РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

ФРС США вчера, как и ожидалось, оставила ключевую ставку неизменной, однако по-прежнему не исключает ее повышения на следующем заседании в сентябре. При этом регулятор отметил, что инфляция приближается к целевой отметке 2%, а ситуация на рынке труда продолжает улучшаться. Доходность UST10 прибавила 4 б.п. до 2,29%.

Российские евробонды в среду прервали серию снижения последних нескольких дней на фоне общего улучшения настроений на глобальных рынках. При этом рост цен на нефть во второй половине дня не успел сказаться на котировках российских бумаг – вероятно, инвесторы предпочли консервативный подход накануне публикации решения ФРС.

Основное движение наблюдалось в суверенных евробондах, где доходности снизились в пределах 10-20 б.п. В корпоративных выпусках динамика была более скромной (-5-10 б.п. YTM), за исключением кривой ВымпелКома (-10-20 б.п. YTM), отыгрывавшей новости о возможной сделке в Италии.

В рублевом сегменте главным триггером для полномасштабного ралли стало укрепление рубля, поддержку которому оказало прекращение покупки долларов ЦБ и заметный рост цен на нефть во второй половине дня. Доходности ОФЗ скорректировались вниз на 23-34 б.п. (+1,0- 1,8 п.п. по цене).

На фоне ралли вторичного сегмента аукцион по 3-летнему RUONIA линкеру 24018 прошел ожидаемо успешно: Минфин разместил весь объем 10 млрд руб. при спросе более 24 млрд руб., цена отсечения – 101,7% (~102% на вторичном рынке по итогам дня).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоговый период преодолен с минимальными сложностями

Банковская система преодолела июльский налоговый период, при этом однодневные ставки денежного рынка так и не вышли за пределы диапазона 11,5-12,0%. Поддержку денежному рынку оказали крупные свободные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ, а также средства, привлеченные у Казначейства, ВЭБ и ЦБ под нерыночные активы.

В среду MosPrime «овернайт» составила 11,55%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 11,82% (+6 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-3,6 трлн руб.) улучшилась на 81 млрд руб.

В среду на валютном рынке рубль развернулся в сторону укрепления на фоне заявления ЦБ РФ о приостановке покупок валюты в целях пополнения международных резервов, а также роста нефти. По итогам дня доллар потерял 1,38 руб. до 58,7 руб., а евро – более 1,7 руб. до 64,66 руб. Нефть отреагировала серьезным отскоком на неожиданно сильное падение запасов сырой нефти в США, Brent сегодня утром чуть ниже 53,5 долл.

ИПЦ в РФ третью неделю подряд остается на уровне 15,8% г/г

Согласно данным Росстата, годовая инфляция в России на 27 июля не изменилась по сравнению с предыдущей неделей, оставшись на отметке 15,8%. Недельный ИПЦ, однако, замедлился до 0,0% (c 0,1% неделей ранее). Среднесуточный показатель составил 0,001% (против 0,015% неделей ранее и 0,016% в июле 2014 г.).

В рамках списка товаров и услуг, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 27 июля мы отмечаем начало дефляции в ценах на мясо птицы и говядины, на сыр и яйца (-0,2-0,5%), а также продолжающийся рост тарифов на коммунальные услуги (+0,3- 1,3%). По ценам на большую часть прочих товаров наблюдается стабилизация.

Сохранение годового ИПЦ на уровне 15,8% в течение большей части июля может стать поводом для беспокойства ЦБ и одним из доводов в пользу сохранения ключевой ставки на неизменном уровне (11,5%) на заседании по ДКП 31 июля.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НОВАТЭК: хорошие результаты по МСФО за 2К15

Новость. НОВАТЭК опубликовал сильные результаты по МСФО, показав заметный рост продаж и стабильный уровень долговой нагрузки (несмотря на ухудшение рентабельности EBITDA).

Выпуски NVTKRM21 (YTM 6,47%, Z-спред 466 б.п.) и NVTKRM22 (YTM 6,74%, Z-спред 464 б.п.) торгуются с узкими спредами к аналогам (20-40 б.п. к кривой Газпрома), и, вероятно, в ближайшее время будут двигаться «вместе с рынком».

Комментарий

Выручка прибавила 27% г/г за счет роста объемов. Выручка несущественно превзошла наш прогноз, поскольку компания неожиданно увеличила продажи газового конденсата. Это произошло за счет более высоких объемов реализации на внутреннем рынке вследствие выхода на полную мощность комплекса в Усть-Луге. Как мы и предполагали, квартальное снижение выручки вызвано сезонным падением объемов реализации газа и пополнением запасов. В целом увеличение продаж жидких углеводородов обеспечило рост выручки на 27% г/г до 112 млрд руб.

EBITDA под давлением из-за роста закупок. На фоне введения новых мощностей СеверЭнергии НОВАТЭК увеличил расходы на закупки до рекордных за квартал 30 млрд руб. (+28% г/г). Однако росту выручки это не поспособствовало ввиду пополнения запасов, рентабельность по EBTIDA оказалась в районе исторического минимума, составив 33%.

Долговая нагрузка без изменений - чистый долг/EBITDA 1,4x. В 2К15 НОВАТЭКу удалось сгенерировать СДП в размере 11 млрд руб. по сравнению с около 27 млрд руб. в 1К15 - главной причиной было сокращение показателя EBITDA. В то же время компания практически не осуществляла финансирование Ямал СПГ (займы, выданные СП – всего 2,3 млрд руб.), что стало сюрпризом. Свободный денежный поток был направлен на выплату дивидендов (16 млрд руб. во 2-м квартале) – в итоге соотношение "чистый долг/EBITDA" не изменилось по сравнению с 1К15 (1,4х).

В целом компания показала неплохие результаты, однако опубликованная отчетность не смогла дать ответа на основной вопрос – сможет ли НОВАТЭК выполнить собственный план и подписать соглашение о финансировании Ямала СПГ до конца июля. Мы полагаем, что обсуждение данного вопроса состоится в ходе сегодняшней телефонной конференции.

VimpelCom может договориться о сделке в Италии на следующей неделе. Позитивно

Новость. VimpelCom Ltd. и Hutchison Whampoa могут договориться о слиянии своих активов в Италии, сообщил вчера Bloomberg со ссылкой на источники, знакомые с ходом переговоров.

По их информации, стороны согласовывают последние условия сделки, о которой может быть объявлено уже на следующей неделе.

Известно также, что стороны обсуждают возможное увеличение капитала планируемого СП на 2 млрд евро и могут привлечь еще одного частного инвестора в проект. Тем не менее, по словам источников, неурегулированными остаются вопросы о возможной продаже активов и долгу.

Комментарий. Переговоры о слиянии активов стороны ведут с 2013 года. Если сделка состоится, то будет создан крупнейший в Италии оператор мобильной связи по числу клиентов. В стране останется лишь три оператора, что приведет к снижению конкуренции и позволит компаниям вернуться к росту выручки в этом регионе.

Одним из ключевых вопросов остается контроль в СП. Если VimpelCom не получит контрольного пакета в СП и сможет деконсолидировать свою итальянскую дочку (Wind), это позитивно скажется на консолидированных кредитных метриках.

Ранее менеджмент давал ориентир по уровню долговой нагрузки в 2015 г. в 1,7х по показателю "чистый долг/EBITDA" Без учета итальянского актива (3,2x – с учетом консолидации Италии).

Стоит отметить, что позитивный эффект от улучшения кредитных метрик может быть частично «размыт», учитывая, что сокращение чистого левериджа ниже 3х может вернуть «на повестку дня» выплату дивидендов, а также принимая во внимание возможное расходование средств на вклад VimpelCom Ltd. в капитал СП. Что касается эффекта на кредитные рейтинги, то он, вероятно, будет ограниченным – в частности, Moody’s вообще не берет в расчет итальянский бизнес компании в рейтинге VimpelCom Ltd., учитывая его «замкнутый» (ring-fenced) характер.

Облигации Vimpelcom Ltd. вчера были лучше рынка на новости о возможной сделке. В случае подтверждения новости, мы не исключаем дальнейшей позитивной реакции, однако в целом потенциал сужения спредов кривой ВымпелКома к аналогам выглядит ограниченным. Мы отдаем предпочтение MTS20 – бумага заметно расширила спреды к выпускам с близкой дюрацией (в частности, премия к NLMK19 – 70 б.п.) и торгуется почти без дисконта к более длинным еврооблигациям MTS23.