Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о включении ОФЗ-ИН в индекс EMGILB может оказать поддержку спросу на бумагу со стороны иностранных инвесторов


[10.11.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Американские и европейские индексы потеряли вчера более процента после вышедших утром данных по китайской внешней торговле. На этом фоне доходность UST10 незначительно подросла, прибавив 1 б.п. до 2,34%. Опубликованное сегодня утром значение потребительской инфляции в Китае (1,3%) оказалось ниже ожиданий (1,5%).

Российские еврооблигации, за исключением отдельных коротких выпусков, в основном в финансовом секторе, продолжили дешеветь. В суверенном сегменте доходности прибавили от 3 до 13 б.п. – как и вчера, сильнее по длинным выпускам RUSSIA 42 (YTM 5,86%, +11 б.п.) и RUSSIA 43 (YTM 5,96%, +13 б.п.). В негосударственном сегменте доходности подросли в среднем на 5 б.п., по бумагам ВымпелКома – на 10-15 б.п.

ОФЗ начали день ростом доходности вдоль кривой, однако удорожание нефти и укрепление рубля в течение дня вернули спрос в длинные бумаги. Среднесрочные выпуски (3-7 лет) закрылись увеличением YTM на 5-9 б.п., тогда как дальний отрезок снизился на 4-5 б.п. Инвертность кривой достигла максимального с апреля 2015 г. уровня: дисконт 12-летнего выпуска к 2-летнему достиг 60 б.п.

Минфин объявит параметры завтрашних аукционов: мы полагаем, что ведомство может воспользоваться текущим спросом на дальнем отрезке кривой, разместив длинные выпуски (26207, 26212, 26218). Предложение в длинной дюрации может способствовать увеличению угла наклона кривой ОФЗ.

ОФЗ-ИН будут включены в индекс Barclays EM Government Inflation Linked (EMGILB) c 1 февраля 2016 г. Новость может оказать дополнительную поддержку спросу на бумагу со стороны иностранных инвесторов. Ранее Минфин заявлял о намерениях разместить выпуск на ~50 млрд руб. до конца 2015 г. и предложить новый "инфляционный линкер" в 2016 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: приток бюджетных расходов продолжается

На денежном рынке по-прежнему наблюдается приток бюджетных расходов в систему, который способствует улучшению ситуации с ликвидностью. Чистая ликвидная позиция банков (-2,7 трлн руб.) улучшилась на 94 млрд руб.

Однодневные ставки денежного рынка остаются в районе отметки 11,5%. MosPrime «овернайт» составила 11,54%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 11,58%. На наш взгляд, в течение ближайшей недели традиционный для начала месяца приток бюджетных расходов будет способствовать снижению коротких ставок денежного рынка.

На аукционе 312-П с ЦБ банки выбрали весь лимит в 500 млрд руб. под обеспечение нерыночных активов. Повышенный спрос на ликвидность в рамках аукциона (1 трлн руб.) может объясняться текущей задолженностью к погашению в 726 млрд руб., превышающей объем предоставляемых средств. Однако мы считаем, что отток средств не окажет давления на денежный рынок, так как банки сохраняют комфортный запас ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ (1,7 трлн руб.).

На валютном рынке рубль к доллару при этом был стабилен, оставшись на уровнях открытия (64,59 руб.). Евро прибавил 7 коп. до 69,47 руб. Нефть вчера медленно снижалась и к концу дня опустилась к 47 долл. Сегодня утром Brent демонстрирует небольшой рост – до 47,3 дол.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НЛМК: позитивные результаты за 9М15 по МСФО. Нейтрально для облигаций

Новость. НЛМК отчитался за 9М15 по МСФО, показав сильную динамику свободного денежного потока, увеличение EBITDA и небольшое улучшение кредитных метрик (благодаря сокращению количества выданных гарантий). В целом кредитный профиль НЛМК остается одним из лучших среди российских корпоративных заемщиков.

Мы нейтрально относимся к выпускам NLMKRU на текущих уровнях доходности. Среди выпусков металлургов нашими фаворитами являются бумаги Норильского никеля – GMKNRM 20 и GMKNRM 22. В частности, GMKNRM 20 торгуется с дисконтом ~30 б.п. к NLMKRM 19 при средней за последние 12 мес. премии ~50 б.п. Норильский никель, на наш взгляд, не уступает НЛМК по кредитному качеству и имеет лучшую комбинацию рейтингов (Норильский никель остается в «investment grade» вселенной).

Комментарий. Начиная с прошедшего отчетного периода, НЛМК перешел на отчетность МСФО (ранее – US GAAP). Компания привела пересчитанные показатели по МСФО за 9М14 и 2014 г. – переход на новые стандарты не оказал значимого эффекта на ключевые финансовые показатели.

Рост EBITDA на фоне слабого рубля и снижения цен на сырье. Ввиду слабой ценовой конъюнктуры на мировых рынках (эффект которой был смягчен за счет увеличения объемов продаж на 3% кв/кв) выручка НЛМК сократилась на 6% кв/кв до 2 016 млн долл. В то же время поддержку EBITDA оказало ослабление рубля (-17%), падение цен на уголь и лом, а также рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью. В результате EBITDA компании увеличилась на 8% кв/кв, рентабельность по EBITDA достигла 25,4% в 3К15 (22,3% кварталом ранее).

Существенный СДП. На фоне умеренного объема капитальных вложений НЛМК продолжил генерировать стабильный свободный денежный поток. За 9М15 объем СДП превысил 900 млн долл. (после выплаты дивидендов акционерам – 604 млн долл.).

Снижение долговой нагрузки за счет сокращения гарантий. Показатель «Чистый долг/EBITDA» по итогам 9М15 составил 0,6х по сравнению с 0,7х в предыдущем отчетном периоде (6М15) и 1,2х по итогам 2014 г. Улучшение вызвано сокращением объема гарантий, выданных в пользу деконсолидированного в 2013 г. актива NBH (благодаря реструктуризации задолженности последнего) – до 336 млн долл. Это нивелировало негативный эффект от сокращения 12-месячного показателя EBITDA.

Объем короткого долга НЛМК (740 млн долл.) практически вдвое покрывался объемом денежных средств и депозитов. При этом после отчетной даты компания разместила рублевые облигации на 5 млрд руб. (с офертой через 2 года) и привлекла 4-летний синдицированный кредит на 400 млн долл., что позволяет рефинансировать ~100% погашений в течение ближайших 12 месяцев. Ближайший пик платежей по долгу приходится на 2018 г. (823 млн долл.).

Сбербанк опубликовал отчетность по РСБУ за октябрь. Нейтрально

Новость. Сбербанк опубликовал результаты деятельности за октябрь 2015 года по РСБУ. Основные моменты:

- Прибыльность. Чистая прибыль составила 33,9 млрд руб. – рекордный показатель в этом году благодаря отрицательной ставке налога на прибыль в октябре. Нормализованный показатель в отчетном месяце – 23,5 млрд руб. По итогам 10М15 чистая прибыль составила 178,3 млрд руб. (-39,3% г/г).

- Балансовые метрики. Корпоративные кредиты/депозиты за месяц снизились на 1,5%/1,6% (-1,0%/+17,2% с начала года). Розничные кредиты/депозиты выросли на 0,2%/0,3% м/м (+0,9%/+15,1% с начала года).

- Капитал. Достаточность базового и общего капитала (Н1.1 и Н1.0) снизилась за месяц: 8,4%/12,3% против 8,6%/12,4% месяцем ранее.

- Качество портфеля и резервирование. Объем начисленных резервов за месяц составил 29,9 млрд руб. – ниже среднемесячного показателя этого года (33,4 млрд руб). Стоимость риска, по нашим оценкам, достигла 2,3% (2,0% в сентябре). По итогам 10М15 начислено резервов на 333,6 млрд руб., стоимость риска – 2,5%. Доля просроченных кредитов резко выросла (+0,4 п.п. до 3,3%), однако, по информации Сбербанка, речь идет о техническом вступлении в эту категорию крупного кредита, который уже зарезервирован.

- Коэффициенты. Рентабельность среднего капитала в октябре, по нашим оценкам, - 18,0% (нормализованная 12,5%, за 10М15 – 10,1%). Чистая процентная маржа, с поправкой на процентные расходы в Фонд страхования вкладов, составила, по нашим оценкам, 4,9% в октябре (в сентябре – 4,8%, за 10М15 – 4,1%). Коэффициент «расходы/доходы» за 10М15 – 39%.

Комментарии. В целом результаты, на наш взгляд, выглядят нейтрально. Основной поддержкой рентабельности бизнеса Сбербанка продолжают служить как стабильные доходные метрики, так и сравнительно небольшие отчисления в резервы. При этом динамика балансовых показателей остается слабой с традиционным акцентом на розницу.

С позиции кредитного качества сильной стороной остается сохраняющийся рост доли розничных депозитов в структуре фондирования, при этом доля фондирования ЦБ в пассивах Сбербанка сократилась уже до 3,9%. Снижение нормативов достаточности капитала носит, скорее всего, технический характер и связано как с постепенным внедрением внутренних оценок в методику Сбербанка по расчету активов, взвешенных по уровню риска, так и с началом использования новых курсов по учету валютных активов для расчета нормативов ЦБ с 1 октября (курс доллара, в частности, повышается с 45 руб. до 55 руб.).

Из линейки старших евробондов Сбербанка наиболее интересно по-прежнему выглядит выпуск SBERRU 21 с доходностью 5,4%, который торгуется на ~10 б.п. выше кривой доходности эмитента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: