РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы не показали четкой динамики на фоне публикации смешанных макроданных в США (потребительские расходы в феврале – хуже ожиданий, продажи домов – напротив, лучше оценок). Доходность UST10 колебалась в узком диапазоне, завершив день небольшим снижением (-1 б.п., 1,95%).

Глобальные фондовые рынки завершили день в уверенном «плюсе» на ожиданиях новых мер стимулирования экономики в Китае и «взвешенного» подхода ФРС к повышению ключевой ставки (после комментариев Дж. Йеллен в пятницу).

Российские еврооблигации начали неделю умеренным снижением в суверенном сегменте – после внушительного роста на предыдущей неделе: доходности вдоль кривой прибавили 10-20 б.п. (-60-140 б.п. по цене). В негосударственных выпусках преобладала разнонаправленная динамика, снижение цен по выборочным длинным выпускам (банки, нефтегазовый сектор) не превышало 50-70 б.п.

На локальном рынке долга вчера также можно было наблюдать продажи на фоне волатильной динамики рубля. Доходности на среднесрочном отрезке кривой выросли в пределах 7-12 б.п., длинные бумаги прибавили в доходности 8-10 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: напряженность с ликвидностью пока сохраняется

На фоне уплаты последнего крупного налога в марте (налог на прибыль) напряженность на денежном рынке сохранилась. Ситуацию с ликвидностью несколько смягчило предоставление ЦБ 340 млрд руб. сроком на 2 дня в ходе аукциона РЕПО «тонкой настройки». Тем не менее банки продолжили привлекать средства по более дорогим инструментам постоянного действия: по «валютному РЕПО» (111 млрд руб.) и по РЕПО с фиксированной ставкой (25 млрд руб.).

Ставки денежного рынка остались вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ (15%). MosPrime «овернайт» составила 14,85%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 14,79%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,65 трлн руб.) ухудшилась на 125 млрд руб.

Мы ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью на этой неделе благодаря традиционным для начала месяца бюджетным расходам, а также чистому притоку средств Казначейства до 120 млрд руб. (предложение в 400 млрд руб. против погашения в 280 млрд руб.) и предложению 35 млрд руб. от ВЭБ.

На аукционах валютного РЕПО банки привлекли 1,6 млрд долл. (лимит – 2 млрд долл.) сроком на 28 дней и 1,5 млрд долл. (лимит – 1,5 млрд долл.) сроком на 1 месяц. Общая задолженность перед ЦБ по инструментам валютного рефинансирования составит 32,8 млрд долл.

На валютном рынке рубль вновь укрепился на фоне уплаты налогов в бюджет – к доллару на 34 коп., до 57,56 руб., к евро на 66 коп., до 62,33 руб. Нефть стабильна без значительных новостей о «ядерных» договоренностях с Ираном, Brent торгуется у 56 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НЛМК пересматривает дивидендную политику и инвестпрограмму. Нейтрально

Новость. НЛМК провел День инвестора, на котором были озвучены детали новой дивидендной политики и обновленные ориентиры по инвестиционной программе. После снижения долговой нагрузки до целевого уровня (1х «Чистый долг/EBITDA») компания планирует увеличить выплаты акционерам – при этом снижение ориентира по инвестициям уравновешивает потенциально возросшее давление на свободный денежный поток. В целом новые ориентиры не будут иметь существенного влияния на кредитный профиль эмитента.

Мы нейтрально относимся к торгующимся выпускам НЛМК на текущих уровнях доходности (NLMKRU18 YTM 6.8%, NLMK19 YTM 7,1%).

Комментарий

Дивидендная политика. НЛМК принял решение изменить дивидендную политику, что совпало с нашими ожиданиями и с ранее обозначенными планами менеджмента. Теперь компания намерена выплачивать дивиденды ежеквартально. При соотношении «чистый долг/EBITDA» до 1 на дивиденды будет направляться от 50% чистой прибыли до 50% СДП. В противном случае (чистый долг/EBITDA – выше 1) размер дивидендных выплат будет колебаться в диапазоне от 30% чистой прибыли до 30% СДП.

Если НЛМК примет решение выплачивать дивиденды по итогам 2П14 уже согласно новой политике, то, исходя из осуществленных выплат за 1П14, а также финансовых итогов НЛМК по US GAAP за 2014 г., опубликованных 27 марта, размер дивидендов за 2П14, по нашим оценкам, составит ~290-444 млн долл.

Пересмотр инвестиционной программы. НЛМК прогнозирует капзатраты на 2015–2017 гг. в среднем на уровне 550 млн долл. в год (ранее среднесрочный прогноз составлял 900 млн долл. в год), в то время как консенсус Bloomberg предполагает капзатраты в 800–900 млн долл. в год. В частности, компания не планирует больше наращивать мощности производства железорудного концентрата на 5 млн т ежегодно при капзатратах в 570 млн долл., а вместо этого намеревается увеличить соответствующие мощности лишь на 1,8 млн т в год путем избавления от ряда «узких мест» при капзатратах в 120 млн долл.