РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Инвесторы вновь сфокусировались на росте напряженности вокруг Украины. S&P 500 завершил сессию падением на 0,8%, а UST10 YTM ушла вниз на 2 б.п. до 2,66%. Ждать сильных движений по «десятке» в ближайшие два дня вряд ли стоит – впереди сразу три важных события: заседание FOMC (29-30 апреля), первая оценка ВВП США за 1К14 (30 апреля) и апрельские payrolls (2 мая).

Пятничная статистика по США не сформировала единого фона: индекс деловой промышленности в сфере услуг ISM за апрель неожиданно упал до 54,2 п. с 55,3 п. (ждали роста до 55,5 п.). В то же время индекс доверия потребителей от Мичиганского университета составил в апреле 84,1 п. против первоначальной оценки в 83,0 п.

Снижение суверенного рейтинга России (BBB-/Baa1/BBB) от S&P на 1 ступень вызвало обвал котировок на российском рынке еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 6,49%) упала в цене на 2,27 п.п. до 91,94%, спред к UST30 расширился на 19 б.п. до 305 б.п. Корпоративные и банковские бонды потеряли 1-2 п.п.

Негативный внешний фон, а также неожиданное повышение ключевой ставки ЦБ РФ на 50 б.п. привели к масштабной негативной переоценке локального долга. Доходности в дальней части кривой в пятницу сдвинулись вверх на 30-34 б.п., в средней дюрации (4-8 лет) закрылись на 50-65 б.п. выше.

Норвежский Пенсионный Фонд пересматривает риск вложений в РФ со ссылкой на геополитику (Bloomberg, Reuters). Негативно для локального рынка – вложения Фонда в рублевые облигации (предположительно, в ОФЗ) на конец 2013 г. оценивались около 4 млрд долл. или ~15% от совокупного объема вложений нерезидентов в ОФЗ.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Банк России повышает ключевую ставку на 50 б.п. до 7,50%

Главным событием пятницы стало неожиданное повышение Банком России ключевой ставки на 50 б.п. до 7,50%. Регулятор обосновал данное решение возросшими инфляционными рисками, которые, вероятно, не позволят удержать инфляцию к концу года на целевом уровне в 5,0%. Ужесточение ДКП, по мнению ЦБ, позволит замедлить инфляцию до уровня не выше 6,0%. Кроме того, в пресс-релизе Банка России было отмечено, что в ближайшие месяцы снижения ставки ожидать не стоит.

Обратим внимание, что повышение общего уровня ставок, помноженное на дефицит залогового обеспечения, может угрожать новым ростом напряженности на денежном рынке. В этом контексте мы считаем закономерным объявление ЦБ о запуске нового инструмента рефинансирования.

В пятницу, день уплаты НДПИ и акцизов (около 250 млрд руб. и 100 млрд руб. соответственно) спрос на ликвидность был предсказуемо высок. В отсутствие крупных аукционов кредитные организации привлекли 452 млрд руб. по сделкам «валютный своп» с ЦБ – объем, идентичный тому, который мы наблюдали в непростой для ликвидности налоговый период в марте.

Однодневные ставки денежного рынка закономерно выросли. MosPrime «овернайт» прибавил 12 б.п. до 8,21%, ставка по междилерскому РЕПО – всего 2 б.п. до 7,87%. Отметим, что данные значения не были скорректированы вверх на эффект от ужесточения ДКП. В понедельник мы ожидаем роста ставок денежного рынка, как в связи с коррекцией на повышение ключевой ставки, так и в связи уплатой налога на прибыль (ок. 250 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция банков (-4,77 трлн руб.) ухудшилась на 269 млрд руб.

В вторник Росказна предложит банкам в рамках депозитного аукциона 30 млрд руб. сроком на 14 дней. Минимальная ставка, указанная на привычном для данного срока уровне в 7,60%, будет, вероятно, скорректирована вверх.

В пятницу российский рубль находился под давлением от возможности введения нового пакета санкций против РФ. Улучшить динамику рубля не помогла даже новость о повышении ключевой ставки ЦБ. В результате торговой сессии в пятницу российская валюта ослабла на 36 коп. к доллару США до 36,03 руб. и на 43 коп. к евро до 49,70 руб. Бивалютная корзина (42,30 руб.) стремительно приближается к верхней границе диапазона дневных интервенций ЦБ в 200 млн долл. (42,40 руб.).

Форму кривой NDF/CCS определяли не столько события на валютном рынке, сколько ужесточение Банком России ДКП. В связи с повышением общего уровня ставок, отрезок 3M-12M подпрыгнул на 60-70 б.п. (до 9,90-10,05%), а участок 2Y-5Y, сохраняющий инвертную форму, – на 40-50 б.п. Ставка кросс-валютных свопов 5Y составила 8,70%.

Банк России объявил о рефинансировании кредитов на инвестиционные проекты

В пятницу Банк России сообщил о внедрении нового механизма рефинансирования кредитных организаций. Кредитные организации смогут привлекать кредиты на срок до 3 лет по ставке 6,5% годовых, используя в качестве обеспечения права требования по кредитам на финансирование инвестиционных проектов с госгарантией в рамках постановления правительства РФ № 1016 от 14.12.2010 г. На начальном этапе механизм будет доступен банкам, собственные средства (капитал) которых превышает 50 млрд рублей.

Внедрение нового механизма рефинансирования российских банков анонсировалось Банком России прежде и воспринимается нами позитивно в условиях высокой степени утилизации рыночного и нерыночного обеспечения в рамках действующих механизмов. В то же время он должен оказать лишь умеренную поддержку ликвидности банковского сектора.

Во-первых, согласно отчетной форме 134 на 1 апреля 2014 г., условию наличия собственных средств (капитала) не менее 50 млрд руб. удовлетворяют лишь 17 российских банков. Во- вторых, суммарный объем гарантий, заложенных в федеральных бюджетах на 2010-2014 гг. под инвестиционные проекты данной категории, составляет 575 млрд руб. Де-факто это «оценка сверху» того объема ресурсов, которые банки смогут привлечь в рамках нового инструмента – часть гарантий могла остаться неутилизированной. Для сравнения, короткий долг российских банков перед органами власти (Банк России, Минфин, ПФР) на сегодняшний день превышает 6,0 трлн руб.