Rambler's Top100
 

√азпромбанк: Ќовость о включении ќ‘«-»Ќ в индекс EMGILB может оказать поддержку спросу на бумагу со стороны иностранных инвесторов


[10.11.2015]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

јмериканские и европейские индексы потер€ли вчера более процента после вышедших утром данных по китайской внешней торговле. Ќа этом фоне доходность UST10 незначительно подросла, прибавив 1 б.п. до 2,34%. ќпубликованное сегодн€ утром значение потребительской инфл€ции в  итае (1,3%) оказалось ниже ожиданий (1,5%).

–оссийские еврооблигации, за исключением отдельных коротких выпусков, в основном в финансовом секторе, продолжили дешеветь. ¬ суверенном сегменте доходности прибавили от 3 до 13 б.п. – как и вчера, сильнее по длинным выпускам RUSSIA 42 (YTM 5,86%, +11 б.п.) и RUSSIA 43 (YTM 5,96%, +13 б.п.). ¬ негосударственном сегменте доходности подросли в среднем на 5 б.п., по бумагам ¬ымпел ома – на 10-15 б.п.

ќ‘« начали день ростом доходности вдоль кривой, однако удорожание нефти и укрепление рубл€ в течение дн€ вернули спрос в длинные бумаги. —реднесрочные выпуски (3-7 лет) закрылись увеличением YTM на 5-9 б.п., тогда как дальний отрезок снизилс€ на 4-5 б.п. »нвертность кривой достигла максимального с апрел€ 2015 г. уровн€: дисконт 12-летнего выпуска к 2-летнему достиг 60 б.п.

ћинфин объ€вит параметры завтрашних аукционов: мы полагаем, что ведомство может воспользоватьс€ текущим спросом на дальнем отрезке кривой, разместив длинные выпуски (26207, 26212, 26218). ѕредложение в длинной дюрации может способствовать увеличению угла наклона кривой ќ‘«.

ќ‘«-»Ќ будут включены в индекс Barclays EM Government Inflation Linked (EMGILB) c 1 феврал€ 2016 г. Ќовость может оказать дополнительную поддержку спросу на бумагу со стороны иностранных инвесторов. –анее ћинфин за€вл€л о намерени€х разместить выпуск на ~50 млрд руб. до конца 2015 г. и предложить новый "инфл€ционный линкер" в 2016 г.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок: приток бюджетных расходов продолжаетс€

Ќа денежном рынке по-прежнему наблюдаетс€ приток бюджетных расходов в систему, который способствует улучшению ситуации с ликвидностью. „иста€ ликвидна€ позици€ банков (-2,7 трлн руб.) улучшилась на 94 млрд руб.

ќднодневные ставки денежного рынка остаютс€ в районе отметки 11,5%. MosPrime «овернайт» составила 11,54%; однодневна€ ставка по междилерскому –≈ѕќ – 11,58%. Ќа наш взгл€д, в течение ближайшей недели традиционный дл€ начала мес€ца приток бюджетных расходов будет способствовать снижению коротких ставок денежного рынка.

Ќа аукционе 312-ѕ с ÷Ѕ банки выбрали весь лимит в 500 млрд руб. под обеспечение нерыночных активов. ѕовышенный спрос на ликвидность в рамках аукциона (1 трлн руб.) может объ€сн€тьс€ текущей задолженностью к погашению в 726 млрд руб., превышающей объем предоставл€емых средств. ќднако мы считаем, что отток средств не окажет давлени€ на денежный рынок, так как банки сохран€ют комфортный запас ликвидности на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ (1,7 трлн руб.).

Ќа валютном рынке рубль к доллару при этом был стабилен, оставшись на уровн€х открыти€ (64,59 руб.). ≈вро прибавил 7 коп. до 69,47 руб. Ќефть вчера медленно снижалась и к концу дн€ опустилась к 47 долл. —егодн€ утром Brent демонстрирует небольшой рост – до 47,3 дол.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

ЌЋћ : позитивные результаты за 9ћ15 по ћ—‘ќ. Ќейтрально дл€ облигаций

Ќовость. ЌЋћ  отчиталс€ за 9ћ15 по ћ—‘ќ, показав сильную динамику свободного денежного потока, увеличение EBITDA и небольшое улучшение кредитных метрик (благодар€ сокращению количества выданных гарантий). ¬ целом кредитный профиль ЌЋћ  остаетс€ одним из лучших среди российских корпоративных заемщиков.

ћы нейтрально относимс€ к выпускам NLMKRU на текущих уровн€х доходности. —реди выпусков металлургов нашими фаворитами €вл€ютс€ бумаги Ќорильского никел€ – GMKNRM 20 и GMKNRM 22. ¬ частности, GMKNRM 20 торгуетс€ с дисконтом ~30 б.п. к NLMKRM 19 при средней за последние 12 мес. премии ~50 б.п. Ќорильский никель, на наш взгл€д, не уступает ЌЋћ  по кредитному качеству и имеет лучшую комбинацию рейтингов (Ќорильский никель остаетс€ в «investment grade» вселенной).

 омментарий. Ќачина€ с прошедшего отчетного периода, ЌЋћ  перешел на отчетность ћ—‘ќ (ранее – US GAAP).  омпани€ привела пересчитанные показатели по ћ—‘ќ за 9ћ14 и 2014 г. – переход на новые стандарты не оказал значимого эффекта на ключевые финансовые показатели.

–ост EBITDA на фоне слабого рубл€ и снижени€ цен на сырье. ¬виду слабой ценовой конъюнктуры на мировых рынках (эффект которой был см€гчен за счет увеличени€ объемов продаж на 3% кв/кв) выручка ЌЋћ  сократилась на 6% кв/кв до 2 016 млн долл. ¬ то же врем€ поддержку EBITDA оказало ослабление рубл€ (-17%), падение цен на уголь и лом, а также рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью. ¬ результате EBITDA компании увеличилась на 8% кв/кв, рентабельность по EBITDA достигла 25,4% в 3 15 (22,3% кварталом ранее).

—ущественный —ƒѕ. Ќа фоне умеренного объема капитальных вложений ЌЋћ  продолжил генерировать стабильный свободный денежный поток. «а 9ћ15 объем —ƒѕ превысил 900 млн долл. (после выплаты дивидендов акционерам – 604 млн долл.).

—нижение долговой нагрузки за счет сокращени€ гарантий. ѕоказатель «„истый долг/EBITDA» по итогам 9ћ15 составил 0,6х по сравнению с 0,7х в предыдущем отчетном периоде (6ћ15) и 1,2х по итогам 2014 г. ”лучшение вызвано сокращением объема гарантий, выданных в пользу деконсолидированного в 2013 г. актива NBH (благодар€ реструктуризации задолженности последнего) – до 336 млн долл. Ёто нивелировало негативный эффект от сокращени€ 12-мес€чного показател€ EBITDA.

ќбъем короткого долга ЌЋћ  (740 млн долл.) практически вдвое покрывалс€ объемом денежных средств и депозитов. ѕри этом после отчетной даты компани€ разместила рублевые облигации на 5 млрд руб. (с офертой через 2 года) и привлекла 4-летний синдицированный кредит на 400 млн долл., что позвол€ет рефинансировать ~100% погашений в течение ближайших 12 мес€цев. Ѕлижайший пик платежей по долгу приходитс€ на 2018 г. (823 млн долл.).

—бербанк опубликовал отчетность по –—Ѕ” за окт€брь. Ќейтрально

Ќовость. —бербанк опубликовал результаты де€тельности за окт€брь 2015 года по –—Ѕ”. ќсновные моменты:

- ѕрибыльность. „иста€ прибыль составила 33,9 млрд руб. – рекордный показатель в этом году благодар€ отрицательной ставке налога на прибыль в окт€бре. Ќормализованный показатель в отчетном мес€це – 23,5 млрд руб. ѕо итогам 10ћ15 чиста€ прибыль составила 178,3 млрд руб. (-39,3% г/г).

- Ѕалансовые метрики.  орпоративные кредиты/депозиты за мес€ц снизились на 1,5%/1,6% (-1,0%/+17,2% с начала года). –озничные кредиты/депозиты выросли на 0,2%/0,3% м/м (+0,9%/+15,1% с начала года).

-  апитал. ƒостаточность базового и общего капитала (Ќ1.1 и Ќ1.0) снизилась за мес€ц: 8,4%/12,3% против 8,6%/12,4% мес€цем ранее.

-  ачество портфел€ и резервирование. ќбъем начисленных резервов за мес€ц составил 29,9 млрд руб. – ниже среднемес€чного показател€ этого года (33,4 млрд руб). —тоимость риска, по нашим оценкам, достигла 2,3% (2,0% в сент€бре). ѕо итогам 10ћ15 начислено резервов на 333,6 млрд руб., стоимость риска – 2,5%. ƒол€ просроченных кредитов резко выросла (+0,4 п.п. до 3,3%), однако, по информации —бербанка, речь идет о техническом вступлении в эту категорию крупного кредита, который уже зарезервирован.

-  оэффициенты. –ентабельность среднего капитала в окт€бре, по нашим оценкам, - 18,0% (нормализованна€ 12,5%, за 10ћ15 – 10,1%). „иста€ процентна€ маржа, с поправкой на процентные расходы в ‘онд страховани€ вкладов, составила, по нашим оценкам, 4,9% в окт€бре (в сент€бре – 4,8%, за 10ћ15 – 4,1%).  оэффициент «расходы/доходы» за 10ћ15 – 39%.

 омментарии. ¬ целом результаты, на наш взгл€д, выгл€д€т нейтрально. ќсновной поддержкой рентабельности бизнеса —бербанка продолжают служить как стабильные доходные метрики, так и сравнительно небольшие отчислени€ в резервы. ѕри этом динамика балансовых показателей остаетс€ слабой с традиционным акцентом на розницу.

— позиции кредитного качества сильной стороной остаетс€ сохран€ющийс€ рост доли розничных депозитов в структуре фондировани€, при этом дол€ фондировани€ ÷Ѕ в пассивах —бербанка сократилась уже до 3,9%. —нижение нормативов достаточности капитала носит, скорее всего, технический характер и св€зано как с постепенным внедрением внутренних оценок в методику —бербанка по расчету активов, взвешенных по уровню риска, так и с началом использовани€ новых курсов по учету валютных активов дл€ расчета нормативов ÷Ѕ с 1 окт€бр€ (курс доллара, в частности, повышаетс€ с 45 руб. до 55 руб.).

»з линейки старших евробондов —бербанка наиболее интересно по-прежнему выгл€дит выпуск SBERRU 21 с доходностью 5,4%, который торгуетс€ на ~10 б.п. выше кривой доходности эмитента.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: