Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новости с пресс-конференции по финансово-экономической политике в целом нейтральны для долговых инструментов Газпрома


[26.06.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Инвесторы в US Treasuries вчера переключили внимание с греческой истории на публикуемую макростатистику: сильная динамика потребительских расходов в США в мае подтолкнула доходности к росту. При этом в конце дня временную поддержку рынку оказал аукцион по 7-летним UST, показавший рекордное участие со стороны «непрямых покупателей» с декабря 2010 г. Доходность UST10 выросла на 4 б.п. (2,41%).

Переговоры Греции с кредиторами в рамках саммита ЕС вновь не сблизили позиции сторон. Вероятно, «последним шансом» договориться станет субботнее заседание Еврогруппы.

В сегменте российских еврооблигаций вчера значительные движения отсутствовали. Суверенные выпуски корректировались в цене в пределах 0,1-0,4 п.п. (+2-6 б.п. в доходности). В корпоративном сегменте видимых продаж замечено не было, доходности по качественным именам двигались в диапазоне от +2 до -6 б.п., что транслировалось в весьма умеренные изменения цен в пределах 0,2 п.п.

По данным EPFR Global, на неделе к 24 июня отток из российских облигаций составил 39 млн долл. (против -96 млн долл. неделей ранее). Отток из фондов облигаций EM равнялся 799 млн долл. (против -767 млн долл.).

В сегменте ОФЗ основная активность вчера сконцентрировалась в длинной дюрации, где доходности в течение дня подрастали на 8-15 б.п., однако под вечер отыграли часть движения, закрывшись на 6-10 б.п. выше. В коротких и среднесрочных выпусках значительные движения отсутствовали, ставки по итогам дня подросли на 4-7 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: расчеты по налогам не вызвали ухудшения ситуации с ликвидностью

Расчеты по НДС, НДПИ и акцизам в четверг прошли относительно спокойно для денежного рынка. Для преодоления крупного абсорбирования средств через бюджетный канал банкам пришлось привлечь 238 млрд руб. по инструментам постоянного действия ЦБ («валютный своп» и РЕПО с фиксированной ставкой), а также сократить остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ (-396 млрд руб.). Поддержку рынку также оказал приток 110 млрд руб. в рамках аукциона ВЭБа, который, однако, был в значительной мере компенсирован чистым оттоком с депозитов Казначейства (-84 млрд руб.).

Ставки денежного рынка остаются недалеко от верхней границы процентного диапазона ЦБ (12,5%). MosPrime «овернайт» составила 12,32%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 12,28%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,81 трлн руб.) ухудшилась на 464 млрд руб.

На валютном рынке рубль незначительно просел к мировым валютам, потеряв 21 коп. к евро (до 61,23 руб.) и 25 коп. к доллару. (до 54,72 руб.). Котировки нефти стабильны – у 63,5 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром провел пресс-конференцию по финансово-экономической политике. Нейтрально

Новость. Вчера Газпром провел пресс-коференцию, посвященную финансово-экономической политике группы. Андрей Круглов, заместитель председателя правления Газпрома, отметил устойчивую генерацию положительного СДП уже девять лет подряд.

На внутреннем рынке газа Газпром рассчитывает повысить долю высокодоходных продаж (доля в поставках газа компании – 4% по сравнению с 62% у НОВАТЭКа и 69% у Роснефти) за счет получения права продавать газ с дисконтом к регулируемым ценам. В конце 2014 г. Газпром обратился к правительству с инициативой о переходе к регулированию цен посредством установления ценового диапазона при дисконте до 15% без дифференциации по регионам. В настоящее время правительство рассматривает это предложение.

Газпром также отмечает, что в результате «заморозки тарифов» в 2014 г. рентабельность транспортировки газа независимых производителей стала отрицательной (-2,4%), а повышение тарифов на транспортировку лишь на 2% с 1 июля 2015 г. приведет к сохранению убыточности (-2,2%).

Газпром продолжает программу оптимизации затрат. По оценке группы, средняя удельная себестоимость добычи газа (не включая НДПИ) в 2015 г. вырастет на 7% г/г до 766 руб./тыс. куб. м, а себестоимость транспортировки газа – на 9% г/г до 59 руб./тыс. куб. м на 100 км, что ниже уровня инфляции.

Изменение формулы расчета НДПИ на газ с 1 июля 2014 г., а также льготное налогообложение для новых центров добычи, истощенных и сложных месторождений и проч., предполагает умеренный рост ставки НДПИ для группы. Так, по оценке компании, средняя ставка НДПИ на газ Газпрома в 2015 г. вырастет на 4% г/г до 745 руб./тыс. куб. м.

По оценке Газпрома, ослабление рубля положительно влияет на операционную деятельность группы и не оказывает негативного влияния на ее способность обслуживать долг из-за естественного хеджирования. Так, по оценке Газпрома, при ослаблении рубля на 10% условный СДП (выручка минус денежные операционные затраты минус капвложения) вырастает примерно на 170 млрд руб. При этом чистый долг в результате переоценки вырастает примерно на 200 млрд руб.

По статусу новых трубопроводных проектов («Сила Сибири», «Алтай», «Турецкий поток» и расширение «Северного потока») Газпром пока не может дать оценку размера потенциальных капвложений и структуры финансирования. Компания не исключает возможности привлечения проектного финансирования для строительства морских частей трубопроводов.

Комментарий. Изменение регулирования цен на газ для Газпрома и получение возможности продавать с дисконтом позволит повысить рентабельность продаж компании на внутреннем рынке, усилить конкурентоспособность Газпрома по сравнению с независимыми производителями газа и поддержать падающую долю рынка группы (в 2014 г. – 68%, в 2013 г. – 71%, в 2012 г. – 76%).

Однако учитывая существенное давление независимых производителей газа, получение Газпромом права продавать газ с дисконтом к регулируемым ценам, равно как и более значительное повышение тарифов на транспортировку газа независимых производителей, остается под вопросом. На этом фоне проводимая Газпромом политика оптимизации затрат представляется эффективным инструментом для финансовой политики группы.

Оценка Газпромом эффекта девальвации рубля на финансовые показатели подтверждает наши ожидания в отношении положительной динамики СДП компании. Это помогает нивелировать соответствующую переоценку преимущественно долларового долга. Вместе с тем по итогам 2014 г. долговая нагрузка группы оставалась весьма комфортной – около 0,9х «чистый долг/EBITDA».

Наконец, ключевым моментом неопределенности остался прогноз капвложений Газпрома с учетом недавно заявленных капиталоемких проектов компании. На фоне отсутствия новых вводных в части прогнозов финансовых показателей гуппы на 2015 г., а также информации о размере капвложений и структуре финансирования новых трубопроводных проектов, мы считаем эти новости в целом нейтральными для долговых инструментов Газпрома, торгующихся с премией 130-180 б.п. к суверенной кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: