажу 17% акций SSTL ее основному владельцу АФК «Система», сообщила руководитель Росимущества Ольга Дергунова.

По словам замминистра финансов Татьяны Нестеренко, при реализации опциона государство рассчитывает получить от Системы в 2016 г. 15,76 млрд руб. (249 млн долл.), остальные 501 млн долл. – в течение пяти лет.

Комментарии. Росимущество выкупило 17% акций SSTL за 600 млн долл. в 2010 г. Система и Росимущество также подписали опционное соглашение, согласно которому в течение года, начиная с марта 2016 г., РФ получает право предъявить к выкупу имеющиеся акции оператора SSTL по рыночной цене, но не менее 777 млн долл. При этом, по словам Татьяны Нестеренко, опцион сейчас оценивается в 750 млн долл.

В конце 2К15 денежная подушка Системы на уровне корпоративного центра составляла 58,4 млрд руб. (0,9 млрд долл.), однако объем ликвидных средств компании составил лишь 24,3 млрд руб. или 380 млн долл. по текущем курсу (остальные средства содержатся в виде долгосрочных депозитов). При этом в 1П16 Системе предстоит погасить долг своей индийской дочки (SSTL) на сумму 518 млн долл. в рамках продажи ее активов индийской RCom.

Рассрочка от Росимущества облегчает нагрузку на баланс корпоративного центра Системы – компании, вероятно, не придется прибегать к существенным заимствованиям в 1П16. При этом мы полагаем, что компания может рассмотреть возможность нового выпуска рублевых облигаций или привлечь банковские ссуды для более комфортного погашения задолженности индийского подразделения.

Мы нейтрально относимся к выпуску облигаций AFKSRU19 (YTM 6,54%) на текущих уровнях спреда к кривой МТС (~80 б.п. к MOBTEL20).