Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Отсутствие избытка ликвидности вынуждает кредитные организации проявлять осторожность при выборе инвестиционных инструментов


[10.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В российских еврооблигациях торги вновь носили довольно разнонаправленный характер. В суверенных выпусках (Russia 20, Russia 30) присутствовал уверенный спрос. В то же время котировки длинных корпоративных и банковских выпусков продолжили корректироваться, потеряв в среднем в районе 30 б. п. Исключением из правила стали субординированные выпуски Промсвязьбанка (2015, 2016), в которых наблюдались покупки (+30–40 б. п.).

- Базовые активы завершили день в небольшом минусе – доходность UST10 выросла на 6 б. п. до 2,99% на фоне роста фондовых рынков (DJIA+0,6%) и результатов прошедшего аукциона по размещению 30-летних Treasuries, спрос на которые оказался хуже, чем на предыдущих аукционах.

- Настроения на рублевом долговом рынке вчера были достаточно позитивными. Хорошим спросом пользовались ОФЗ – в пределах 10–25 б. п. по цене на неплохих объемах прибавили длинные бумаги 25075, 25077 и 26202. В корпоративном сегменте приблизительно на 0,5 фигуры подрастали бонды МТС-7 и ВымпелКом-Инвест-7, чуть менее уверенный рост демонстрировали выпуски ХКФ Банк-05, Мечел-14/15, Ростелеком-11. Активность на первичном долговом рынке также оставалась вчера высокой – о намерении разместить в ближайшее время облигации заявили Кузбассэнерго-Финанс и группа Разгуляй.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Сбербанк (–/Ваа1/ВВВ) проводит размещение 10-летних евробондов в формате Blitzkrieg

По сообщениям Reuters, за вчерашний день Сбербанк сформировал книгу объемом 1,0 млрд долл. по размещению 10-летних долларовых евробондов. Окончательный ориентир ставки купона по бумаге, насколько нам известно, составляет 5,67% годовых, или 260 б. п. к среднерыночным свопам (при изначальном диапазоне около 270 б. п.).

Данный факт вряд ли вызывает удивление, учитывая как редкость одного из наиболее надежных российских кредитных рисков на рынке (в частности, облигациям должен быть присвоен рейтинг –/А3/ВВВ), так и предложенную инвесторам премию. Для сравнения: более короткие еврооблигации SBERRU 15 и SBERRU 17 вчера котировались с премией около 240–250 б. п. к свопам. Потенциал снижения доходности новой бумаги Сбербанка мы оцениваем на уровне около 10–15 б. п., что подразумевает рост цены чуть более 1 фигуры.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки заняли выжидательную позицию

Несмотря на то, что ожидания участников рынка в отношении возможного роста ставок сейчас неагрессивны, отсутствие избытка ликвидности вынуждает кредитные организации проявлять осторожность при выборе инвестиционных инструментов. Так, спрос в рамках вчерашнего аукциона по доразмещению ОБР-19 оказался весьма невысоким (около 1,8 млрд руб. по номиналу из 10 предложенных), а фактически было продано бумаг на сумму чуть более 1,0 млрд руб. по номиналу под средневзвешенную ставку 3,65%. Расчеты по сделкам будут завершены сегодня, однако это никак не скажется на объемах ликвидности на банковских балансах, которые сейчас находятся на уровне около 950 млрд руб. (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ).

Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг находилась в диапазоне 3,0–3,75% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), что указывает как на отсутствие острой потребности в ликвидных средствах так и на относительно равномерное распределение ликвидности между участниками рынка. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 3,3–3,8% (±20–30 б. п. к доходности депозита o/n в ЦБ), и мы полагаем, что в течение следующей недели уровень ставок на денежном рынке сохранится вблизи данного диапазона. Небольшой скачок возможен в среду 15 июня, когда банкам предстоит перечислить страховые платежи в фонды. Однако учитывая, что в пятницу 17 июня гасится 18-й выпуск ОБР на сумму 456 млрд руб., рост стоимости заимствования вряд ли будет продолжительным.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк Санкт-Петербург: отличные результаты за 1К11 по МСФО

Новость. Вчера Банк Санкт-Петербург (БСПб) представил сокращенную консолидированную отчетность за 1К11 по международным стандартам, а также провел телеконференцию с участниками рынка.

Комментарий. Опубликованные БСПб результаты оцениваются нами как сильные. Особенно обращают на себя внимание ряд моментов.

- Рост валового кредитного портфеля опережающими рынок темпами: на 10,5 млрд руб., или +5,2%, к уровню конца 2010 г.;

- Минимальное восстановление чистой процентной маржи – по нашим подсчетам, в 1К11 показатель составил 4,9% (против 4,8% по итогам 4К10). Как мы понимаем, добиться подобного результата банку позволила стабилизация процентных ставок по кредитам в условиях продолжающегося удешевления фондирования. На протяжении оставшейся части года руководство банка ожидает увидеть чистую процентную маржу на уровнях 1К11;

- Снижение доли NPL до 4,9% портфеля, при этом рост показателя стоимости риска – до 1,4%, или +40 б. п. кв/кв – руководство банка объясняет разовыми факторами. По всему году руководство банка ориентирует на значение показателя стоимости риска менее 1%;

- Отличная рентабельность капитала в 28,2% (в годовом выражении).

Достаточность капитала БСПб на протяжении 1К11 получила поддержку за счет 2,1 млрд руб. заработанной чистой прибыли, при этом после проведения недавно объявленной допэмиссии показатель TCAR по Базельским нормативам должен достичь 12,8–13,1% (против 12,7% на отчетную дату).

НЛМК: Результаты по US GAAP за 1К11, долговая нагрузка по-прежнему минимальна

Новость: НЛМК вчера представил свои финансовые результаты по US GAAP за 1К11.

Комментарий: В отчетном периоде НЛМК зафиксировал сезонное падение объемов реализации – на 8% в квартальном сравнении. При этом благодаря росту средней цены реализации на 11%, а также улучшению структуры продаж (доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла на 3 п. п., до 32%) компания продемонстрировала 4%-ный рост выручки и 19%-ый – EBITDA. Норма прибыли EBITDA улучшилась по сравнению с уровнем 4К10 на 2 п. п. до 25%.

Компания ожидает роста продаж в 2К11 на 5–10%, дальнейшего увеличения продукции с высокой добавленной стоимостью и рентабельность EBITDA в диапазоне 25–30% на фоне роста средних цен реализации, которые с некоторым лагом отразят произошедшее повышение спотовых цен. В 2011 г. НЛМК ожидает 10%-ный рост объемов производства стали за счет увеличения сталеплавильных и прокатных мощностей на основной площадке: объем инвестиций на текущий год составит 2 млрд долл.

Долг НЛМК в 1К11 практически не изменился, при этом в терминах «Чистый долг/EBITDA» долговая нагрузка сократилась с 0,8х до 0,6х благодаря положительному свободному денежному потоку в 1К11. После отчетной даты в апреле компания договорилась о выкупе доли партнеров в СП Duferco (прокатные мощности в США и Европе мощностью 5,5 млн тонн). Сумма сделки составляет 600 млн долл., при этом она выплачивается четырьмя ежегодными траншами – что не должно оказать давления на денежный поток и кредитные метрики. В то же время мы отмечаем, что НЛМК является одним из называемых в СМИ претендентов на приобретение 80% в Распадской: если сделка состоится, компания, очевидно, будет привлекать заемное финансирование – в том числе, возможно, и на публичном рынке. Обращающиеся сейчас выпуски рублевых бондов НЛМК не отличаются особой ликвидностью, при этом доходности (6,3–6,6%) близки к уровням, на которых торгуются другие корпоративные / банковские выпуски с инвестиционным рейтингом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: