РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера на фондовых рынках на волне возвращения аппетита к риску продолжился рост, чего нельзя сказать о рынке еврооблигаций, наиболее «качественная» часть которого (с инвестиционным рейтингом) следовала за UST…

- В первой половине дня хороший настрой рынку придали сделанные накануне заявления А. Меркель и Н. Саркози о поддержке Греции. После полудня – заявление 5 ведущих мировых центральных банков о поддержке европейского финансового сектора, который с июля– августа т. г. испытывает дефицит долларового фондирования. Заявление успокоило инвесторов, индикаторы европейского денежного рынка отреагировали положительно: Euribor-OIS сократился до 77 б.п. (-3 б.п.), стоимость страховки европейских банков также подешевела – значение банковского индекса Markit iTraxx Europe сократилось до 261 п. (-26 п.).

- Основные американские индексы выросли на 1,3–1,7%, европейские (DAX, CAC 40) – более чем на 3%. Значение индекса VIX снизилось до 32 п. Доходность UST10 продолжила недельный рост и достигла 2,08% (+9 б.п.). Значение EMBI+ спред сократилось до 358 б.п. (-6 б.п.), EMBI+ Rus – до 262 б.п. (-5 б.п.).

- Котировки RUSSIA 30 (YTM 4,19%) потеряли порядка 0,1875 п.п. и последние сделки проходили по 118,81%, спред к UST10 сузился до 211 б.п. В то же время бумаги с кредитными рейтингом ниже инвестиционного уровня подверглись распродаже – котировки снизились примерно на 0,5–1,0 п.п. Мы не исключаем, что кто-то из крупных игроков ликвидировал позицию в «мусорных» облигациях.

- Обратим внимание, что опубликованные данные EPFR за последнюю неделю свидетельствуют о продолжении притока в фонды облигаций развивающихся рынков.

- На рынке рублевого долга все острее ощущается нехватка ликвидности на фоне начала периода налоговых выплат (см. «Денежный рынок»). Кроме того, опасения вызывает ситуация на валютном рынке, где вчера стоимость бивалютной корзины прибавила почти 20 копеек на фоне растущих (!) цен на нефть, а ставка годового NDF тестировала уровень 6%.

- При таком сочетании факторов неудивительно, что продажи в рублевых бондах вчера усилились. Котировки длинных и среднесрочных ОФЗ в первой половине дня упали в среднем на полфигуры, хотя по некоторым выпускам (26204) ближе к закрытию они отыграли часть утреннего падения. В корпоративном сегменте динамика была разнонаправленной на фоне расширившихся bid/offer спредов.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Новые облигации КБ «Восточный» (–/В1/–): еще один индикатор положения дел на рублевом долговом рынке

Вчера КБ «Восточный» объявил о намерении провести в конце сентября аукцион по размещению облигаций серии БО-3 объемом 3,0 млрд руб. Одновременно с этим единственный рейтинг банка от международного агентства (Moody's) был повышен на 1 ступень до «В1/стабильный», что открывает выпуску дорогу в Ломбардный список ЦБ в соответствии с новыми – действующими с 1 июля т.г. – критериями. При этом индикативная ставка купона была объявлена на уровне 10,1-10,5% до оферты через 1 год, что соответствует доходности YTP 10,36-10,78%.

В ретроспективе последних 2 лет ставка по купону для КБ «Восточный» свыше 10% на 1 год выглядит высокой – последний раз банк выходил на первичный рынок в октябре 2010 года, когда ставка купона по облигациям БО-5 объемом 2,0 млрд руб. была установлена на уровне 9,0% годовых до оферты через 1,5 года. В то же время мы отмечаем, что ставка по привлекаемым банком розничным депозитам в рублях – основной статьи пассивов – в настоящее время доходит до 10,5% годовых. Таким образом, как мы понимаем, банк хочет единовременно привлечь существенный объем средств на развитие бизнеса при несущественном удорожании общей стоимости фондирования.

Вместе с тем данное решение выглядит в чем-то символично. КБ «Восточный» – не раз выходивший на рынок эмитент, кредитный профиль которого традиционно отличается высокой степенью прочности (даже несмотря на подверженность рискам розничного кредитования). И при этом организация готова платить по годовым бумагам, которые войдут в Ломбардный список ЦБ, купон выше 10%.

В дополнение к Северстали, которая решила установить купон по облигациям БО-1 на год до погашения на отметке 7,5% (о чем мы писали вчера), озвученные ожидания организаторов относительно доходности по бумагам КБ «Восточный» недвусмысленно свидетельствуют о том, где участники рынка склонны на неликвидном падающем рынке видеть справедливые уровни доходности.

Мы также не можем исключить, что если негативные настроения инвесторов сохранятся, а эмитенты продолжат предлагать новые выпуски с премией, первичный рынок может потянуть за собой вверх по доходности «вторичку». К примеру, вчера до обеда продавцы в облигациях МКБ (–/В1/В+) серии БО-4 – эмитента с аналогичным КБ «Восточный» рейтингом от Moody's – находились на уровне YTP 9,6% @ октябрь 2012 г. Вчера после обеда, когда организаторы размещения облигаций КБ «Восточный» БО-3 разослали свое предложение, доходность облигаций МКБ БО-4 выросла до YTP 10,1%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты подстегнули спрос на средства ЦБ

В четверг банки привлекли 31,2 млрд руб. в ходе двух сессий прямого РЕПО с ЦБ. Средневзвешенная ставка по итогам утреннего аукциона составила 5,27%, а в ходе дневного поднялась до 5,59%, несмотря на то, что на ММВБ стоимость привлечения средств o/n под залог облигаций не превышала 5,24%. Спрос на инструмент был обусловлен началом периода налоговых выплат в условиях нехватки ликвидности. Вчера банки перечислили страховые выплаты в фонды, в результате чего сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась на 30 млрд руб. – до 819,5 млрд.

В сложившихся условиях неудивительно, что вчерашний аукцион ЦБ по размещению ОБР 21-го выпуска (объемом 500 млрд руб.) был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок.

Стоимость заимствования o/n для банков первого круга на рынке МБК в четверг по отдельным сделкам поднималась до 5,0%, и сегодня утром участники рынка выставляют котировки на уровне 4,5–5,0%, что указывает на сохранение напряженности с ликвидностью в банковской системе. Мы полагаем, что до конца месяца потенциал роста ставок на денежном рынке составляет порядка 20–50 б.п. при условии, что регуляторы (ЦБ, Минфин) будут готовы расширять объемы предоставления ликвидности. Напомним, что в августе в разгар периода налоговых платежей Минфин увеличил предложение средств в рамках депозитных аукционов до 80–95 млрд руб. Остается надежда, что политика ведомства по предоставлению ликвидности в сентябре не изменится.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МКБ: крепкая отчетность за 2К и 1П11 по МСФО

Новость: Вчера Московский Кредитный Банк (МКБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 2К и 1П11 по международным стандартам.

Комментарий: Результаты, демонстрируемые МКБ, оцениваются нами положительно. Мы отмечаем, что банк растет опережающими рынок темпами, – в частности, его чистый кредитный портфель за 1П11 прибавил внушительные 42%. Финансирование данного роста обеспечивается за счет сбалансированного «микса» из притока депозитов и выпуска долговых инструментов банком (соотношение чистого кредитного портфеля и депозитов на протяжении 1П11 умеренно подросло до 1,3х), а также за счет вливаний капитала (4,5 млрд руб. во 2К11). Мы отмечаем, что за счет последнего показатель достаточности капитала организации по Базельским нормативам вырос до 15,2% на 30.06.2011 г.

Качество кредитного портфеля МКБ, по данным отчетности, осталось на исключительно хорошем уровне – доля кредитов с просрочкой платежей более 1 дня в портфеле на конец 1П11 составила 1,4%. В то же время набранные банком быстрые темпы роста уже дают о себе знать – показатель «стоимости риска» во 2К11 вырос до 2,0% (против 0,5% в 1К11). Объем операций банка со связанными сторонами, согласно отчетности, оставался минимальным в 1П11.

Чистая процентная маржа банка на протяжении 1П11 снижалась – по нашим подсчетам, до 4,5% во 2К11 (против 5,0% в 1К11), главным образом, по причине растущей стоимости базы фондирования. Вместе с тем сильная динамика основных статей доходов банка в годовом сопоставлении вкупе с по-прежнему невысоким соотношением операционных расходов и доходов (менее 40%) позволила банку заработать за полугодие 1,9 млрд руб. чистой прибыли (соответствует аннуализированному ROAE в 21,3%).

Сами по себе финансовые результаты МКБ позитивны, однако в текущих условиях вряд ли окажут поддержку котировкам его долговых инструментов, которые почти полностью утратили ликвидность. Из рублевых бумаг вчера мы наблюдали разве что обилие продавцов в МКБ БО-4 (по оферам YTP 10,1% @ октябрь 2012 г.) и МКБ БО-5 (YTM 10,4% @ июнь 2014 г.).