ЦБ не стал «наказывать» банки: ставки остались неизменными

Банк России, руководствуясь оценкой инфляционных рисков и перспектив экономического роста, принял решение оставить все ключевые процентные ставки без изменений. В пресс-релизе по результатам заседания указывается, что в ближайшее время регулятор сохранит выжидательную позицию.

Сохранение процентных ставок неизменными является нейтральным событием для рынка, и было вполне ожидаемо нами. Важным аргументом для данного в пользу данного решения является возвращение базовой инфляции в декабре 2012 г. к отметке 5,7%, (на 0,1 п.п. меньше, чем в ноябре 2012 г.), что свидетельствует о снижении вклада монетарных факторов в общий уровень ИПЦ.

Общая макроэкономическая ситуация пока остается недостаточно четкой для того, чтобы регулятор смог перейти к снижению процентных ставок. С одной стороны, последняя статистика ИПЦ свидетельствует о повышении годового уровня инфляции до 6,8% на 9 января 2013 г., что на 0,8 п.п. превосходит верхнюю границу целевого диапазона на 2013 г. (5,0-6,0%). С другой стороны, тенденции в динамике промпроизводства (снижение роста за 11М12 до 2,7% против 5,0% за аналогичный период 2011 г.) все же не могут не вызывать беспокойства монетарных властей. Статистика инвестиций в основной капитал за ноябрь 2012 г. также посылает негативные сигналы (1,2% г/г против 12,8% г/г в ноябре 2011 г.), хотя в целом за 2012 г. итоговый показатель будет примерно на уровне 2011 г.

Кроме того, в экономике продолжает ослабевать давление на цены со стороны совокупного спроса, особенно с учетом того, что с августа 2012 г. безработица постепенно увеличивалась. Оборот розничной торговли в 2012 г. рос не так уверенно, как в 2011 г. (11М12 – 6,0% против 11М11 – 6,8%). В то же время несомненно лучшую динамику продемонстрировали реальные располагаемые доходы населения (11М12 – 4,0%, 11М11 – 0,1%).

Мы полагаем, что для появления достаточных оснований к снижению ключевых процентных ставок ЦБ должны сойтись воедино две тенденции: замедление общего уровня ИПЦ и дальнейшее «охлаждение» показателей реального сектора. На наш взгляд, это, возможно, произойдет ближе к концу 1К13. Соответственно, первое снижение процентных ставок может произойти в начале 2К13. До этого момента регулятор сохранит выжидательную позицию.