РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рост на фондовых площадках продолжился, что, однако, почти не отразилось на рынке еврооблигаций.

Поддержку рынкам оказали сильные июльские данные по промышленным заказам в экономике США. Индексы DJIA и S&P 500 прибавили порядка 1,3%. Индекс волатильности VIX снизился до 35,9 п. (-0,4 п.). На этом фоне инвесторы стали закрывать позиции в золоте – оно подешевело до 1759 долл за тр. унц. (-69 долл), доходность UST10 (YTM 2,30%) подскочила на 15 б.п., EMBI+ spread остался практически без изменений 333 б.п. Индикаторы состояния денежного рынка LOIS EUR продемонстрировали стабилизацию около уровня 65 б.п. (-0,25 б.п.). Индекс Markit iTraxx Europe (senior financials) вчера продолжил расти (256 б.п.; +5 б.п.), указывая на сохранение недоверия к банкам.

В свете вчерашних сильных экономических данных, со страниц западных деловых изданий исчезли спекуляции о возможности введения QE3 в ближайшее время. Вероятность крайне низкая. Более того, ряд экспертов в своих ожиданиях пошли дальше – ФРС может не спешить снижать ставки на длинном отрезке кривой доходности UST (например, через замещение на своем балансе коротких выпусков длинными). Данный инструмент по стимулированию экономики в последнее время рассматривался как один из наиболее вероятных.

Вчера российские еврооблигации продемонстрировали снижение котировок, несмотря на рост интереса инвесторов к рисковым активам. Российский 5Y CDS-спред расширился до 211 б.п. (+4 б.п.). RUSSIA 30 (YTM 4,22%) потеряла порядка 0,25 п.п., активизировавшие продажи в корпоративных выпусках привели к снижению цен в среднем на 0,5–1,5 фигур в зависимости от дюрации.

Х-фактор. В целом последние два дня российские еврооблигации демонстрируют нарушение устойчивых связей – либо с американскими UST10, либо с фондовыми рынками развивающихся стран (MSCI). Последние два дня российские бумаги показывают очень низкую связь с этими факторами. Возможно, инвесторы занялись пересмотром своих стратегий или готовятся к возможному оттоку денежных средств в свете падения интереса игроков к «мусорным» облигациям. Сегодняшний положительный фон способствует наращиванию длинных позиций...

Настроения на рублевом долговом рынке вчера были не слишком позитивными. Активность участников была в целом невысокой, однако наиболее ликвидные инструменты немного просели в цене, – так, порядка 10–15 б.п. потеряли 3–5-летние ОФЗ-25075/25076/ 25077/25079. В корпоративном сегменте при этом единого направления движения котировок вчера не сложилось.

Рубль сегодня с утра укрепился по отношению к бивалютной корзине до отметки 34,6; ставки годового NDF при этом продолжают находиться выше 5%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Росстат вновь зафиксировал нулевую инфляцию

Новость: За неделю с 16 по 22 августа уровень цен в РФ не изменился после снижения на 0,1% за предыдущие семь дней. Таким образом, с начала месяца ИПЦ снизился на 0,1%, а с начала года накопленная инфляция составила 4,9%.

Комментарий: Неделя дефляции сменилась нулевым приростом цен, несмотря на ускорение сезонного падения стоимости плодоовощной продукции, которая за прошедшую неделю подешевела в среднем на 5,6% (за период с 9 по 15 августа соответствующий раздел потребительской корзины подешевел на 4,4%). Однако отсутствие погодных аномалий способствовало существенному замедлению динамики цен в целом в летние месяцы, в результате чего по состоянию на 22 августа накопленная с начала года инфляция оказалась ниже показателя на аналогичную дату прошлого года (4,9% против 5,4% годом ранее). Годовые темпы инфляции также замедлились (в том числе – благодаря эффекту высокой базы прошлого года) до 8,4% с 9,0% на начало месяца.

Отметим однако, что определенные риски ускорения инфляции до конца года сохраняются. В частности, базовая инфляция (не учитывающая сезонные колебания цен) в июне, и особенно – в июле, росла опережающими темпами по отношению к совокупному показателю. В этой связи нынешнее замедление темпов роста ИПЦ может оказаться временным и прекратиться с наступлением осени.

Кроме того, риски ослабления рубля, усилившиеся с начала августа, могут привести к существенному удорожанию импортной продукции, которая составляет значительную часть потребительской корзины. При этом ЦБ вряд ли удастся контролировать монетарный компонент инфляции за счет изъятия избыточной ликвидности из финансовой системы, тем более что ближе к концу года пул рублевой ликвидности может пополниться за счет ускорения графика бюджетных расходов.

Подводя итог сказанному, мы не спешим пересматривать наш прогноз по годовой инфляции (8,0–8,2%) в сторону понижения. В то же время политика ЦБ в отношении процентных ставок вряд ли изменится до конца года, поскольку монетарная политика способна оказать воздействие на экономику лишь с определенным лагом (от 10 до 18 месяцев). В результате, уровень ключевых ставок, по всей видимости, останется неизменным по итогам сентябрьского заседания.

Очередное испытание для банков: налоговые выплаты продолжаются

Сегодня банкам предстоит очередное испытание на прочность в виде перечисления в бюджет платежей по акцизам и НДПИ, совокупный объем которых может составить порядка 200 млрд руб. В то же время ситуация на денежном рынке указывает на отсутствие существенного дефицита ликвидности. Так, сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, пополнившись вчера за счет поступления средств от проведенного накануне депозитного аукциона Минфина, по состоянию на утро четверга составила 1,08 трлн руб., что в целом является вполне комфортным уровнем для банков. Стоимость заимствования для банков первого круга в среду колебалась в довольно широком диапазоне 3,0– 4,0%, а сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 3,9–4,0% (ставки по кредитам o/n).

Отметим также, что средневзвешенная ставка по однодневному РЕПО с облигациями на ММВБ вчера продолжила снижаться, и опустилась до 4,9% (с более чем 5,0% днем ранее). Таким образом, стоимость краткосрочного финансирования не повышалась даже для более мелких кредитных организаций.

Отметим также, что, несмотря на приближающиеся налоговые выплаты и отсутствие премии к рынку, Минфину вчера удалось разместить около половины предложенного объема ОФЗ-25079. Всего было продано бумаг на сумму 12,55 млрд руб. по номиналу по верхней границе объявленного накануне диапазона доходности (7,2–7,25%). Итоги аукциона также указывают на отсутствие дефицита ликвидности на банковских балансах.

Тем не менее мы полагаем, что найти спрос на краткосрочные инструменты (сегодня ЦБ предложит банкам ОБР 20-й серии на сумму 10 млрд руб.) будет непросто. Доходность по итогам двух последних аукционов составила всего 3,55% (это даже ниже ставки o/n на рынке МБК), что и обусловило невысокий объем размещения (32% и 28% от объема предложения, соответственно).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МТС близки к консолидации блокирующего пакета акций МГТС

Новость: Федеральная антимонопольная служба (ФАС) удовлетворила ходатайство МТС о приобретении 100% ООО «Телеком Проекты», которому, в свою очередь, разрешило купить 100% ЗАО «Система-Инвенчур». Об этом сообщил Интерфакс со ссылкой на информацию ФАС. Система-Инвенчур, дочерняя компания АФК «Система», владеет 29,04% обыкновенных акций МГТС (24,2% уставного капитала). По информации представителя МТС, в настоящее время ведется оценка акций МГТС. Сделка может быть завершена до конца этого года.

МТС принадлежит 69,96% обыкновенных акций и 69,93% капитала МГТС (из них напрямую - 66,88% и 55,7% соответственно; 3,08% и 14,2% – через Comstar One).

Комментарий: Консолидация блокирующего пакета МГТС со стороны МТС обсуждается с конца 2010 г., когда АФК «Система» консолидировала этот пакет в рамках обмена активами с Ростелекомом. В целом сообщение подтверждает сделанные ранее заявления менеджмента АФК «Система» о том, что сделка должна состояться до конца 2011 г.

По нашему мнению, основной интригой для рынка, связанной с данной транзакцией, остается оценка стоимости МГТС в связи с тем, что проведение сделки между двумя аффилированными сторонами предполагает риск нерыночной оценки. Сегодняшние Ведомости оценивают сделку в 10,1 млрд руб. (исходя из цены предыдущих сделок). Мы ожидаем, что руководство МТС сделает дополнительные заявления по поводу сделки в рамках конференц-звонка за 2К11 (предварительная дата – 6 сентября).

В любом случае сделка, скорее всего, не потребует увеличения долга МТС: на конец 1К11 компания располагала запасом ликвидности почти 1,2 млрд долл., при этом ее свободный денежный поток в указанном периоде составил почти 630 млн долл. В целом новость нейтральна для торгующихся выпусков еврооблигаций и рублевых бондов компании.