Навигатор рынков

Разнонаправленное движение на мировых фондовых рынках – европейские индексы, отыгрывая решение ФРС о повышении ставки, прибавили 1,5%, а американские – напротив, скорректировались на те же 1,5% после роста накануне. На фоне снижения интереса к рисковым активам доходность UST10 упала на 8 б.п. до 2,22%

Продолжают выходить сильные данные с рынка труда США. Количество недельных заявок на пособие по безработице держится ниже 300 тыс. в неделю с марта 2015 года.

Российские еврооблигации вчера укреплялись. Доходность суверенных выпусков снизилась на 1-10 б.п. В финансовом секторе снижение составило в среднем 10 б.п., по выпускам ВЭБа - 15-30 б.п. В корпоративном сегменте лучше выглядели бумаги Газпрома – доходность по ним снизилась на 5-20 б.п.

Рублевые госбумаги, реагируя на волатильную динамику рубля, завершили день снижением доходностей в пределах 3 б.п. на дальнем отрезке кривой ОФЗ и на 5-7 б.п. по среднесрочным бумагам. В первой половине дня курс USD/RUB тестировал отметку в 71 руб., затем опустился ниже 70,5 руб., однако вечером ослабление рубля продолжилось (USD/RUB к закрытию 70,95 руб.).

Российский фондовый рынок. Второй день подряд выросли российские индексы, несмотря на то, что нефть находится у многолетних минимумов. Вчера рост возглавили нефтяники – отраслевой индекс прибавил 2%, Роснефть (+3,5%), Газпром (+2,5%), НОВАТЭК (+2,7%) были лучше рынка. Падал Магнит (-1,3%), инвесторы продолжают распродавать бумаги многолетнего фаворита.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

НОВАТЭК закрыл сделку с SRF, получит не менее 1 млрд долл. за 9,9% в Ямал СПГ и 730 млн евро займа. Умеренно позитивно

Новость. НОВАТЭК закрыл сделку по продаже 9,9% в проекте «Ямал СПГ» китайскому фонду Шелкового пути (SRF), а также получил от фонда заем в 730 млн евро на 15 лет на финансирование Ямал СПГ.

Эффект на компанию. Цена продажи не уточняется, однако в раскрытии существенного факта упомянуто, что размер сделки складывается из цены акций Ямал СПГ и суммы займа и процентов и составляет более 25% стоимости активов ОАО «НОВАТЭК» по состоянию на 30 сентября 2015 г., которые превышали 580 млрд руб.

730 млн евро с процентами (мы оцениваем исходя из ставки по этому займу может быть около 2,5%) могут составить около 1 млрд евро. Таким образом, предполагая, что 25% активов компании стоят 145 млрд руб., НОВАТЭК получил не менее 69 млрд руб., или 1 млрд долл. за 9,9% Ямал СПГ – достаточно высокая оценка.

Сам факт предоставления займа на финансирование Ямал СПГ вместе с деньгами за долю в проекте полностью решает проблему НОВАТЭКа с финансированием проекта в ближайшее время – мы отмечали ранее, что у НОВАТЭКа большие потребности в рефинансировании в ближайшие 9-12 месяцев (около 100 млрд руб.), эти средства с лихвой перекрывают эти потребности.

Нетто-эффект операции на кредитный профиль мы оцениваем как позитивный. Несмотря на увеличение долговой нагрузки (заем получен НОВАТЭКом и значительная его часть уже перечислена Ямал СПГ) примерно на 55 млрд руб., компания получит большую сумму в виде недолгового финансирования (69 млрд руб.). Таким образом, с учетом ожидаемой нами EBITDA на уровне 200 млрд руб. в 2015 году, долговая нагрузка компании снизится и составит около 1,2х в терминах «чистый долг/EBITDA».

Эффект на акции и облигации. Акции отреагировали умеренным ростом, новость, безусловно, позитивна. Более того, высокая оценка доли Ямал СПГ поддержит стоимость, учитываемую в акциях НОВАТЭКа. Позитив частично нивелируется отсутствуем новостей по проектному финансированию.

Для облигаций данная новость позитивна. Вместе с тем мы считаем, что на нынешних уровнях облигации компании уже торгуются достаточно высоко и потенциал их дальнейшего укрепления ограничен. Спред NVTKRM 22 – LUKOIL 23 (10 б.п.) находится в районе годовых минимумов.

ЛУКОЙЛ сохранит капзатраты на уровне 9 млрд долл. в год в 2016-2017 гг., 10 млрд – в 2018 г. Позитивно

Новость. Президент ЛУКОЙЛа Вагит Алекперов заявил, что инвестиции компании составят 9 млрд долл. в 2016-2017 гг. и 10 млрд долл. – в 2018 году. В 2015 году, по его словам, инвестиции также составили также 9 млрд долл. Кроме этого, он сообщил, что в апреле- мае следующего года компания обновит свою 10-летнюю стратегию.

Эффект на компанию. Заявленные инвестиции гораздо ниже наших ожиданий. За 9М15 компания направила 7,5 млрд долл. на капзатраты, то есть 4К15 может быть в этом отношении провальным, всего 1,5 млрд долл. Кроме того, мы не ждали падения капзатрат компании ниже 11 млрд долл.

Похоже, этот прогноз дан, исходя из долгосрочного ожидания низких цен на нефть – и даже в этом случае ЛУКОЙЛ будет способен будет генерировать свободный денежный поток и наращивать дивидендные выплаты.

Отметим также, что консенсус-прогноз Блумберга по капзатратам также предусматривает гораздо более высокие показатели – не менее 10,5 млрд долл. в год до 2020 года.

Эффект на акции и облигации. Акции ЛУКОЙЛа последнюю неделю слабее рынка, возможно, инвесторы не хотят оставаться в бумаге под дивидендную отсечку. Напомним, в этом месяце повысили рейтинг акций ЛУКОЙЛа до уровня «ЛУЧШЕ РЫНКА» как раз на ожиданиях более высокого СДП и увеличения дивидендов уже с этого года, пока наши ожидания оправдываются.

ЛУКОЙЛ продолжает оставаться наименее обремененной долгом компанией в секторе и сдерживание капитальных расходов только упрочит эти позиции. При этом мы считаем облигации компании привлекательными для покупки. Спреды ROSNEFT 22 – LUKOIL 22 (19 б.п.) и NVTKRM 22 – LUKOIL 23 (10 б.п.) находятся на 12- месячных минимумах, и мы рекомендуем перекладываться в бумаги ЛУКОЙЛа.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

МОЭСК: возможно увеличение дивидендов за 2015 г. Умеренно позитивно

Новость. МОЭСК провела вчера День аналитика. Компания осветила основные направления деятельности и представила некоторые показатели обновленного бизнес-плана на 2015-2016 гг.

Эффект на компанию. В обновленном бизнес-плане МОЭСК ожидает роста тарифов с 01.07.2016 на 7,5%. Компания ставит амбициозную цель снизить потери в сетях с 8,55% в 2015 г. до 7,75% в 2016 г. Это должно позволить в 2016 году достигнуть увеличения выручки на 8,3% г/г до 144,0 млрд руб., рост EBITDA ожидается на уровне 10,9% до 45,4 млрд руб. Чистая прибыль, по прогнозам компании, увеличится на 5,3% г/г и составит 9,7 млрд. руб. Компания планирует выплатить дивиденды 0,0473 руб./акц. и 0,0499 руб./акц. по итогам 2015 и 2016 соответственно.

Эффект на акции. МОЭСК повысил прогноз дивидендов за 2015 г. на 11%, что позитивно для котировок акций компании. Прогноз дивидендов по итогам 2016 года практически не изменился. Дивидендная доходность за 2015 г. ожидается на уровне 6,3%, за 2016 г. – 6,6%.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Норильский никель сохранит дивиденды

Новость. По словам генерального директора Норильского никеля Владимира Потанина, несмотря на существенное снижение цен на металлы с начала 2015 года и низкие спотовые уровни, компания сохранит текущую дивидендную политику и вместо снижения выплат может отсрочить некоторые долгосрочные проекты (с ожидаемым позитивным эффектом после 2019 года). Кроме того, Норильский никель может предложить своим основным акционерам купить до 50% в Быстринском проекте.

Эффект на компанию. Отметим, что менеджмент предлагал в качестве одного из вариантов перенос выплаты части дивидендов на отдаленный период. Но базовым вариантом стало сохранение текущей дивидендной политики. 1К16 будет определяющим – если цены на металлы не претерпят существенных улучшений, то менеджмент может вернуться к сценарию с отсрочкой выплаты дивидендов. Владимир Потанин добавил, что для этого необходимо согласие всех основных акционеров, а на наш взгляд, для согласия со стороны Русала необходимо довольно продолжительное сохранение цен на низком уровне.

Все это целиком соответствует идеям, изложенным нами в недавнем отчете по Норильскому никелю. Согласно нашему базовому сценарию, дивидендная доходность за 2016 год составит 10,3%. Но мы указывали на риски снижения дивидендов в том случае, если цены на металлы в 2016 году останутся на низких спотовых уровнях.

Что касается доли в Быстринском проекте, то в случае продажи компания могла бы в краткосрочной перспективе разделить риски и привлечь денежные средства (мы оцениваем по DCF 50% в Чите в 560 млн долл.). Отметим, что, как мы понимаем, по-прежнему не исключается продажа доли в Быстринском проекте китайским инвесторам.

Эффект на акции. Мы полагаем, что сохранение высокой дивидендной доходности сейчас является редким на мировом рынке металлов, и Норильский никель в этом отношении сильно отличается от конкурентов в лучшую сторону. Если компания выберет вариант отложить некоторые долгосрочные проекты, то в текущих условиях, на наш взгляд, это будет позитивным решением в глазах инвесторов в краткосрочной перспективе. Отметим, что в 1К16 цены, с довольно большой вероятностью, могут оставаться низкими, и возможный пересмотр дивидендов сохраняется.

Эффект на облигации. Согласно базовому сценарию, на конец 2016 г. мы ожидаем показатель «чистый долг/EBITDA» на уровне 1,4x по сравнению с 0,9х на конец 2015 г. Поскольку в случае сохранения низких цен или их дополнительного снижения акционеры предложат отсрочить дивиденды (как минимум частично), то пока новость нейтральна для облигаций. Однако есть и вероятность того, что дивиденды сохранятся высокими даже в случае долгого нахождения цен на низких уровнях.

Спред выпуска GMKNM 22 к кривой Газпрома снизился с максимумов ~60 б.п. в ноябре до текущих ~30 б.п., при этом более короткий выпуск GMKNRM 20 по-прежнему торгуется с существенным дисконтом к Газпрому (-60 б.п.). Мы ожидаем, что спред GMKNM 22 – GAZPRU 22 4,95% в среднесрочной перспективе может сократиться до нуля.