Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о согласовании аванса с CNPC может оказать поддержку еврооблигациям Газпрома


[23.05.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Большой объем макроэкономической статистики в США и Европе вчера имел смешанный эффект на рынки. Количество недельных обращений за пособиями по безработице и продажи вторичного жилья в США оказались хуже ожиданий. С другой стороны, предварительная оценка PMI в производственной сфере за май вышла лучше консенсуса. Сильные данные по PMI в США сгладили эффект от слабого аналогичного показателя в Европе, опубликованного вчера в 12:00 (мск).

При поддержке сильных данных по PMI в США, американские и европейские индексы завершили день в небольшом плюсе. Оптимизм продолжился на торгах в Азии – индекс Nikkei сегодня утром прибавляет больше 1%. Доходность базовых активов продолжила рост – UST10 закрылась на отметке 2,55% (+2 б.п.).

В российских евробондах вчера вновь преобладали покупки в банковских (30-50 б.п.) и корпоративных (30-70 б.п.) бумагах, при этом в суверенном сегменте спрос был менее выраженным (рост котировок – в пределах 20 б.п.) Динамику лучше рынка вновь показали длинные выпуски TMК (+1,7-1,9 п.п.). В итоге дисконт TRUBRU20 к EVRAZ20 вернулся к среднему уровню за последние 12 месяцев – около 50 б.п.

Локальный рынок вчера консолидировался около достигнутых ранее уровней на невысоких объемах, доходности в дальнем конце кривой изменились в пределах 1-2 б.п., в среднем сегменте наблюдалось небольшое снижение ставок – в пределах 4 б.п.

По словам главы долгового департамента Минфина Константина Вышковского, текущая доля нерезидентов на рынке ОФЗ остается около 22% (минимум с 1К13, при 24% на начало 2014 г.) и они «опять проявляют интерес к длинным бумагам». Ведомство ожидает роста спроса на ОФЗ осенью и возможное снижение ставок ЦБ РФ. При этом до конца года Минфин намерен разместить ОФЗ на 300 млрд руб., что подразумевает недельные размещения около 10 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: депозитные аукционы поддержат ликвидность

В четверг состоялось сразу три депозитных аукциона, которые призваны поддержать ликвидность банковского сектора в продолжение налогового периода. Кредитные организации выбрали все средства в рамках лимитов (111 млрд руб. сроком 24 дня у ПФР, 100 млрд руб. сроком 218 дней у ВЭБ и 60 млрд руб. сроком 35 дней у Казначейства) с существенным переспросом (bid/cover был в среднем около 2,0x). Из привлеченного объема вчера в распоряжение банков поступили только средства ВЭБа (остальные поступят сегодня), которых, однако, хватило для удовлетворения потребности в ликвидности. Как следствие, российским банкам не пришлось активно прибегать к заключению сделок «валютный своп» с ЦБ (12 млрд руб.).

Приток ликвидности в систему позволил немного снизить ставки денежного рынка. MosPrime «овернайт» отступил на 5 б.п. до 8,55%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – на 2 б.п. до 8,37%. Снижение напряжения является краткосрочным явлением, так как на понедельник, 26 мая, намечена уплата НДПИ (около 225 млрд руб.) и акцизов (около 90 млрд руб.), что традиционно окажет давление на денежный рынок.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,38 трлн руб.) улучшилась на 140 млрд руб. благодаря притоку ликвидности из консолидированного бюджета.

На валютном рынке рубль показал положительную динамику. По итогам вчерашней сессии российская валюта укрепилась на 4 коп. (+0,1%) к доллару (до 34,3 руб.) и на 15 коп. (+0,3%) к евро (до 46,9 руб.). В целом рубль выглядел на уровне аналогов EM.

Кривая NDF/CCS незначительно приподнялась по всей длине на 3-5 б.п.

Международные резервы РФ за неделю к 16 мая снизились на 4,3 млрд долл. до 466,8 млрд долл.

По сообщению Банка России, за неделю с 9 по 16 мая произошло снижение международных резервов РФ на 4,3 млрд долл. до 466,8 млрд долл.

Падение объема резервных активов мы в первую очередь связываем с действием группы «прочих факторов» (-8,8 млрд долл.), среди которых основную роль играют изменения остатков по счетам Минфина России и банков-резидентов в ЦБ. Кроме того, сокращению объема ЗВР способствовала отрицательная переоценка валютных активов (-0,8 млрд долл.), в основном в связи с ослаблением евро на фоне ожиданий относительно смягчения политики ЕЦБ.

Среди факторов, которые сгладили негативный эффект, основную роль сыграли валютные свопы (+3,2 млрд долл.), объем сделок по которым увеличился на фоне роста спроса на ликвидность со стороны банковского сектора, и положительный mark-to-market (без учета курсовой переоценки) суверенных бумаг развитых стран (+1,6 млрд долл.), в которые вложены ЗВР. Прирост монетарного золота составил 0,2 млрд долл.

Отдельное внимание обратим на прирост резервных активов в результате операций ЦБ по покупке/продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке (+0,5 млрд долл.). Пока бивалютная корзина находится в нейтральном диапазоне, ЦБ присутствует на рынке как покупатель валюты для пополнения Резервного фонда. Положительное сальдо по валютным операциям ЦБ является определяющим условием стабилизации / увеличения объема международных резервов РФ, в отличие, в частности, от динамики операций «валютный своп» и прочих факторов, которые имеют циклический характер и не производят значимого эффекта на объем ЗВР в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В подтверждение идеи обратим внимание на то, что с начала года объем «резервного портфеля» уменьшился на 43 млрд долл. За тот же период ЦБ провел интервенций (скорректированных на покупку валюты для Резервного фонда) на 44 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром предварительно согласовал аванс с CNPC на 25 млрд долл. Умеренно позитивно

Новость. Глава Газпром экспорта Александр Медведев сообщил, что Газпром предварительно согласовал аванс с Китайской стороной в рамках контракта на поставку газа в Китай в размере 25 млрд долл. «Аванс принципиально согласован, детали обсуждаются».

Комментарий. Аванс позволит покрыть значительную часть затрат Газпрома на освоение Чаяндинского месторождения и строительства газопровода Сила Сибири на период до запуска проекта. При этом подписание соглашений позволит снизить объем отвлечения финансовых ресурсов Газпрома и ускорить реализацию проекта по поставкам газа в Китай.

Наиболее вероятно, с нашей точки зрения, предоставление средств по частям и в целом синхронизировано с графиком инвестиций. Мы полагаем, что в зависимости от условий аванса, его предоставление потенциально может привести к определенной корректировке цены газа на уровень процентных платежей, однако она вряд ли будет значительной. Частично нивелировать возможные опасения по уровню цен поставок могут комментарии главы Газпром экспорта Александра Медведева, что стоимость газа в рамках контракта на поставку в Китай серьезно превышает 350 долл. за 1000 куб. м.

С точки зрения кредитного профиля не исключено, что объем полученных долгосрочных авансов Газпрома будет учитываться рейтинговыми агентствами в составе долга по аналогии с ситуацией Роснефти. Напомним, что агентства рассматривают долгосрочные авансы от нефтетрейдеров и CNPC на балансе Роснефти (ок. 25 млрд долл. на 1К14) по экономической природе как долговое финансирование и учитывают его в составе общего долга. Однако одновременно агентства расширили для компании диапазон допустимых значений кредитных метрик, скорректированных на авансы. Мы полагаем, что подобная ситуация возможна и для Газпрома, текущий объем долго которого по итогам 2013 г. составляет ок. 55 млрд долл. Вместе с тем мы не ожидаем влияния на рейтинги монополиста, т.к. его исторически сильные кредитные метрики обеспечивают существенный запас прочности (чистый долг/EBITDA по итогам 2013 г. ок. 0,5х). Так, по нашим оценкам, по итогам 2013 г. Газпром мог привлечь порядка 48 млрд долл. дополнительного долга, оставаясь в границах финансовых коэффициентов для текущих рейтингов (RCF/ Чистый долг выше 30% для Moody’s, Чистый долг/ FFO ниже 2,5х для Fitch).

Новость о согласовании аванса вышла сегодня с утра и может оказать поддержку еврооблигациям компании. На кривой Газпрома нам нравятся выпуски GAZPRU 18 (YTM 4,22%, Z-спред 303 б.п.) и GAZPRU 19 (YTM 4,67%, Z-спред 316 б.п.), которые торгуются с повышенными спредами к кривой UST по сравнению со средними за последние 12 мес. уровнями.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: