РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Если инвесторы в акции решили в пятницу зафиксировать прибыль (основные фондовые площадки закрылись в минусе) на фоне слабой американской статистики и в преддверии встречи глав ЕС, то долговые рынки развивающихся стран практически не изменились – инвесторы предпочли осторожно наращивать позиции в ожидании низких процентных ставок. EMBI+ спред расширился лишь на 1 б.п. до 363 б.п., EMBI+Russia остался на месте (284 б.п.), котировки RUSSIA 30 (YTM 4,164%) по итогам дня показали рост, последние сделки шли в районе 118,75%, российский 5-летний CDS-спред почти не изменился (219 б.п.). Доходность UST10 опустилась до 1,89% (4 б.п.).

- Недостаточно убедительные темпы роста американской экономики в 4К11 (2,8% против ожидавшихся 3,0%) на фоне неустойчивого роста доходов населения, а также завершение сезона скидок и распродаж может, похоже, заставить регуляторов задуматься о новых мерах по стимулированию экономики.

- Ожидаемое снижение кредитных рейтингов Испании (A/A1/A) и Италии (BBB+/А2/A-) на две ступени и сохранение «негативного» прогноза агентством Fitch пока не оказали влияния на рынок гособлигаций. Сегодня Италии предстоит разместить облигации на сумму свыше 6 млрд евро.

- Переговоры с частными кредиторами Греции пока ничем не завершились – стороны ожидают подписания соглашения на этой неделе. По данным Bloomberg, кредиторы согласились на ставку ниже 4% (3,6%), при этом Reuters сообщает, что обязательным условием участия в сделке частных кредиторов является выполнение Грецией взятых обязательств в рамках второго пакета помощи (130 млрд евро).

- На этой неделе в центре внимания, кроме сегодняшней встречи глав ЕС, будет публикация в пятницу данных по рынку труда в США за январь, которые должны будут дать ответ об устойчивости положительных трендов в ноябре-декабре 2011 г.

- В пятницу на рублевом рынке продолжались покупки под влиянием улучшения глобального риск-аппетита инвесторов и стабильного (после недельного ралли) курса рубля против бивалютной корзины, стоимость которой составила на момент закрытия 34,57 руб.

- Наиболее активно торговались долгосрочные выпуски ОФЗ-26204 (YTM 7,85%) и ОФЗ-26206 (YTM 7,85%), которые выросли в цене ещё на 30-40 б.п. При этом ликвидные краткосрочные выпуски ОФЗ-25078 (YTM 6,34%) и ОФЗ-25076 (YTM 6,98%) торговались без значительных ценовых изменений.

- Корпоративные бумаги ФСК ЕЭС-18 (YTP 8,34%) и Северсталь БО-1(YTM 7,75%) прибавили 2-3 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Понедельник для банков – день тяжелый

В минувшую пятницу Минфин неожиданно решил поддержать денежный рынок, проведя внеочередной аукцион по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках. Подобные действия, по всей видимости, были направлены на то, чтобы сгладить последствия погашения задолженности перед ведомством в размере 162,2 млрд руб. в понедельник. Кредитным организациям было предложено 150 млрд руб. на 30 дней. Однако совокупный объем поданных заявок в рамках аукциона неожиданно оказался меньше и составил только 126 млрд руб., все они были удовлетворены в полном объеме.

Кроме того, сегодня банки должны перечислить в бюджет платежи по налогу на прибыль: хотя связанный с этим отток ликвидности будет несопоставим с уже состоявшимися выплатами по НДС и НДПИ, в условиях ухудшения чистой ликвидной позиции банков это может негативно сказаться на равновесном уровне ставок денежного рынка. Тем более что ЦБ не спешит наращивать объемы предоставления ликвидности: в частности, в пятницу банки едва смогли рефинансировать имевшуюся у них на тот момент задолженность по однодневному РЕПО (чуть более 47 млрд руб.) при спросе почти в 105 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция банков в концу прошлой недели продолжила ухудшаться: совокупные требования ЦБ и Минфина к банкам превышают сумму ликвидных активов на балансах последних на 431,3 млрд руб. И хотя стоимость заимствования на рынке МБК не претерпела существенных изменений (ставки o/n для банков первого круга в течение недели колебались преимущественно в диапазоне 4,5–5,5%), то по операциям РЕПО ставки превысили 6,0%. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,5–6,0%, однако в течение недели могут немного снизиться на фоне отсутствия погашений и обязательных выплат (кроме понедельника).

ЦБ не спешит понижать ставки?

В первой декаде февраля должно состояться очередное заседание Совета директоров в ЦБ по вопросам денежно-кредитной политики. Несмотря на рекордное замедление темпов роста цен в январе (до 4,7% по состоянию на 23 число месяца), инфляционные риски, по мнению первого зампреда ЦБ А. Улюкаева, сохраняются. Это обусловлено как ожидаемым скачком цен в середине лета в связи с переносом на это время индексации регулируемых тарифов, так и с отсутствием эффекта высокой базы, который в прошлом году позволил добиться снижения показателя инфляции до 6,1%. Г-н Улюкаев пока не видит серьезной угрозы для экономического роста в России, в связи с чем необходимость понижения ключевых ставок на ближайшем заседании отсутствует.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Металлоинвест: операционные результаты за 4К11 и 2011 год

Новость: Металлоинвест в пятницу опубликовал операционные результаты за 4К11 и 2011 г.

Производство основных видов продукции в 4К11 практически не изменилось по сравнению с 3К11, за исключением выпуска ГБЖ/ПВЖ, который вырос на 1,6% кв/кв. При этом в структуре отгрузок в 4К11 произошла переориентация на продукты с более высокой добавленной стоимостью: отгрузка окатышей выросла на 13,5% кв/кв, отгрузка концентрата железной руды сократилась на 4,6%.

В целом в 2011 году внешние продажи концентрата выросли на 30% г/г, поставки окатышей и ГБЖ/ПВЖ, благодаря росту производства, увеличились на 9%, 2% и 9,5% соответственно.

В географии поставок железорудной продукции в 4К11 заметно выросла доля продаж на внутреннем рынке (с 31% в 3К11 до 44%) на фоне поставок в рамках долгосрочных контрактов с НЛМК и ММК. При этом в целом по итогам года ключевым рынком для Металлоинвеста был Китай – 35% поставок (Россия – 31%, Восточная Европа – 16%).

Комментарий: Производственные результаты в целом выглядят позитивно – рост продаж более маржинальной продукции должен нивелировать часть потенциального давления на рентабельность бизнеса из-за заметной коррекции мировых цен на железную руду в 4К11. Спотовые цены на концентрат в октябре опускались ниже 120 долл/т, к концу года скорректировавшись до 140 долл/т (-20% за квартал). Мы отмечаем, что Металлоинвест продает основной объем продукции в рамках долгосрочных контрактов, что должно минимизировать негативный эффект.

Спред выпуска Металлоинвеста METINR16 к EVRAZ18 заметно сократился с начала года, когда достигал 70 б.п. (в терминах Z-спреда), и сейчас составляет менее 10 б.п., что, на наш взгляд, близко к справедливому уровню. В то же время METINR16 может вновь стать привлекательной идеей для покупки в случае сужения премии EVRAZ18 к CHMFRU17, которая, на наш взгляд, остается завышенной (на 40-50 б.п.).

ММК: операционные результаты за 4К11 и 2011 год

Новость: ММК опубликовал операционные результаты за 4К11. Объем производства товарной продукции по группе сократился на 3% кв/кв, в том числе на основной площадке ММК в России – на 6% кв/кв. Снижение объемов в России отчасти было компенсировано ростом производства товарной металлопродукции на ММК-Metalurji (MMK-Atakas) на 46% до 233 тыс. тонн. Мы отмечаем рост выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью на 6% кв/кв, главным образом за счет заметного увеличения производства холоднокатаного (+23% кв/кв) и оцинкованного проката (+14% кв/кв), в то время как выпуск толстого листа на стане 5000 снизился на 4% кв/кв.

Производство угольного концентрата на Белоне увеличилось на 4% до 882 тыс. тонн. Средние цены на реализуемую в России продукцию снизились на 6% кв/кв – до уровня 783 долл./т, экспортные цены реализации упали на 7% кв/кв до 558 долл./т. ММК также раскрыл некоторые ожидания на 2012 год. Так, в 2012 году рост производства товарной продукции по группе составит 15% г/г.

Комментарий: Снижение объемов производства в отчетном квартале было ожидаемым и соответствует последним прогнозам компании. При этом рост выпуска некоторых высокомаржинальных продуктов (х/к, оцинкованного проката) позволит компенсировать часть вероятного снижения рентабельности из-за коррекции цен на рынке.

Операционные результаты нейтральны для торгующихся выпусков ММК, которые не отличаются особой ликвидностью. При этом мы не исключаем нового предложения от компании на первичном рынке в этом году с целью рефинансирования краткосрочного долга.