РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Пятница на мировых финансовых рынках выдалась спокойной. Основные площадки корректировались после распродаж в четверг, отыгрывая новые сообщения относительно португальского Banco Espirito Santo, свидетельствующие о меньшем масштабе проблем организации. По итогам пятницы индекс DAX вырос на 0,1%, S&P500 – на 0,15%.

Риски эскалации конфликта на Украине растут. В Ростовской области погиб один гражданин РФ в результате обстрела с украинской стороны; МИД РФ предупредил, что инцидент «может иметь необратимые последствия». Сегодня отечественные СМИ (Коммерсант) пишут о том, что Россия рассматривает возможность нанесения «точечных ответных ударов» по украинской территории.

Рынок российских еврооблигаций в пятницу продолжил консолидироваться на достигнутых уровнях. По итогам дня доходности суверенных инструментов изменились в диапазоне +/- 2 б.п., спред RUSSIA 43 (YTM 5,38%) к UST30 расширился на 4 б.п. до 205 б.п.

Локальный рынок открылся в пятницу снижением ставок в длинных ликвидных выпусках на 2-3 б.п., однако быстро сдал позиции и просел под давлением слабеющей валюты. За день доходности в дальнем конце кривой ОФЗ прибавили 6-8 б.п., рост ставок в среднем сегменте составил около 4-7 б.п.

По словам главы долгового департамента Минфина К. Вышковского, рынок скоро будет готов к размещению 20- летних ОФЗ, Ведомство готово выйти с новой бумагой «в любую среду». Кроме того, Минфин в этом году может начать обмен старых амортизационных бумаг 46-й серии, в том числе принадлежащих ЦБ (в портфеле ЦБ – 216 млрд руб. на 31/12/13), на новые выпуски. Поправки в закон о бюджете позволяют Минфину в 2014 г. обменять бумаг на 200 млрд руб. Учитывая срок большинства «старых» выпусков, мы полагаем, что обмен может создать давление на дальний и среднесрочный отрезок кривой ОФЗ.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на ликвидность в преддверии налогового периода

В пятницу спрос на ликвидность со стороны кредитных организаций вырос. Об этом свидетельствует увеличение задолженности банков перед ЦБ по валютному свопу на 55 млрд руб. до 62 млрд руб. В результате ставки денежного рынка пошли вверх: MosPrime «овернайт» прибавила 58 б.п. до 8,50%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 22 б.п. до 8,22%. Чистая ликвидная позиция (-4,30 трлн руб.) ухудшилась на 7 млрд руб.

Сегодня состоится аукцион ЦБ под нерыночные активы и поручительства, на котором регулятор предложит 700 млрд руб. сроком на 3 месяца. Все средства пойдут на рефинансирование текущей задолженности. Также сегодня средства на банковские депозиты (30 млрд руб. сроком 185 дней) попытается разместить Казначейство. Эта ликвидность будет новой для системы и окажет поддержку рынку в ходе налогового периода, который стартует 15 июля (уплата страховых взносов за июнь).

На валютном рынке рубль после серьезного укрепления в течение недели сдал позиции под давлением падающей нефти, потеряв к доллару 25 коп. (-0,7%) до 34,20 руб. и к евро 34 коп. (-0,7%) до 46,55 руб. Индекс валют развивающихся рынков в среднем к доллару не изменился.

Кривая NDF/CCS параллельно сдвинулась вверх на 5 б.п. Отрезок NDF 3M-12M находился на уровне 8,50-8,70%; ставка кросс- валютного свопа 5Y – 7,84%.

Сальдо торгового баланса РФ в мае – вблизи 2-летнего максимума, однако возможно замедление падения импорта

Согласно данным Банка России, в мае сальдо торгового баланса РФ достигло 18,3 млрд долл. – месячного значения, близкого к максимальному за 2 года (максимум наблюдался в апреле 2014 г. и составил 19,8 млрд долл.).

Объем экспорта (44,3 млрд долл.), который ускорился в годовом выражении на 8,0%, показал самую сильную динамику с марта 2012 г. По данным ФТС, увеличение показателя произошло в первую очередь благодаря росту экспорта сырой нефти и нефтепродуктов (+6,5% и 27,2% г/г соответственно).

Объем импорта в годовом выражении продолжил снижаться (-2,2% г/г) в связи с ослаблением рубля в начале года и снижением потребительского спроса, однако темпы падания заметно сократились по сравнению с показателями марта (-5,7%) и апреля (-8,7%). Мы не исключаем, что замедление отрицательной динамики импорта могло быть следствием разворота тренда на валютном рынке (укрепления рубля в апреле-мае), который может способствовать замедлению падения объемов импорта в ближайшие месяцы. Так, судя по информации ФТС, импорт из стран дальнего зарубежья в июне снизился на 3,1% г/г.

Несмотря на замедление падения импорта благодаря позитивному эффекту от укрепления рубля, импорт останется под давлением ослабления спроса. Это будет оказывать поддержку сальдо торгового баланса и курсу рубля.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

День инвестора Газпром нефти. Нейтрально

Новость. Газпром нефть провела День инвестора в Санкт- Петербурге.

Комментарий. День инвестора произвел приятное впечатление. Компания провела качественную презентацию по вопросам стратегического развития с акцентом на стимулировании добычи на зрелых месторождениях и потенциале трудноизвлекаемых запасов в поддержании общей динамики добычи.

Основные моменты встречи:

- В результате применения современных технологий разработки месторождений Газпром нефть видит потенциал роста своих доказанных и вероятных запасов по PRMS на 65%, с 15,6 до 25,7 млрд барр. Компания планирует достичь уровня добычи в 100 млн тонн нефтяного эквивалента к 2020 г. и поддерживать его на этом уровне до 2025 г., доля газа должна составить 10- 15%. На зрелых месторождениях компания будет стремиться сохранить текущий уровень добычи по крайней мере в течение нескольких лет. В переработке планируется перерабатывать 40 млн тонн нефти к 2025 г. с долей выхода светлых нефтепродуктов 80%.

- Капитальные вложения в 2014 г. были подтверждены на уровне в 8,2 млрд долл. (9,6 млрд долл. с приобретениями) и останутся на близкой отметке в 2015 г. Дивиденды останутся на уровне 25% от прибыли по МСФО в обозримом будущем, руководство компании может рассмотреть вопрос об их дальнейшем увеличении после прохождения пика капитальных вложений в 2017-2018 гг.

- Схема выкупа платформы для Приразломного месторождения у Газпрома одобрена, выкуп будет осуществляться в рассрочку в течение 8 лет. Газпром нефть приобрела 9% Нортгаза за 8,5 млрд руб. и планирует увеличить долю до 50%.

Напомним, по итогам 1К14 компания сохраняет леверидж на уровне «Чистый долг/EBITDA» низким – 0,6х, «Долг/EBITDA» – около 1,3х. При этом привлеченный в марте 2014 г. синдицированный кредит в 2,15 млрд долл. покрывает все потребности в дополнительном финансировании компании на 2014 г., а также частично – на 2015 г. В контексте сохраняющегося сильного кредитного профиля, а также четкой стратегии развития и заметного прогресса в ее реализации текущая премия SIBNEF 23 (YTM 5,53%, Z-спред 306 б.п.) к кривой Газпрома около 50 б.п. выглядит завышенной.