Основные факты по рынку ОФЗ:

• ОФЗ - Облигации Федерального Займа – государственные облигации, выпускаемые Минфином РФ, являются основным инструментом государства на внутреннем рынке ценных бумаг для привлечения долгосрочных рублевых средств;

• Общий объем рынка ОФЗ – 2,4 трлн руб, особенно резкий рост объема размещенных государственных бумаг наблюдается с сентября 2009 года и не сбавляет темпов по настоящее время. За 1,5 года рост объема рынка ОФЗ составил более 60%;

• В данный момент в обращении находится 39 выпусков ОФЗ, Минфин с недавнего времени взял за практику добавлять один- два новых выпуска в месяц;

• Аукционы по размещению ОФЗ проходят по средам каждую неделю, Минфин продает бумаг на сумму от 10 до 70 млрд руб;

• Начиная с июня этого года Минфин начал предлагать на аукционах по две бумаги – «короткую», с дюрацией в 2-2,5 года, и «длинную», с дюрацией более 3х лет. Это существенно способствовало росту объемов размещения, причем при разных ситуациях на рынках основной спрос приходился как на короткую, так и на длинную бумаги;

• Начиная с начала 2011 года, за день до проведения аукциона, Минфин начал публиковать индикативный диапазон доходности, в котором регулятор хотел бы продать бумаги. Такое нововведение существенно способствовало повышению прозрачности рынка ОФЗ, и привело к дополнительному росту спроса;

• Для стимулирования спроса на ОФЗ, Минфин часто за день или два до аукциона по размещению ОФЗ проводит аукцион по предоставлению банкам временно свободных бюджетных средств сроком на несколько месяцев, как правило в объеме чуть большем, чем совокупный объем размещаемых бумаг;

• ОФЗ – купонные облигации, по ним предусмотрены процентные выплаты;

• В настоящее время Минфин эмитирует два вида вида бумаг - ОФЗ-ПД (с постоянным доходом), по которым купон выплачивается раз в год и фиксируется на весь срок обращения. И ОФЗ-АД (с амортизацией долга), в структуру выпуска которого встроено периодическое погашение основной суммы долга;

• Основное место, где торгуются ОФЗ – государственная биржа ММВБ. Вместе с тем, с недавнего времени представители власти начали делать прозрачные намеки, что торговля государственными долговыми бумагами может начаться и на других биржах РФ;

• ОФЗ торгуются в отдельном режиме бирже - в «государственной секции», где требуется отдельное депонирование денежных средств. Отметим, что недавно ЦБ РФ объявил, что с 2012 года торговля государственными бумагами перейдет в «корпоративную секцию», торги ОФЗ и выпусками корпоративных эмитентов будут проводиться по единым правилам. Это будет способствовать повышению ликвидности и привлекательности государственных бумаг;

• ЦБ РФ и Минфин начали работу по возрождению института первичных дилеров – ряда уполномоченных банков, которые обязуются выкупать определенный объем ОФЗ на аукционах;

• Операции с ОФЗ облагаются четырьмя видами налогов, что существенно снижает спрос на них со стороны нерезидентов;

• Стандартный лот при торговле ОФЗ выше, чем в корпоративных бумагах – как правило 100 млн руб в ОФЗ против 50 млн руб в корпоративных выпусках;

• Рублевые евробонды RUS18 Минфин классифицирует как внутренний долг. Представители Минифина недавно заявляли, что рублевые евробонды будут использоваться ограниченно, считают инструмент временным, предназначенным в первую очередь для тех инвесторов, которым пока неудобно работать на внутреннем российском рынке.

Основные драйверы для котировок ОФЗ:

• Котировки ОФЗ очень сильно реагируют на все новости от ЦБ РФ в части регулирования кредитно-денежной политики, особенно на решения по кредитным и депозитным ставкам. Уменьшение ставки однодневного РЕПО с ЦБ РФ на 25бп приводит к снижению доходностей ОФЗ на 15-25бп и соответствующему росту цены. В этом плане очень важно правильно спрогнозировать решение регулятора на совещаниях Совета директоров ЦБ РФ по вопросам денежного рынка, которые проводятся ежемесячно, как правило, в конце месяца;

• Значения индикативного диапазона при размещении ОФЗ сильно влияет на котировки близких по дюрации бумаг, и очень важно правильно спрогнозировать итоговую доходность на аукционе и объем размещения для совершения сделок в размещаемой либо близкой по дюрации бумаге;

• Курс национальной валюты по отношению к бивалютной корзине – чем крепче рубль, тем больше спрос на рублевые ОФЗ. В этом плане очень важно правильно спрогнозировать поведение рубля на валютном рынке в среднесрочной перспективе. Влияние этого фактора не сильное и не единовременное, однако действует постоянно и влияет на котировки в долгосрочном горизонте

• Котировки ОФЗ существенно реагируют на уровень спроса со стороны нерезидентов. Спрос со стороны нерезидентов зависит от ряда факторов – прогноза курса рубля, прогноза по ставкам в экономике РФ, прогноза политического климата в РФ и «удобности» торговле и расчетов по ОФЗ;

• Размер премии за первичное размещение – чем больше у Минфина желание продать значительный объем, тем большую премию ко вторичному рынку будет предоставлять регулятор. Большие размеры аукционов со значительными премиями, предлагаемые в течение нескольких аукционов подряд, могут сдвинуть всю кривую ОФЗ вверх;

• Все существенные политические новости. Чем ближе предвыборный период в России, тем сильнее на рынок ОФЗ будет влиять политическая обстановка в стране.

Прогноз по рынку ОФЗ до конца 2011 года

• РЕКОМЕНДАЦИЯ: с начала августа мы рекомендуем постепенно выходить из ОФЗ, осенью начнется активный предвыборный период, и совсем не исключено что нерезиденты начнут массово продавать рублевые бумаги. Соответственно, в начале сентября видим хорошую возможность сформировать крупный портфель из ОФЗ по относительно недорогим ценам;

• Потенциальные драйверы, которые могут привести к резкому росту котировок ОФЗ в 2011 году – все новости по поводу начала учета рублевых ОФЗ в Евроклире с начала 2012 года; и все новости и слухи по поводу повышения рейтинга России;

• Программа по размещению ОФЗ на 2011 год составляет 1,7 трлн руб, что весьма и весьма много - в 2010 году Минфин хотел продать ОФЗ примерно на 900 млрд руб, однако продал только на 550 млрд руб. Полагаем, что такой объем первичного размещения создаст существенное давление на котировки. Вместе с тем, представители регулятора заявляли, что не будут продавать бумаги «любой ценой», что может означать, что плановый объем может быть уменьшен. Представители Минфина в марте этого года уже объявляли о том, что программа будет сокращена до 1.2 трлн руб из-за экстра нефтяных доходов, однако сокращение так и не было реализовано;

• В текущем году Минфин не раз уже заявлял, что акцент в политике по размещению ОФЗ в 2011 году будет направлен на длинные выпуски, по ним регулятор готов предоставлять премию ко вторичному рынку.