Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Падение нефти добавило негатива инвесторам


[21.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Падение нефти добавило негатива инвесторам

Вчера был очередной нервный день на рынке на рынке еврооблигаций: кроме отсутствия единого мнения среди властей европейских стран по вопросу тактики борьбы с кризисом, дополнительной нервозности инвесторам в российские еврооблигации добавило падение нефти ниже психологического уровня в 70 долл. за баррель марки Brent. Пробитие данного уровня для части инвесторов послужило дополнительным сигналом для продажи российских активов.

По итогам дня индикаторы волатильности и риска вновь обновили максимумы за последние месяцы: индекс VIX превысил 45 п. п. (+11 п. п.), TED-спред расширился до 32,9 б. п. (+1,9 б. п.), EMBI+ расширился до 342 б. п. (+122 б. п.).

Котировки Russia 30 (YTM 5,67%) открылись ниже уровня закрытия предыдущего дня и завершили день ниже 110-й фигуры. Спред к UST7 (YTM 2,65%) расширился как за счет снижения доходности Treasuries, так и на фоне падения котировок российского выпуска и составил 302 б. п.

Сегодня политики снова могут добавить волатильности рынку

Сегодня немецкий парламент должен принять решение о выделении Германией финансирования в рамках пакета помощи европейским странам общим объемом около 1 тлрн долл. Вчера состоялось предварительное голосование, которое подтвердило участие Германии в программе поддержки европейских стран, то есть сюрпризов быть не должно. Также сегодня должна состояться встреча министров финансов стран Евросоюза, посвященная выработке единой политики по борьбе с долговым кризисом и мер по регулированию финансовыми рынками.

США: экономический рост оказался не столь устойчивым

Опубликованные вчера в США данные по рынку труда разочаровали участников рынка. Число первичных заявок на пособия по безработице на прошлой неделе неожиданно возросло до 471 тыс. (+5,6% к предыдущему значению). Хотя количество людей, продолжающих получать пособия, сократилось до 4,6 млн, нестабильность данных свидетельствует о неустойчивости восстановления экономической активности.

Отметим, что индекс опережающих индикаторов, опубликованный вчера, продемонстрировал неожиданное сокращение на 0,1%.

Сегодня в Европе выйдут данные по уровню уверенности производителей. Согласно прогнозам, индикатор настроений в мае незначительно сократился, хотя по-прежнему превышает 50 пунктов, что свидетельствует о преобладании оптимизма среди производителей. Также Испания должна погасить долги на сумму 9,2 млрд евро.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Обвал рубля на фоне продаж нерезидентов

Основные «боевые действия» на российском рынке вчера разворачивались в валютном сегменте. Корзина валют за день подскочила более чем на 80 копеек (наиболее существенное движение за день в этом году), курс доллара вырос более чем на 60 копеек, закрепившись в районе 31,4 руб., на фоне существенного роста оборотов: вчера объем торгов в секции с расчетами на завтра превысил 7,5 млрд долл. Мы полагаем, что столь мощное движение на валютном рынке было вызвано продажами рублей со стороны нерезидентов, триггером для которых могло стать снижение котировок нефти Brent в район 70 долл. за баррель вкупе с сохраняющимися опасениями относительно суверенных кредитов в Европе. При этом, по всей видимости, покупки валюты начались еще в среду, когда объем торгов по валюте также был существенно выше среднего (5,7 млрд долл.), однако спрос, вероятно, удовлетворялся продажами со стороны экспортеров.

Рублевые бонды продают вслед за рублем

Рублевые облигации на таком негативном фоне не избежали продаж. 13-й и 11-й выпуски Газпрома, Газпромнефть БО6 и РЖД-10 опустились в пределах 0,5%–1%, во втором эшелоне котировки Система-3, Башнефть-2, Северсталь-БО-2 подешевели на 0,5%–0,65%, выпуски Евразхолдинг Финанс 1,3 и Сибметинвест-1 потеряли около фигуры.

В ближайшие дни настроения на рынке рублевого долга, вероятно, будут определяться событиями, происходящими на валютном сегменте: в случае продолжения падения рубля вряд ли удастся избежать новых продаж в ликвидных бумагах.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Нефть и газ

Башнефть выплачивает более 22 млрд руб. дивидендов – умеренно негативно для Башнефти, позитивно для Системы

Новость: Совет директоров Башнефти рекомендовал выплатить более 22 млрд руб. в качестве дивидендов за 2009 год, что превышает размер чистой прибыли за 2009 год (16,2 млрд руб.). Из общей суммы дивидендов на АФК «Система» придется около 16,1 млрд руб. (533 млн долл.).

Комментарий: С позиций кредитного профиля новость выглядит умеренно негативно – мы полагаем, что компания с большой долей вероятности будет финансировать выплаты акционерам из заемных средств. В марте новостные агентства писали о том, что Башнефть ведет переговоры с российскими и иностранными банками о получении кредитов в объеме порядка 2,4 млрд долл. Стоит отметить, что, учитывая консенсус-прогноз Bloomberg по EBITDA компании на 2010 год на уровне порядка 2 млрд долл., Башнефть может позволить себе рост левериджа без существенного ухудшения кредитных метрик: в случае увеличения долга на 2,4 млрд долл. соотношение Долг/EBITDA будет близко к 2x.

Мы отмечаем, что получение существенных дивидендов от Башнефти позитивно с точки зрения кредитного профиля Системы. С учетом дивидендов, которые Система получит от МТС, в размере 528 млн долл., общая сумма поступлений от двух дочерних компаний составит 1061 млн долл. Мы не исключаем, что основная часть этих средств может быть потрачена на выкуп контрольного пакета акций Башкирэнерго у Башнефти: АФК Система объявляла о намерении выделить Башкирэнерго в отдельную бизнес-единицу. Рыночная капитализация Башкирэнерго на закрытие торгов вчера составила 1,6 млрд долл., исходя из чего контрольный пакет акций по рыночным котировкам может оцениваться в 810 млн долл. Также часть средств может быть использована на погашение долгов АФК Система и инвестиции в индийского сотового оператора.

Электроэнергетика

ТГК-1 может потерять гидрогенерацию – негативно с точки зрения кредитного качества

Новость: По сообщениям Интерфакса со ссылкой на главу энергетического холдинга Газпрома Дениса Федорова, компания ведет переговоры с финским концерном Fortum о возможной продаже гидрогенерирующих активов ТГК-1. В частности, по словам Федорова, одним из возможных вариантов может быть выделение ГЭС в отдельную дочернюю компанию ТГК-1 и продажа Fortum доли в ней.

Комментарий: Новость негативна с точки зрения кредитного качества ТГК-1.

• Наличие гидрогенерирующих активов традиционно воспринималось как ключевое преимущество компании перед другими ТГК, обеспечивающее более высокую норму прибыли за счет низких производственных издержек. ГЭС формируют около половины общего объема выработки компании (13,9 млрд кВт„ч из 26,7 млрд кВт„ч в прошлом году) и 46% установленной мощности (2,9 ГВт). Выделение гидроактивов приведет к существенному снижению финансовых показателей и ухудшению рентабельности.

• Выделение гидрогенерации в отдельную дочку, вероятно, потребует получения согласия кредиторов. На конец 1П09 около 1,5 млрд руб. кредитов приходилось на западные банки, и мы не исключаем, что кредитные соглашения содержат ковенанты на отчуждение активов.

• Обозначенные «острые моменты» могли бы быть нивелированы получением существенного объема средств от продажи, покрывающего выплаты по долгу: вся гидрогенерирующая мощность ТГК-1 может стоить более 1,9 млрд долл. (основываясь на рыночной оценке стоимости 1 кВт„ч РусГидро). Хотя в случае выделения бизнеса в отдельную бизнес-единицу средства от продажи, по всей видимости, получит Газпром, он мог бы перераспределить часть выручки от продажи в пользу ТГК-1 (через увеличение акционерного капитала/займы).

• По комментариям Д. Федорова, Газпром заинтересован прежде всего в получении денежных средств за гидрогенерацию, но готов рассмотреть также обмен активами (конкретные активы не уточняются).

• Мы не исключаем, что наиболее интересным активом Fortum для Газпрома может быть блокпакет ТГК-1. Финская компания может оплатить покупку своими акциями ТГК-1: в итоге Fortum сфокусирует свой интерес в одном (наиболее привлекательном) сегменте генерации в Северо-Западном регионе, а Газпром получит возможность консолидировать существенную часть акций своей генерирующей дочки, избавившись от крупного миноритария и при этом не понеся существенных финансовых затрат. В итоге, ТГК-1 может лишиться большой части бизнеса и при этом не получить за его продажу существенных средств.

Торгуемые выпуски ТГК-1 достаточно неликвидны, и вчера никак не отреагировали на новость. В то же время, на наш взгляд, появление каких- либо подробностей относительно сделки (в случае, если она пойдет по «безденежному» варианту) может вызвать переоценку риска компании с нынешних, довольно низких уровней доходности – 7,8% к оферте по ТГК-1 2 и 8,35% к оферте по ТГК-1 1.

Финансовый сектор

ХКФ Банк пролонгировал кредитную линию от PPF Group в 500 млн евро еще на 1 год

Новость: ХКФ Банк пролонгировал кредитную линию от материнской компании PPF Group N.V. в размере 500 млн евро. Кредит может быть использован в течение года по плавающей ставке на основе EURIBOR. Кредитная линия была открыта для банка материнской компанией в мае 2008 г. для использования в рамках общебанковской деятельности. Принимая во внимание нестабильность рынков капитала, ХКФ Банк и PPF Group N.V. приняли решение продлить ее действие для поддержания ликвидности российского банка до мая 2011 г. По состоянию на май 2010 г. банк не прибегал к использованию этих средств, данная кредитная линия является дополнительным запасом ликвидности.

Комментарий. Данное решение о пролонгации кредитной линии было ожидаемо и является очередным подтверждением поддержки банка материнской компанией. Мы не ожидаем, что данная новость будет иметь влияние на котировки облигаций банка. Из обращающихся выпусков банка мы хотим обратить внимание инвесторов на недавно размещенный выпуск ХКФБ-7, который, на наш взгляд, представляет собой оптимальное сочетание риска и доходности для бумаг с обращением около двух лет (в данных рыночных условиях для цены не выше номинала).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: