Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о возможном сокращении инвестиций в "Россетях" позитивна для кредитного качества холдинга


[11.09.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Доходность 10-летних американских казначейских обязательств выросла на 2 б.п. на фоне роста нефтяных котировок, на закрытии составив 2,22%. Мировые рынки акций завершили день разнонаправленной динамикой на фоне невысокой активности в преддверии заседания ФРС США на следующей неделе.

Российские суверенные облигации продолжили рост вслед за динамикой нефти – доходность RUSSIA 42 (YTM 6,23%), RUSSIA 43 (YTM 6,25%) снизилась на 3-4 б.п. В корпоративном и банковском сегменте динамика была неоднородной, изменение доходности колебалось в пределах -5/+5 б.п. относительно уровней предыдущего закрытия.

Отток средств из фондов, инвестирующих в российские облигации, на неделе 3-9 сентября составил 46 млн долл. (126 млн долл. неделей ранее), отток из фондов облигаций EM - 896 млн долл. (более 3 млрд долл. на предыдущей неделе).

В локальных суверенных бумагах вчера также присутствовал спрос – ОФЗ завершили день снижением доходности в пределах 3-6 б.п. «вдоль кривой». При этом активность торгов накануне сегодняшнего заседания ЦБ по ключевой ставке была невысокой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: благоприятная ситуация с ликвидностью сохраняется

На денежном рынке сохраняется благоприятная ситуация с ликвидностью. Банки привлекли у Казначейства 50 млрд руб. в рамках депозитного аукциона на 35 дней и 150 млрд руб. РЕПО под залог ОФЗ, что позволит заместить сегодняшний возврат средств с депозитов в объеме 100 млрд руб. Объем фиксированного РЕПО с ЦБ почти не изменился – в районе 20 млрд руб. ежедневно.

Однодневные ставки привлечения средств остаются ниже отметки 11% - Mospprime o/n 10,78%.

Объем остатков на корсчетах и депозитах банков на сегодняшнее утро вырос до 1,6 трлн руб., чистая ликвидная позиция – «минус» 3 трлн руб.

Курс рубля продолжает следовать за нефтью: котировки Brent вчера закрылись на отметках чуть ниже 49 долл. за баррель, практически отыграв потери среды. В итоге курс USDRUB снизился на 82 коп. до 67,67 руб., EURRUB – на 35 коп. до 76,35 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Инвестпрограмма Газпрома на 2015 г. составит 1 трлн руб.

Новость. Интерфакс сообщил, что правление Газпрома в ходе вчерашнего заседания приняло решение увеличить инвестпрограмму 2015 года с первоначальных 840 млрд руб. (12,3 млрд долл. по текущему курсу) до 1,079 трлн руб. (15,8 млрд долл.). Осенью Газпром традиционно пересматривает инвестпрограмму текущего года по итогам первого полугодия.

Приоритетными проектами капвложений компании в этом году являются освоение месторождений на Ямале; развитие добычи, транспортировки и переработки газа Якутии, в т.ч. проекта «Сила Сибири»; строительство газопровода «Турецкий поток»; а также проведение предынвестиционных исследований по проекту «Сила Сибири-2».

Комментарий. Новые утвержденные параметры инвестпрограммы Газпрома на 2015 г. соответствуют оценке в более чем 1 трлн руб., которую ранее озвучил председатель правления Газпрома Алексей Миллер. В апреле этого года А. Миллер сообщил, что инвестпрограмма будет увеличена не менее чем на 4 млрд долл. с уровня действовавшей редакции бюджета в 840 млрд. руб., и дополнительные средства будут направлены на реализацию восточных проектов. Последние годы после пересмотра инвестпрограмма Газпрома стабильно превышала 1 трлн руб.

Несмотря на то, что новые параметры инвестпрограммы Газпрома на 2015 г. – в рамках ожиданий, мы считаем эту новость умеренно негативной на опасениях рынка, что увеличение объема капвложений окажет давление на СДП компании в этом году. В 2К15 СДП Газпрома впервые с 2012 г. ушел в «минус» (рассчитанный за последние 12 месяцев показатель отношения СДП к чистому долгу остается положительным, хотя и снизился до 13% с 18% по итогам 1К15).

Снижение СДП, а также текущий уровень долговой нагрузки (0,8х в терминах «чистый долг/EBITDA»), который остается ниже, чем у большинства аналогов, дает основания предполагать, что при благоприятных условиях компания все-таки выйдет на рынок с новым предложением в рамках MTN программы, о чем ранее упоминалось на конференции по итогам первого полугодия 2015 г.

Вчера облигации Газпрома (GAZPRU22, YTM 6,71%) закрылись на уровне, близком к предыдущему дню. Спред к RUSSIA22 (YTM 5,05%) составляет ~170 б.п.

Минэкономики предлагает существенное сокращение инвестпрограммы Россетей. Позитивно

Новость. В проекте обновленного макропрогноза социально- экономического развития Минэкономики содержится предложение о сокращении инвестпрограмм электросетевых компаний на 30-50%, сообщает сегодня Коммерсант.

Комментарий. В настоящее время проект инвестиционной программы Россетей на 2016-2019 гг. сокращен относительно утвержденной на 17%. Предлагаемые Минэкономики сокращения предполагают более существенный пересмотр инвестиционных планов.

Новость о возможном сокращении инвестиций в Россетях позитивна для кредитного качества холдинга. По нашим оценкам, новый размер инвестиционной программы обеспечит Россетям комфортные кредитные метрики на горизонте ближайших лет – 2х «Чистый долг/EBITDA» в 2016 г. и 1,5х в 2017 г. (при прежних объемах инвестиционных планов – 2,3х и 2,0х соответственно). По данным последней отчетности за 1П15, соотношение «Чистый долг/EBITDA» составляло 2,15х.

Последние сделки с облигациями Россетей (выпуск Россети-БО4) проходили по цене 100,4% номинала, доходность 11,79% к опциону call в декабре 2016 г. – ниже кривой ФСК (доходности в районе 12,25- 12,4% на отрезке дюрации 1,5-2,5 г.). Мы отдаем предпочтение рублевым еврооблигациям ФСК, FEESRM19 (YTM ~13,1%), предлагающим премию около 130 б.п. к кривой ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: