РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки немного скорректировались после понесенных на фоне решений FOMC потерь. UST10 YTM не изменилась по итогам дня – 2,77%, а европейские и американские фондовые индексы прибавили 0,5-0,7%.

ЕС достиг компромисса по «банковскому фонду» (объем около 55 млрд евро): будет создан в течение 8 лет за счет налога на банки, сможет осуществлять заимствования. Отметим, объем необходимой банкам еврозоны докапитализации (ЕЦБ завершит оценку в ноябре) оценивается в 500-770 млрд евро.

Экономика Китая замедлилась в 1К14, а стоимость заимствований для компаний выросла, отмечается в «Бежевой книге Китая». Консенсус-прогноз от Bloomberg предполагает рост ВВП КНР на 7,4% в январе-марте – минимальный темп роста в 3К12.

S&P и Fitch ухудшили прогноз по рейтингу РФ до «негативного» со «стабильного» из-за возможных значительных экономических и финансовых последствий введения санкций со стороны ЕС и США (накануне ввели «второй раунд»).

Котировки российских еврооблигаций вновь снизились: RUSSIA43 (YTM 6,28%) подешевела на 0,81 п.п. до 94,61%, спред к UST30 расширился на 6 б.п. до 261 б.п. Вне суверенного сегмента цены упали на 0,5-1,0 п.п.

Оттоки из облигаций ЕМ возобновились: по данным EPFR Global, из облигаций ЕМ выведено 735 млн долл. (+566 млн долл. неделей ранее). Из российских облигаций – 86 млн долл. (+41 млн долл.).

Локальный рынок в четверг прервал восстановительный рост на неблагоприятном новостном фоне (планируемое снижение доли ОФЗ в индексе JP Morgan GBI-EM, расширение списка санкций со стороны США). Доходности по длинным выпускам прибавили за день 10 б.п., в среднесрочных выпусках рост ставок доходил до 20 б.п. Новости по санкциям США вышли во второй половине дня и еще не отыграны рынком, сегодня мы ожидаем увидеть серьезное давление в рублевых активах.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки спокойно отреагировали на уплату НДС

На фоне уплаты 1/3 НДС за 4 квартал (по нашим оценкам, около 250 млрд руб.) банки активно пользовались «валютным свопом» с ЦБ (320 млрд руб.), продлив вчерашнюю задолженность (302 млрд руб.). В целом денежный рынок спокойно воспринял значительное абсорбирование ликвидности через «бюджетный канал». Ставка однодневного MosPrime подросла всего на 5 б.п. до 8,05%; ставка по междилерскому РЕПО – на 4 б.п. до 8,01%.

Казначейство в четверг разместило на депозиты 30 млрд руб. сроком на 14 дней по минимальной ставке 7,70% при спросе на ликвидность в объеме 65 млрд руб. Как мы отмечали вчера, стоимость заимствования на депозитных аукционах несколько возросла.

Чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 147 млрд руб. и приближается к рекордной отметке 4 трлн руб. (-3,95 трлн руб.). Ликвидность банковского сектора была главным образом абсорбирована через «бюджетный канал» (-120 млрд руб.) и механизм валютных интервенций (-14 млрд руб.).

В течение большей части торгового дня российский рубль был стабилен, торгуясь в диапазоне 36,00-36,20 руб./долл. и 49,60-50,00 руб./евро. Однако во второй половине дня российская валюта негативно отреагировала на сообщение о санкциях из США, закрывшись в итоге на отметках 36,38 руб./долл. (+26 коп.) и 50,11 руб./евро (+18 коп.). Бивалютная корзина поначалу торговалась вблизи уровня 42,20 руб., разделяющего подынтервалы, где Банк России проводит валютные интервенции в размере 400 млн долл. и 200 млн долл. Однако по итогам дня, вследствие ослабления рубля, цена закрытия составила 42,58 руб., оставив корзину в верхнем подынтервале. По сумме накопленных за эту неделю интервенций Банк России сдвинул границу операционного интервала на 5 коп. вверх до 43,20 руб.

Короткие ставки NDF (3M-12M) снизились на 5 б.п. Ближний конец кривой IRS показал схожее изменение. Спреды между кривыми IRS и NDF/CCS в целом остались без изменений и составляют 30-60 б.п. по всей длине 3M-5Y.

Международные резервы РФ за неделю к 14 марта снизились на 1,4 млрд долл. до 493,2 млрд долл.

По сообщению Банка России, за неделю с 7 по 14 марта произошло незначительное сокращение международных резервов страны на 1,4 млрд долл. до 493,2 млрд долл.

Главным позитивным фактором явилось увеличение валютных активов под обеспечение сделок «валютный своп» с ЦБ (+10,4 млрд долл.) – популярный у кредитных организаций инструмент краткосрочного финансирования. Спрос на ликвидность со стороны банков был в первую очередь вызван абсорбированием рублевой массы в результате масштабных интервенций ЦБ в размере 5,1 млрд долл. (что являет собой фактор снижения международных активов) и надвигающимся налоговым периодом.

Кроме того, на фоне обострения ситуации на Украине за указанный период подросли в цене низкорискованные активы – суверенные облигации DM (+1,7 млрд долл.) и монетарное золото (+1,5 млрд долл.) – в которых хранятся международные резервы РФ. Увеличило стоимость «резервного портфеля» и повышение стоимости валют развитых стран относительно доллара США (+0,4 млрд долл.). Прочие факторы, среди которых в том числе фигурируют операции прямого и обратного РЕПО с валютными активами, привели к снижению резервов на 9,9 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Транснефть: некоторые детали финансирования расширения ВСТО. Нейтрально

Новость. Интерфакс, со ссылкой на главу Транснефти Николая Токарева, сообщил вчера, что компания планирует финансировать расширение ВСТО до 80 млн т на 30% за счет собственных средств, остальное планируется привлечь в виде кредитных ресурсов. Программа заимствований при этом пока не утверждалась.

Комментарий. Проект расширения ВСТО до 80 млн тонн планируется проводить в течение 2014-2020 гг. По нашим оценкам, его совокупная стоимость может составить около 5 млрд долл. (170-200 млрд руб.). Намерения компании на 70% профинансировать строительство за счет привлечения заемных средств может потребовать привлечения дополнительных 120-140 млрд руб. или 20-24% от текущего объема долга (575 млрд руб. по итогам 9М13).

Вместе с тем, несмотря на заметный размер необходимого финансирования, отметим, что средства не будут привлекаться одномоментно (срок проекта - 7 лет), при этом компания обладает значительным накопленным запасом ликвидности, который дает определенную гибкость в решениях по времени привлечения. Более того, потенциальный рост левериджа в этом случае останется в границах внутренних ориентиров по долговой нагрузке (макс. 2,5х «долг/EBITDA» и мин. 45% «Операционный денежный поток/ Чистый долг» при текущих 1,7х и 69%).

В статье также содержатся ссылки на распоряжение правительства по учету достаточности имеющихся средств в распоряжении компании, принимая во внимание установленные показатели индексации тарифов при формировании решения по дивидендам. Напомним, что переход на расчет дивидендов компании от показателей МСФО планировалось производить поэтапно, что позволяет рассчитывать на взвешенную политику акционеров по поводу размеров дивидендных выплат, позволяющей избежать значительного давления на денежные потоки компании.

Напомним также, что в конце января Транснефть не планировала внешних заимствований, и в течение года намеревалась погасить около 2 млрд долл. С начала года компанией успешно погашены еврооблигации TNEFT 14 на 1,3 млрд долл., а в декабре ей предстоит пройти через оферты по двум локальным выпускам биржевых облигаций серии 01-02 на 34 млрд руб.

В целом новость выглядит нейтрально для текущего кредитного профиля компании, и мы не ожидаем реакции в евробонде TNEFT 18 (YTM 4,00%, Z-спред 250 б.п.), отличной от широкой динамики рынка.