Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Положительные новости из Европы и США вернули инвесторам уверенность


[09.07.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынки вновь полны оптимизма

Положительные новости, вышедшие за последние пару дней, похоже, заставили инвесторов в очередной раз скорректировать свои ожидания касательно темпов роста мировой экономики, устойчивости европейской экономики, а также отчетностей компаний за 2-й кв. Все это привело к возвращению спроса на рискованные активы. По итогам вчерашнего дня доходность UST10 (YTM 3,03%) выросла, впервые за последние почти десять дней превысив уровень 3%. Вчера индекс волатильности VIX снизился и составил 25,7 п. п. За то же время ЕMBI+ спред сократился на 8 б. п., в том числе ЕMBI+ Russia – на 9 б. п.

Вчера поддержку рынку оказали данные о росте розничных продаж в США, положительные данные по безработице (сокращение числа первичных заявок на пособия по безработице). Также позитива добавили комментарии председателя ЕЦБ о перспективах европейской экономики и повышение прогнозов темпов роста мировой экономики со стороны МВФ. Дополнительную поддержку российским бумагам оказали данные о сокращении коммерческих запасов нефти в США почти на 5,0 млн баррелей, что превысило ожидания (2 млн баррелей).

По итогам дня котировки Russia 30 (YTM 5,22%) выросли примерно на 0,37 фигуры до 113,5 п. п., спред к UST 7 (YTM 2,47%) продолжил сужаться и составил 275 б. п. (-6 б. п.). В секторе российских корпоративных и банковских бумаг рост котировок длинных выпусков составил 0,5–1 фигуру.

ЕЦБ сохранил ставку без изменений…

Как и ожидалось, вчера ЕЦБ оставил базовую ставку в евро неизменной на уровне 1,0%. Как и прежде, Ж.-К. Трише заявил, что ЕЦБ считает текущий уровень ставки адекватным состоянию экономики ервозоны. Темпы инфляции в регионе в июне замедлились до 1,4% г/г с 1,6% г/г месяцем ранее. Несмотря на то, что, по мнению регулятора, инфляционные риски по-прежнему умеренные, в среднесрочной перспективе ожидания ЕЦБ остаются на уровне целевого показателя 2%.

Риторика заявлений Трише указывает на отсутствие у ЕЦБ намерений повышать ставку в обозримом будущем: согласно прогнозам, первое повышение стоимости заимствования может состояться не ранее 2-го квартала 2011 г. (до 1,25%) в случае отсутствия негативных экономических шоков.

… и раскрыл некоторые подробности стресс-тестов

Что касается критериев стресс-тестирования европейских банков, результаты которых которые должны быть опубликованы 23 июля, регуляторы закладывают вероятность потерь в размере 17% по греческим облигациям и 3% по испанским в случае наступления суверенного дефолта. Это значительно ниже рыночных оценок потерь в случае наступления рискового события, которые находятся на уровне 60% по греческим бондам.

В целом оптимизм представителей ЕЦБ относительно финансового состояния банковской системы и экономики в целом оказал поддержку европейской валюте, которая подорожала в четверг до 1,27 долл.

Сегодня рост продолжится

Позитивный новостной фон, по крайней мере, будет способствовать положительной динамике котировок в первой половине дня. Вчерашний позитив сегодня утром был подкреплен ростом азиатских рынков: основные индексы региона прибавили от 0,5% до 1,5%, а также повышение базовой ставки в Южной Корее впервые с начала кризиса было воспринято инвесторами как сигнал восстановления.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки стабильны

Ситуация с ликвидностью в российской банковской системе остается стабильной. Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг не претерпела значительных изменений: ставки MOSPRIME опустились на 1–2 б. п. по всей кривой. По кредитам на срок 3 месяца ставка составила 3,87%. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ при этом по- прежнему превышает 1,25 трлн руб.

Сильная статистика по рынку труда в США, а также повышение прогнозов мирового роста, опубликованное вчера МВФ, спровоцировали рост спроса на относительно высокодоходные активы, в результате чего доллар несколько ослаб. Дополнительную поддержку евро оказал позитивный тон высказываний главы ЕЦБ по итогам заседания по вопросам монетарной политики в регионе. В результате, европейская валюта в четверг пробивала отметку в 1,27 долл. подорожавшая нефть оказала поддержку рублю: доллар на валютном рынке подешевел до 30,93 руб.

За рубежом ситуация на денежном рынке остается достаточно благоприятной. Значения спредов указывают на умеренные оценки рисков контрагентов и свидетельствуют об отсутствии дефицита ликвидности. TED-спред стабилизировался вблизи отметки 38,3 б. п., спред по однолетним процентным свопам в четверг сократился до 35,3 б. п.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые бонды: умеренный оптимизм

В четверг в выборочных ликвидных рублевых бондах можно было наблюдать покупки: несмотря на «сезонное» снижение торговой активности, рынок по-прежнему реагирует на позитивные внешние сигналы (рост фондовых индексов и котировок нефтяных фьючерсов накануне).

Наиболее заметно подросли в цене новые выпуски – Трансконтейнер-2 (+60 б. п.), ОГК-5 БО-15 (+20 б. п.), НОВАТЭК (+41 б. п.). Кроме того, «в плюсе» закончили день Газпром-11 (+10 б. п.), РЖД-10 (+26 б. п.). В то же время, некоторые серии второго эшелона вчера выглядели хуже рынка, завершив день снижением – в частности, МТС-3 (-25 б. п.), Северсталь БО1 (-37 б. п.), Мечел-4 (-49 б. п.).

Сегодня настроения на рынке вновь складываются под влиянием позитивного внешнего фона (см. комментарий по еврооблигациям), что, по всей видимости, будет способствовать умеренному росту цен в ликвидных бумагах.

Первичные размещения: Банк Глобэкс, Росбанк

Вчера Банк Глобэкс (ВВ-/-/ВВ) сообщил об открытии книги заявок на биржевые облигации серии БО-2 объемом 5,0 млрд руб. со сроком обращения 3 года, офертой через 1,5 года по номиналу и ориентиром ставки полугодового купона в диапазоне 7,75–8,25% (соответствует доходности YTP 7,90–8,42% @ январь 2012 г.). Книга заявок будет открыта до 18:00 мск 20 июля.

Учитывая факт подконтрольности организации ВЭБу (ВВВ/Ваа1/ВВВ), а также отличное состояние ее баланса после проведенной в конце 2008 года «расчистки» (когда наиболее проблемные строительные кредиты были проданы), мы считаем данный ориентир ставки купона интересным в первом приближении даже по нижней границе. Мы планируем опубликовать отдельный комментарий по данному первичному размещению в ближайшее время.

Также вчера стало известно о том, что Росбанк (ВВ+/Ваа3/ВВВ+), подконтрольный французской группе Societe Generale (А+/Аа2/А+), установил ставку полугодового купона по биржевым облигациям серии БО-2 в размере 8,0% годовых. Напомним, что объем эмиссии составляет 5,0 млрд руб., срок обращения бумаги – 3 года.

Учитывая текущие котировки недавно размещенного выпуска Росбанк БО-1 (YTP 7,5% @ июнь 2012 г.), мы считаем данную ставку купона по бумаге Росбанк БО-2 справедливой. В то же время, принимая во внимание доходности облигаций крупнейших отечественных государственных банков (ВТБ/РСХБ) аналогичной дюрации, мы полагаем, что потенциал сокращения доходности обоих выпусков не превышает 20–30 б. п.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Финансовый сектор

Промсвязьбанк (-/Ва2/В+) делится нейтральными данными управленческой отчетности за 1-й кв. 2010 г.

Новость: Вчера Промсвязьбанк опубликовал бюллетень для инвесторов, в котором раскрываются ключевые итоги его деятельности в 1-м кв. 2010 г. по управленческой отчетности (которая во многом строится на принципах МСФО). Мы выделяем следующие результаты: - сокращение объема чистых процентных доходов на 23,0% в квартальном сопоставлении до 4,7 млрд руб.;

- получение за период минимальной чистой прибыли в размере 48,0 млн руб. (в 4-м кв. 2009 г. был убыток в 0,5 млрд руб.);

- незначительный рост валового кредитного портфеля с начала года на 2,3% до 312,1 млрд руб.;

- стабилизация доли неработающих кредитов на уровне 13,0% от совокупной величины портфеля;

- укрепление капитализированности банка: рост показателя

- достаточности капитала 1-го уровня по Базельским нормативам до 11,0% (против 9,9% на начало года), совокупной достаточности – до 14,7% (14,3%).

Комментарий: Опубликованные данные оцениваются нами как нейтральные и свидетельствуют об умеренном прогрессе, достигнутом банком в реализации основных задач на 2010 год. Так, за 1-й кв. 2010 г. ПСБ удалось несколько сократить накопленную за 2009 год «подушку ликвидности», перенаправив средства в более доходные вложения – облигации и кредиты. В то же время наращивание корпоративного портфеля в период, когда спрос на кредиты оставался не столь высоким, далось банку дорогой ценой: чистые процентные доходы в квартальном сопоставлении резко просели.

Всего по 2010 году ПСБ рассчитывает добиться роста кредитного портфеля не менее чем на 15,0%, при этом руководство банка прежде заявляло о своих ожиданиях увидеть по 2010 году сокращение чистой процентной маржи до 5,0–5,5% (против 6,2% годом ранее). Учитывая наблюдаемое сейчас оживление банковского кредитования, мы полагаем, что у банка есть шансы, по крайней мере, приблизиться к реализации намеченной цели. Стоит, однако, отметить, что к планам банка вернуться к массовому продвижению более маржинальных розничных продуктов мы пока относимся сдержанно: на 31 марта 2010 года 33,8% всех кредитов физическим лицам, выданных банком, попали в категорию необслуживаемых.

Из результатов 1-го кв. 2010 года также можно выделить сокращение объемов квартальных отчислений в резервы, а также улучшение показателей достаточности капитала. Напомним, что недавно размещенные ПСБ еврооблигации объемом 200,0 млн долл. также смогут быть включены в дальнейшем в капитал II уровня организации.

Рублевые облигации Промсвязьбанка на текущих уровнях доходности не представляются нам интересными. Из еврооблигаций банка можно обратить внимание разве что на длинные субординированные бумаги PSB 15 (YTM 10,4% @ май 2015 г.) и PSB 16 (YTM 11,2% @ июль 2016 г.), доходность которых может показаться привлекательной инвесторам в длинные риски частных отечественных банков.

Металлургия

ФАС возбудил дело против Евразхолдинга, Северстали и Распадской: негативный эффект минимален

Новость: Вчера Федеральная антимонопольная служба России (ФАС) возбудила дело в отношении установления цен на коксующийся уголь Евразом, Северсталью и Распадской для поставок на российский рынок и на экспорт в 1-м кв. 2010 г. Согласно комментариям регулятора, цены на коксующийся уголь марок Ж и ГЖ, установленные для отдельных категорий покупателей, существенно отличались, в то же время эта разница не отражала ни объем закупок, ни затраты на логистику. Подробностей по данному делу ФАС пока не раскрыл.

Комментарий: Мы полагаем, что новость несет в себе минимальный негативный эффект. Последствия расследования не станут катастрофичными для финансовых показателей компаний: в крайнем случае, металлургов могут обязать выплатить штраф, который может составить 1–15% от годовой выручки по продукту, по которому было установлено нарушение, но не более 2% от общего годового оборота. В прошлом году выручка Евраза, Северстали и Распадской от продажи коксующегося угля и концентрата всех марок составила 405 млн долл., 272 млн долл. и 461 млн долл. соответственно.

Стоит отметить, что вчера Евраз опубликовал пресс-релиз, в котором сообщил, что не продает уголь марок Ж и ГЖ на внешнем рынке, используя их в основном для собственных нужд, что позволяет предположить, что против компании никаких санкций принято не будет. Очевидно, наиболее существенным может быть штраф для Распадской – однако, учитывая недавно озвученные официальными лицами (премьером В. Путиным) заверения в поддержке государством ликвидации последствий аварии на шахте Распадская, мы не ожидаем существенного давления на компанию со стороны регулирующих органов.

Промышленность

Алроса публикует выборочные итоги 1-го полугодия 2010 г. по РСБУ; данные ожидаемы и нейтральны для облигаций компании

Новость: Вчера алмазодобывающая компания Алроса раскрыла частичные предварительные финансовые результаты первых 6 месяцев 2010 года по РСБУ, а также некоторые выборочные показатели по всей группе. Из основных итогов деятельности организации мы выделяем:

- рост выручки компании до 53,7 млрд руб. при объемах реализации алмазного сырья по группе на уровне 2,0 млрд долл.

(за аналогичный период прошлого года было 13,4 млрд руб. и 0,4 млрд долл. соответственно);

- получение Алросой 2,5 млрд руб. чистой прибыли (годом ранее был чистый убыток в 14,7 млрд руб.);

- сокращение объемов совокупного долга по группе с 3,8 млрд долл. на конец 2009 г. до 3,5 млрд долл. на 30.06.2010 г.

Комментарий: Представленные Алросой данные выглядят предсказуемо и в целом соответствуют ожиданиям менеджмента относительно показателей по всему 2010 году, которые были раскрыты руководством не так давно (см. специальный комментарий «Алроса: итоги встречи с менеджментом в рамках размещения новых рублевых облигаций» от 17.06.2010 г.). Напомним, что текущий прогноз компании по консолидированным объемам выручки в 2010 году составляет порядка 130,0 млрд руб., одновременно совокупный долг группы должен сократиться до 100,7 млрд руб. на конец года (против 118,0 млрд руб. на его начало).

Мы не ожидаем реакции на выход данных показателей в рублевых и валютных облигациях Алросы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: