Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Отчетность за 2013 год вряд ли станет фактором поддержки для цен обращающихся облигаций РСХБ


[04.04.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Невпечатляющая статистика по США вызвала умеренно негативную реакцию на финансовых рынках. UST10 YTM припала на 1 б.п. до 2,80%, а S&P 500, устанавливавший до этого в течение двух дней исторические максимумы, опустился на 0,1%.

Торговый дефицит в США в феврале был максимальным с сентября 2013 г. – 42,3 млрд долл. (ждали 38,5 млрд долл.). Негативно для прогнозов по росту ВВП за 1К14 (сейчас консенсус Bloomberg: +1,8%).

ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ставку на уровне 0,25%. Заявления М. Драги об идущих в ЕЦБ «серьезных дискуссиях» по QE увели евро на минимум с начала марта 1,3720 (-0,34% DoD).

Котировки российских еврооблигаций немного снизились: RUSSIA43 (YTM 5,96%) потеряла 0,66 п.п., до 98,78%, а спред к UST30 расширился на 7 б.п., до 233 б.п. Вне суверенного сегмента цены опустились на 0,2-0,4 п.п.

Резкое возобновление притока в облигации ЕМ: по данным EPFR Global, за неделю ко 2 апреля в данный класс активов было вложено 1,3 млрд долл. – максимум с начала мая 2013 г. Приток в российские облигации составил 134 млн долл.

На фоне спокойной динамики курса рубля локальные бумаги вчера консолидировались на текущих уровнях при довольно невысокой торговой активности.

Доходности размещавшихся в среду выпусков – 10-летних ОФЗ-26215 и 5-летних ОФЗ-25216 снизились на 3-4 б.п., однако они по-прежнему выглядят несколько перепроданно относительно вторичной кривой. Так, премия ОФЗ-26216 (YTM 8,57%) к близким ОФЗ-26208 (YTM 8,43%) составляет 14 б.п., а разница в доходности ОФЗ-26215 и ОФЗ-26211 – 8 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: давление на ликвидность идет на спад

В начале апреля спрос на ликвидность со стороны банков продолжает ослабевать. Даже в отсутствие аукционов «тонкой настройки» Банка России объем сделок по операциям постоянного действия, в первую очередь «валютному свопу» с регулятором (52 млрд руб.), стремительно идет на убыль. Коэффициент утилизации рыночного обеспечения пока остается повышенным (62%), однако это не вызывает напряжения на рынке в текущих условиях.

Однодневные ставки денежного рынка остаются высокими, однако ожидается их нисходящее движение. MosPrime «овернайт» застыл на отметке 8,20%; ставка по междилерскому РЕПО снизилась на 2 б.п. до 7,98%.

В четверг банки не обошли стороной казначейский аукцион на 14- дневные депозиты. Кредитные организации выбрали все средства в рамках лимита (110 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 7,76%, что представляет собой сравнительно невысокую стоимость заимствования (см. таблицы слева) при bid/cover 1,3x. Снижение стоимости краткосрочных средств свидетельствует о спокойной ситуации на денежном рынке.

Чистая ликвидная позиция (-4,09 трлн руб.) улучшилась на 51 млрд руб., вследствие притока средств из бюджета (+88 млрд руб.). Негативное влияние оказало увеличение наличных денег в обращении (-33 млрд руб.).

Российский рубль вчера провел нейтральный день относительно «твердых валют», завершив день на отметке 35,47 руб./долл. (+2 коп.) и 48,71 руб./евро (-5 коп.). Во второй половине торговой сессии ослабляющее влияние на евро оказало заявление главы ЕЦБ М. Драги о серьезных дискуссиях относительно запуска стимулирующих мер. Тем временем бивалютная корзина продолжает оставаться внутри диапазона, в котором Банк России проводит валютные интервенции в объеме 200 млн долл. в день.

Международные резервы РФ за неделю к 28 марта снизились на 2,6 млрд долл., до 484,0 млрд долл.

Согласно сообщению Банка России, за неделю с 21 по 28 марта произошло снижение международных резервов РФ на 2,6 млрд долл., до 484,0 млрд долл.

Ключевыми факторами давления на резервы за период стали валютные интервенции Банка России и снижение стоимости монетарного золота (негативный эффект каждой из компонент составил 1,3 млрд долл.). Отметим, что неделей ранее эффект от валютных интервенций был куда существеннее – 6,2 млрд долл. – а на текущей неделе, пусть и ненадолго, бивалютная корзина впервые с начала 2014 г. оказалась в диапазоне нулевых интервенций Банка России.

Основным позитивным фактором стало увеличение объемов валюты под обеспечение сделок «валютный своп» с ЦБ (+2,2 млрд долл.) в силу высокого спроса на ликвидность со стороны банков в самый разгар налогового периода. Также положительным был эффект от изменения цен государственных долговых бумаг развитых стран (+0,7 млрд долл.), в первую очередь Франции и Германии.

Минимальное влияние на стоимость «резервного портфеля» оказала переоценка валютных активов (менее 0,1 млрд долл.), главным образом в связи с разнонаправленным движением пар EUR/USD и GBP/USD. Прочие факторы вызвали сокращение стоимости «резервного портфеля» на 2,9 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Россельхозбанк представил отчетность за 2013 год по МСФО

Новость. Вчера Россельхозбанк (РСХБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты за 2013 год по МСФО.

Комментарий. Отчетность РСХБ в очередной раз не содержит сюрпризов относительно кредитного качества организации:

- рентабельность деятельности банка остается близкой к 0 (ROAE 0,4% по итогам 2013 г.) на фоне стабильной чистой процентной маржи (4,3%), высоких операционных расходов (Cost/Income 55%) и медленно снижающегося показателя стоимости риска (2,1% в 2013 г. против 2,5% в 2012 г.).

- темпы роста бизнеса банка остаются умеренными (+17% по активам, +18% по чистому кредитному портфелю за год). Достаточность капитала банка при этом поддерживается на одном из самых высоких уровней среди крупнейших российских универсальных банков (13,6% по капиталу 1-го уровня, 18,0% по совокупному показателю), в частности, благодаря увеличению капитала за счет государства (30 млрд руб. в декабре 2013 г.).

- вопросы качества активов по-прежнему стоят довольно остро. Несмотря на то, что доля NPL с просрочкой более 180 дней в портфеле банка снизилась по итогам 2013 г. с 15,6% до 14,2%, обращает на себя внимание тот факт, что их абсолютная величина (196 млрд руб.) почти в 2 раза превосходит созданные банком резервы под обесценение кредитного портфеля (114 млрд руб.).

- основным источником фондирования роста бизнеса банка в 2013 г. стал приток средств корпоративных (+103 млрд руб., или +28%) и розничных (+61 млрд руб., или +33%) клиентов. Доля старших облигаций в обязательствах банка снизилась с 38% до 33%. В условиях нестабильных финансовых рынков в 2014 г. важность депозитных источников фондирования для банка возрастет, при этом график погашения его публичных обязательств с текущего момента до конца года умеренный – 30 млрд руб. на локальном рынке (пут-опционы) и 1 млрд долл. на евробондах.

По нашему мнению, отчетность за 2013 г. вряд ли станет фактором поддержки для цен обращающихся облигаций РСХБ. С другой стороны, с точки зрения доходности по-прежнему интересно выглядят рублевые евробонды RSHB17 (YTM 10,9%), дающие 275 б.п. премии к кривой ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: