РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Подтверждение (или даже резкое ускорение) курса ультрамягкой ДКП со стороны Банка Японии и ЕЦБ поддержали накануне финансовые рынки (S&P 500 в плюсе на 0,4%). Рынок UST обратил внимание на невпечатляющие статданные по США – доходность «десятки» снизилась на 5 б.п. до 1,76% (до 1,94% в пятницу с утра).

Банк Японии по итогам первого заседания под руководством Х. Куроды принял решение качественно и количественно расширить программу QE: объем выкупаемых госбумаг достиг 7 трлн иен/месяц (75 млрд долл.) против 4,2 трлн иен ранее, срок выкупаемых госбумаг увеличен до 40 лет, расширен список выкупаемых активов. Иена опустилась до минимумов с августа 2009 г. – 96,34 иены/долл.

Для восстановления экономики еврозоны во 2П13 существуют «понижательные риски», считают в ЕЦБ. Регулятор сохранил ставку, но намекнул на ее возможное снижение в случае сохранения негативных тенденций в экономике. Евро, тем не менее, укрепился к доллару на 0,7% до 1,2936 евро/долл.

Рост payrolls на 200 тыс. в течение 6 месяцев может стать поводом для ФРС изменить объемы QE3 (глава ФРБ Чикаго Ч. Эванс). Консенсус-прогноз Bloomberg по мартовским payrolls: +190 тыс. Мы считаем, что общее состояние рынка труда вряд ли позволит «сжать» QE в 2013 г. (см. «Темы глобального рынка»).

Существенное снижение базовых ставок подтолкнуло вверх котировки российских еврооблигаций. RUSSIA30 (YTM 3,04%) поднялась в цене на 0,62 п.п. до 124,97%, спред к UST10 сузился на 5 б.п. до 127 б.п. Вне суверенного сегмента рост котировок составил 0,2–0,4 п.п. и доходил до 0,9 п.п. в длинных выпусках Вымпелкома.

Приток в облигации ЕМ ускоряется вторую неделю подряд: по данным EPFR Global, за неделю к 3 апреля приток в бонды ЕМ составил 1,15 млрд долл. (+396 млн долл.). Инвестиции в российские облигации увеличились на 43 млн долл. до 129 млн долл. При этом вложения в облигации DM практически не изменились за рассматриваемый период – 3,36 млрд долл. (+105 млн долл.).

Рынок рублевого долга вчера завершил день «в зеленой зоне»: среднесрочные и длинные выпуски ОФЗ подорожали на 10-40 б.п. Основные покупки прошли после полудня - возможно, поддержку оказала смена тренда на валютном рынке (см. «Макроэкономика и денежный рынок»). В корпоративном сегменте также присутствовал спрос - в частности, в бумагах Роснефть-4, Роснефть-5 (+20-25 б.п.), Газпромнефть-12 (+44 б.п.), ФСК-25 (+30 б.п.), РЖД-12 (+20 б.п.), Башнефть-7 (+10 б.п.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Не все то «восстановление рынка труда», что «снижение безработицы»

Сегодня вечером выйдет очередной отчет по рынку труда США, состояние которого в последнее время (как минимум – с декабря 2012 г., когда ФРС ввело «монетарные правила») находится под особо пристальным вниманием финансовых рынков и, прежде всего, рынка UST. Мы полагаем, что какими бы ни оказались мартовские данные по payrolls и безработице, многочисленные проблемы сферы занятости (в широком смысле этого слова) не позволят Федрезерву отказаться от политики QE в 2013 г. А следовательно, делать ставку на рост доходности UST пока вряд ли стоит.

Нет безработного – нет безработицы

Исходя из наиболее «популярного» индикатора рынка труда – уровня безработицы – ситуация в сфере занятости в США планомерно улучшается с середины 2010 г. Напомним, в феврале 2013 г. безработица достигла минимального с конца 2008 г. уровня – 7,7%. Однако при более глубоком анализе сферы занятости вывод об «улучшении ситуации» выглядит в лучшем случае не совсем корректным.

В частности, наблюдаемое сокращение уровня безработицы в США проходит на фоне существенного снижения т.н. participation rate (доля рабочей силы в общей численности населения) – с 66,2% в январе 2008 г. до 63,5% в феврале т.г. Фактически снижение безработицы во многом объясняется не появлением новых рабочих мест и ростом найма, а выбытием людей, отчаявшихся найти работу, из состава рабочей силы.

Частной иллюстрацией «некачественности» снижения безработицы может выступать в данном случае доля занятых в общей численности населения США – она фактически остается неизменной (около 58,5%) после существенного падения в период кризиса 2008-2009 гг.

При этом оптимистичный настрой рынков в отношении дальнейшей динамики payrolls далеко не полностью «разделяется» связанными индикаторами занятости от региональных ФРБ. Причем если некоторые из них (подындексы Empire Manufacturing Survey, Philadelphia Fed Business Outlook Survey) указывают просто на замедление роста, то подындекс занятости от ФРБ Канзас-Сити упал в марте до минимальных с июля 2009 г. -15 п. Примечательно, что, несмотря на подобную динамику подындекса занятости, именно глава ФРБ Канзас-Сити Э. Джордж является единственным членом FOMC, голосовавшим против продолжения QE3 на обоих заседаниях Комитета в 2013 г.

Payrolls – далеко не единственный индикатор, за которым следит ФРС

Декабрьский переход ФРС на «монетарные правила» (безработица – 6,5%, инфляция – 2,5%) не отменяет важность других экономических показателей для определения ДКП. В части рынка труда одним из них является отчет Минтруда США о найме и увольнениях. И, следует признать, что последняя динамика показателей, входящих в него, также не указывает на существенное улучшение состояния рынка труда.

Так, доля нанятых на работу в общей численности занятых за пост-кризисный период не поднималась выше уровня 3,5%, в то время как до кризиса показатель находился ближе к отметке 4%. В терминах доли уволившихся ситуация схожая: «мобильность» рабочей силы остается на пониженных уровнях из-за неуверенности работников в нахождении нового рабочего места в случае увольнения с текущего. Следует отметить, что важность обоих данных индикаторов подчеркнула в середине марта замглавы Совета управляющих ФРС и вероятная «преемница» Б. Бернанке Дж. Йеллен.

Еще одним «слабым местом» рынка труда остается высокая доля лиц, работающих на условиях неполной занятости по экономическим (!) причинам. В частности, несмотря на тенденцию к снижению, неполная занятость в результате сокращения рабочей недели из-за неблагоприятных экономических условий почти вдвое превосходит уровень января 2007 г. (в феврале 2013 г. – 5 млн человек).

Учитывая вступивший в силу секвестр бюджета США, мы не исключаем «разворота» в показателях неполной занятости: сокращение госрасходов может заставить компании перевести работников на сокращенную рабочую неделю, что не отразится на уровне безработицы, но фактически усугубит ситуацию на рынке труда.

«Рекламируемое» в деловых СМИ улучшение ситуации на рынке труда также слабо коррелирует с динамикой числа лиц, получающих продовольственные карточки. Количество получателей food stamps выросло почти вдвое с января 2007 г. и достигло 47,8 млн чел. или 15% от населения США (декабрь 2012 г.).

В целом выше обозначенные тенденции рынка труда США приводят нас к мысли, что даже в случае очередного существенного (в глазах рынка) роста payrolls и снижения уровня безработицы в марте, общее все еще слабое состояние сферы занятости будет и дальше (по крайней мере, в течение 2013 г.) «обосновывать» курс ФРС на QE. Данный посыл, в свою очередь, не предполагает повышательного давления на доходность UST10, прогноз по которой на конец года мы оставляем прежним – 1,9-2,0%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: фокус по-прежнему на валюте

Российский денежный рынок вчера пережил спокойный день. Средневзвешенные ставки на аукционах РЕПО с ЦБ РФ «овернайт» оказались близки к минимальному уровню в 5,5% годовых (5,61% на утреннем аукционе и 5,66% на дневном) – лимит регулятора в 230 млрд руб. выбран не был. Ажиотажного спроса на 2-недельные депозиты Федерального Казначейства вчера также заметно не было: из предложенных 70 млрд руб. банки взяли только 17 млрд руб. под 6% годовых. Стоимость междилерского РЕПО o/n по итогам дня почти не изменилась – 6,03% годовых (-1 б.п. за день).

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 809,4 млрд руб. (-87,3 млрд руб. за день).

Вчера напряжение на российском валютном рынке сохранялось. На открытии торгов рубль продолжил просадку против доллара, достаточно быстро достигнув отметки в 31,77 руб. за доллар, к закрытию торгов скорректировавшись до 31,58 руб. (-5 коп. за день). Объем торгов валютной парой USDRUB_TOM оставался повышенным (7,1 млрд долл.). Вместе с тем против евро рубль начал проседать под вечер, потеряв за день 20 коп. до отметки 40,85 руб./евро. Как следствие, курс корзины на закрытие торгов составил 35,75 руб. (+6 коп. за день). Напомним, что после достижения отметки в 35,65 руб. против корзины Банк России начинает интервенции для поддержания курса национальной валюты.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Телеконференция с руководством Альфа-Банка: основные детали

Новость. Вчера состоялась телеконференция с руководством Альфа-Банка, посвященная отчетности организации за 2012 год по МСФО, на которой был сделан ряд ценных для нас заявлений:

- рост кредитования планируется Альфа-Банком в диапазоне 15–20% для корпоративного сегмента (ближе к нижней границе) и 20–25% для розничного сегмента (ближе к верхней границе);

- основным источником фондирования роста баланса для организации будут оставаться депозиты, а в части рынков капитала – деноминированные в рублях заимствования;

- текущий уровень достаточности капитала (15,6% для совокупного показателя по Базелю) рассматривается организацией как приемлемый, более того, даже выше целевого диапазона (12-14%). Ближе к концу года, когда недавно принятое положение 395-П (расчет капитала по Базелю III) начнет использоваться для пруденциальных целей и будут установлены минимально требуемые от банков значения показателей, Альфа-Банк может принять решение о размещении гибридных инструментов для пополнения капитала.

- в настоящий момент банк не видит необходимости во вливаниях средств со стороны акционеров, рассчитывая капитализировать свой рост за счет генерируемой прибыли. Вместе с тем решение о допэмиссии может быть принято позже – также после перехода банка на расчет капитала по новым требованиям ЦБ РФ.

Комментарий. Заявления руководства Альфа-Банка в ходе вчерашнего конференц-звонка воспринимаются нами в целом положительно как с точки зрения кредитного профиля эмитента, так и применительно к позициям держателей его еврооблигаций. В частности, из них следует, что предложение «plain-vanilla» долларового долга со стороны организации обещает быть умеренным в течение года, что при прочих равных должно ослабить возможное давление на котировки его долларовых бумаг.

Отчетность Альфа-Банка за 2012 год по МСФО была проанализирована нами в Обзоре долговых рынков от 3 апреля 2013 г.