РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Прошедшая неделя завершилась на мажорной ноте. Видимых причин для этого не было – ожидание прогресса в переговорах европейских лидеров. По итогам пятницы основные мировые фондовые площадки закрылись в уверенном плюсе (DJIA прибавил 2,3%, S&P 500 – 1,9%, DAX – 3,6%). Доходность UST10 (2,22%) выросла на 3 п.п.

- Результаты встречи глав ЕС в выходные сюрпризом не стали (см. Ежедневный обзор долговых рынков от 21 октября и раздел «Темы глобального рынка»).

- В пятницу, в отсутствие новых негативных новостей, российским еврооблигациям удалось при невысокой активности компенсировать часть падения накануне. Последние сделки в пятницу с RUSSIA 30 (YTM 4,55%) проходили по 116,875% (+0,6 п.п.), суверенный 5-летний CDS-спред сузился на 10 б.п. до 238 б.п.

- Текущая неделя будет находиться под влиянием европейских событий: в среду пройдет очередная встреча глав ЕС и еврозоны, 25-го должен состояться аукцион ЕЦБ по предоставлению банкам 12-месячных кредитов. США на текущей неделе опубликуют важную экономическую статистику, которая может привести к переоценке перспектив североамериканской экономики (в лучшую сторону?). Из «цифр» отметим: ВВП за 3К11 (27.10), расходы и потребление в сентябре (28.10), сентябрьские данные по заказам на товары длительного пользования (26.10).

- Первая половина пятницы для рынка рублевого долга прошла в негативном ключе на фоне продолжившегося роста курса бивалютной корзины (достигал 36,8). После обеда тренд сменился на противоположный: оптимизм на фондовых и сырьевых рынках позволил курсу рубля практически полностью отыграть потери. В итоге рынок рублевого долга завершил неделю небольшим ростом котировок в наиболее ликвидных бумагах (суверенный сегмент) в пределах 25 б.п. Отметим также довольно существенные обороты по наиболее длинному выпуску ОФЗ-26205 –сделок в РПС прошло на 4,2 млрд руб. (-50 б.п.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Встреча ЕС: на пути к решению?

По итогам саммита был выработано пять предложений.

На встрече министров финансов с лидерами ЕС наметился прогресс в решении вопроса докапитализации европейских банков. Сумма, озвученная ранее Европейской банковской ассоциацией, осталась без изменения (108 млрд евро). Банки должны найти ее в течение 6–9 месяцев. Напомним, что ранее МВФ подсчитал, что европейским банкам необходимо порядка 200 млрд евро.

Окончательно из повестки ЕС исключено использование средств ЕЦБ для усиления возможностей EFSF. В настоящее время рассматриваются два варианта: создание специального фонда (SPV) для выкупа облигаций Италии и Испании, который может быть пополнен средствами МВФ (вопрос, скорее всего, будет отложен до встречи G-20 в начале ноября); второй вариант, который озвучивался ранее, – использование средств ЕFSF для гарантии 20% убытков по итальянским бондам. Эти меры должны увеличить возможности фонда до 1 трлн евро.

Диапазон обсуждаемого дисконта по греческим долгам сузился с 21–60% до 40–60%. При этом предполагается сохранить формулировку «добровольного» участия частных инвесторов в обмене греческого долга. Мнение частных инвесторов пока неизвестно.

Тема дальнейшей фискальной интеграции, судя по всему, не обсуждалась.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Первый день недели, обещающей волатильность на денежном рынке

В пятницу ситуация на российском денежном рынке оставалась достаточно напряженной. 2 аукциона прямого РЕПО с ЦБ на срок o/n вновь собрали повышенный спрос совокупным объемом 304,8 млрд руб. (напомним, что в четверг показатель составил 263,2 млрд руб.). На межбанковском рынке ставки по кредитам o/n для банков 1-го круга в пятницу доходили до 6% годовых, а 3-месячный MosPrime прибавил еще 2 б.п. до 6,8% годовых.

На этой неделе отечественным банкам предстоит перечислить платежи по акцизам и НДПИ (вторник), а также налогу на прибыль (пятница). При этом их остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на начало сегодняшнего дня составляли чуть менее 850 млрд руб. (848,7 млрд руб.). Мы ожидаем, что до конца недели напряженность на денежном рынке сохранится, что может вылиться, в частности, в еще больший спрос на ресурсы ЦБ. Напомним также, что в пятницу состоится очередное заседание совета директоров регулятора, по итогам которого будет оглашено решение по ставкам.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОАО «Вымпелком» рассмотрит вопрос о покупке 25% Евросети в рамках опциона – неоднозначная новость с точки зрения кредитного качества

Новость: Совет директоров российского ОАО «Вымпелком» в ближайшее время (предположительно 25 октября) обсудит необходимость исполнения опциона по выкупу 25% Евросети. Об этом сообщает РБК daily со ссылкой на источники, близкие к акционерам ритейлера. Вымпелком получил опцион в конце 2008 года после покупки 49,9% акций Евросети. Срок исполнения опционного соглашения истекает в январе 2012 года.

Комментарий: В целом новость представляется нам неоднозначной. С точки зрения бизнеса увеличение доли в Евросети до контрольной выглядит целесообразным, поскольку может способствовать усилению рыночных позиций оператора за счет активизации продаж SIM-карт при сокращении дилерской комиссии.

В то же время покупка приведет к дополнительному оттоку средств, который, вполне вероятно, будет профинансирован за счет нового долга. При подготовке к IPO весной этого года официальный коридор оценки стоимости Евросети был установлен на уровне 2,7–3,3 млрд долл. Таким образом, 25% компании могут быть оценены в 675–825 млн долл. Кроме того, ОАО «Вымпелком» консолидирует долг Евросети. Компания публично не раскрывает отчетность по МСФО, однако некоторые цифры приводят сегодняшние Ведомости: чистый долг на конец 1П11 составлял 9,22 млрд руб., или 320 млн долл.

Отметим также, что консолидация розничного бизнеса, менее рентабельного по сравнению с мобильным, ухудшит общий показатель рентабельности ОАО «Вымпелком» и Vimpelcom Ltd. В 1П11 выручка Евросети, по данным Ведомостей, составила около 1 млрд долл., EBITDA – 73 млн долл., рентабельность EBITDA – порядка 7%.

По нашим оценкам, показатель «Чистый долг/EBITDA» ОАО «Вымпелком» в результате приобретения, профинансированного за счет заемных средств, может увеличиться с 2,5х до 2,7х (мы исходим из средней стоимости пакета 750 млн долл.), на уровне Vimpelcom Ltd. – с 2,6х до 2,7х. Таким образом, рост долговой нагрузки не является критическим. В то же время любые приобретения, затягивающие процесс обещанного компанией сокращения левериджа, будут, скорее всего, негативно восприняты инвесторами в евробонды компании.