РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера на заокеанских фондовых площадках был волатильный день. В начале торгов рынки позитивно отреагировали на неожиданно сильное значение индекса потребительской уверенности в сентябре: 70,3 п. максимальное значение за последние 7 месяцев, притом что экспертами Bloomberg ожидалось 63,1 п. (61,3 п. месяц назад). Улучшение ситуации на финансовых рынках и в секторе недвижимости повлияло на настроения американцев. Рынки были поддержаны данными о росте цен на недвижимость в 20 крупнейших городах США, что зафиксировал индекс S&P/Case- Shiller, отслеживающий цены на недвижимость. Все это помогло европейским фондовым индексам закрыться в плюсе (+0,2-0,5%).

- Однако сделанные позже заявления Президента ФРБ Филадельфии Чарльза Плоссера, бывшего члена Комитета по открытым рынкам США, о том, что QE3 не окажет положительного влияния на увеличение занятости в экономике (одна из целей нового раунда количественного смягчения), а только подорвет доверие к политике ФРС, было воспринято рынками крайне негативно. В итоге DJIA и S&P 500 потеряли 0,8 и 1,1 п.п. соответственно.

- Новая волна сомнений в эффективности стимулирующих мер регуляторов подогрела спрос на безрисковые активы, в результате доходность UST10 снизилась до 1,67%, при этом в течение дня она достигала 1,73%. Курс евро подешевел до 1,286 долл. Сегодня утром, потеряв к вчерашнему открытию 0,5%.

- Сегмент российских еврооблигаций находился под давлением, тем не менее показал динамику «лучше рынка»: спред EMBI+ Russiа практически не изменился, тогда как в среднем по EM спред расширился на 4 б.п. Выборочные покупки в RUSSIA 30 (YTM 3,17%) и RUSSIA 42 (YTM 4,49%) помогли котировкам прибавить 0,2 п.п. (до 125%) и 0,9 п.п. (до 118,52%), суверенный 5Y CDS-спред почти не изменился 149 б.п. (-1,4 б.п.).

- Рынок рублевого долга вчера оставался вялым на «вторичке» при разнонаправленном движении котировок, в то время как активность на первичном рынке оставалась высокой. Сегодня состоится аукцион 5-летнего выпуска ОФЗ-25080 в объеме 20 млрд руб.; объявленный вчера Минфином диапазон доходности (7,5–7,55%) не предполагает премии ко вторичному рынку, что в условиях непростой конъюнктуры обещает не самый успешный аукцион.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: усиление напряжения

- Чистая ликвидная позиция пробила минус 1,84 трлн руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 26 сентября снизились сразу на 102,9 млрд руб. до 798,1 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством выросла на 156,2 млрд руб. до 2,64 трлн руб., в основном за счет операций РЕПО. В итоге чистая ликвидная позиция снизилась на 259,1 млрд руб. до минус 1,84 трлн руб. – минимального значения с конца апреля 2009 г.

- Операции рефинансирования: на недельном аукционе РЕПО банки заняли 1,0 трлн руб.

Н аукционе недельного РЕПО Банк России предложил 1,3 трлн руб. на фоне возврата с прошлой недели 1,2 трлн руб. Спрос, однако, был ниже предложения на 23%, в итоге объем заключенных сделок составил 1,0 трлн руб. по средневзвешенной ставке 5,55% (выше минимальной на 5 б.п.).

В секции 1-дневного аукционного РЕПО был установлен лимит в размере 280,0 млрд руб. В течение утренней сессии банки взяли 166,7 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,70% (-6 б.п. относительно понедельника). В конце дня было заключено еще сделок на 52,5 млрд руб. под 5,65%.

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 50,0 млрд руб. на 91 день по средневзвешенной ставке 6,93%.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 24 б.п.

Отток рублевой ликвидности, связанный с уплатой акцизов и НДПИ (всего около 270,0 млрд руб.), способствовал дальнейшему росту процентных ставок денежного рынка. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО выросла на 24 б.п. до 6,24%. Оборот торгов составил 96,7 млрд руб., что на 5,3 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Последний день налогового периода сентября – пятница, когда наступает предельный срок расчетов по налогу на прибыль (около 350,0 млрд руб.). Соответственно, к концу недели мы ожидаем, что ставки междилерского РЕПО на 1 день окажутся вблизи 6,5%.

- Валютный рынок: рубль отскочил, но риски ослабления остаются

Коррекция на рынке нефти и уплата налогов в России (акцизы и НДПИ) способствовали отскоку рубля после девальвации в начале недели. Бивалютная корзина потеряла 0,17 руб. и закрылась отметке на 35,08 руб. Доллар снизился на 0,20 руб. до 30,96 руб. Евро подешевел в меньшей степени (на 0,13 руб.), курс последней сделки вчера составил – 40,11 руб./евро.

Сегодня динамика валютного рынка в основном будет определяться новостями из Европы. В частности, в Испании будет представлен проект бюджета, из которого инвесторы хотят понять, будет ли страна обращаться за финансовой помощью в ЕЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ЦБ РФ рассматривает возможность повышения резервных требований по потребительским кредитам

Новость. Вчера агентство «Интерфакс» опубликовало заявления первого заместителя председателя Банка России А. Симановского относительно желания российского монетарного регулятора ужесточить резервные требования к отдельным категориям кредитов, поскольку создаваемые в настоящее время резервы «не очень точно отражают реальные потери по этим кредитам».

В частности, минимальные резервные требования к необеспеченным потребительским кредитам, которые не имеют просроченных платежей или платежи по которым просрочены менее чем на 30 дней, могут быть повышены вдвое (с нынешних 1% и 3% соответственно – или 1,5%, если банки не разделяют данные категории кредитов). В дополнение, минимальные резервные требования по кредитам с просрочкой платежей более 1 года могут быть повышены до 100% (с нынешних 75%).

По оценкам г-на Симановского, в случае принятия новых требований давление на капитал российских банков от дополнительных отчислений в резервы должно быть несущественным. При этом до конца 2012 г. принятие данного решения вряд ли ожидается.

Комментарий. Мы отнюдь не удивлены тем фактом, что «взрывной» рост кредитования физических лиц российскими банками, который наблюдается в течение последнего года, привлек внимание отечественного регулятора. В последнее время вероятное ужесточение регулятивных требований к розничному кредитованию являлось одним из наиболее существенных рисков для работающих в секторе банков, который, по всей видимости, начал материализовываться.

Очевидно, что в наибольшей степени предложенные нововведения затронут банки с крупными портфелями необеспеченных кредитов, однако пока в масштабах системы его последствия с точки зрения доначисления резервов действительно не обещают стать катастрофическими. Для справки, на 01.08.2012 г. портфель однородных необеспеченных кредитов российских банков (данные ЦБ) составил 3,8 трлн руб., резервы по ним – 259,8 млрд руб. (или 6,8% от суммы задолженности).

Мечел планирует продажу активов, в том числе 25% добывающего бизнеса (Мечел-Майнинг). Умеренно позитивная новость

Новость: Совет директоров Мечела одобрил реализацию ряда активов, которые признаны не соответствующими обновленной бизнес-стратегии Группы (текущие приоритеты – добыча сырья и металлургическое производство полного цикла с фокусом на сортовой прокат и продукты с высокой добавленной стоимостью). В частности, в список активов на продажу попали металлургические предприятия в Восточной Европе, Донецкий электрометаллургический завод (Украина), ферросплавные активы (Казахстан, Россия), Южно-Уральский никелевый комбинат, сервисная сеть за пределами России и ряд прочих предприятий.

Кроме того, СД рекомендовал оценить возможность продажи стратегическому партнеру миноритарного пакета акций ОАО «Мечел-Майнинг» (не более 25%), «с целью ускорения освоения Эльгинского месторождения». Мечел-Майнинг – холдинговая структура, объединяющая основные добывающие предприятия компании по добыче угля (ОАО «ХК Якутуголь», ОАО «Южный Кузбасс») и железной руды (ОАО «Коршуновский ГОК»).

Как пишут сегодня «Ведомости» со ссылкой на источники в банках-кредиторах Мечела, при благоприятном сценарии Мечел рассчитывает выручить от продажи активов 1,5-2,0 млрд долл. Кроме того, продажа активов позволит избавиться от долга, которым обременены некоторые из них (по данным издания, порядка 500 млн долл.).

Комментарий: Продажа активов позволила бы отчасти снизить довольно высокую долговую нагрузку компании. Общий долг Мечела по состоянию на 30/03/2012 превышал 10 млрд долл., леверидж в терминах «Чистый долг/EBITDA» – 4,3х. Хотя эта цифра пока укладывается в ограничения по кредитным соглашениям (в текущем году Мечел договорился с крупнейшими кредиторами о послаблении ковенанты до 5,5х «Чистый долг/EBITDA»), в ближайшие 2,5 года Мечелу предстоит довольно плотный график выплат, притом что компания по-прежнему не генерирует сколько-нибудь существенного свободного денежного потока (70 млн долл. в 1К12). По состоянию на 15 июня объем выплат по долгу до конца 2012 года оценивался в 854 млн долл. (без учета возобновляемых линий на финансирование оборотного капитала), в 2013 и 2014 г. – порядка 1,7 млрд долл. ежегодно.

По нашим оценкам, если компании удастся выручить за активы 1,5-2,0 млрд долл. (оценка Ведомостей), то, учитывая дополнительное снижение левериджа за счет обязательств проданных активов, соотношение «Чистый долг/EBITDA» могло бы снизиться до 3,2-3,4х с нынешних 4,3х. В то же время мы обращаем внимание на сохраняющиеся риски негативного эффекта на кредитные метрики от потенциальной консолидации активов группы «Эстар», что стало одной из причин понижения кредитного рейтинга компании агентством Moody’s в августе (с B1 до B2). По данным агентства, консолидация активов, которая может произойти в текущем месяце (если не будет погашен кредит на 944 млн долл., выданный Мечелом предприятиям Эстара и обеспеченный пакетом их акций), добавит 200-800 млн долл. нового долга.

В целом мы оцениваем действия компании по продаже активов позитивно, однако вряд ли это приведет к существенному пересмотру отношения долговых инвесторов к рискам Мечела и сужению кредитных спредов по торгующимся инструментам.

АФК «Система» планирует допэмиссию акций и выпуск облигаций на 30 млрд руб., вероятно, в рамках подготовки к новым M&A

Новость. Совет директоров АФК «Система» во вторник принял решение о размещении по открытой подписке трехлетних биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб., а также назначил на 1 ноября внеочередное собрание акционеров, предполагающее возможность увеличения уставного капитала путем размещения дополнительно 386 млн обыкновенных акций (3.85% капитала). В случае размещения обыкновенных акций по цене закрытия на ММВБ 25 сентября (26,06 руб. за акцию) корпорация смогла бы привлечь 10 млрд руб.

В пресс-релизе Системы уточняется, что средства, вырученные от размещения облигаций и акций, будут использованы на общекорпоративные цели и на сделки по приобретению новых активов в разных отраслях, таких как транспорт, нефтехимия, сельское хозяйство, добыча полезных ископаемых и потребительский сектор.

Комментарий. В целом мы расцениваем новость о намерении Системы привлечь до 40 млрд руб. средств как дополнительное свидетельство подготовки ряда сделок M&A. В начале сентября компания заявила, что до конца текущего года может закрыть несколько сделок на общую сумму до 2 млрд долл. Мы также не исключаем, что часть средств может быть зарезервирована под дальнейшие действия АФК «Система» в Индии для продолжения бизнеса дочернего мобильного оператора SSTL.

В случае покупки новых активов, Система, на наш взгляд, может использовать ту же схему финансирования, что и при приобретении Башнефти – привлечение долга на уровне Холдинга и последующий перевод на уровень приобретенного актива. При этом мы отмечаем, что текущий леверидж Системы вполне позволяет ей делать новые покупки – объем денежных средств на балансе холдинговой компании на 30/06/12 (1,6 млрд долл.) практически соответствовал общему долгу (1,64 млрд долл.). В целом M&A планы Системы, на наш взгляд, не несут серьезной угрозы кредитному профилю. В то же время новости относительно новых сделок, вероятно, могут сказаться на котировках торгующихся бондов компании. Мы нейтрально относимся к евробонду AFKSRU19 на текущих уровнях спреда к MOBTEL20 (около 80 б.п.).