Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки вчера закрылись разнонаправленно. Упали американские площадки, в минусе закрылась Азия. Европейские котировки поддержала макростатистика – уровень безработицы в еврозоне упал в феврале до 10,3%, минимума с августа 2011 года. Доходность UST10 снизилась на 1 б.п. до 1.76%.

Нефтяные котировки продолжили падение, начатое на прошлой неделе, уступив очередную отметку, сегодня утром Brent едва выше 37,5 долл. за баррель.

Российские еврооблигации снова провели день без внятного направления: во всех сегментах доходность менялась разнонаправленно и преимущественно незначительно (в пределах нескольких базисных пунктов). По длинным RUSSIA 42 и RUSSIA 43 она составила 5,52-5,62%.

В суверенном сегменте локального долга изменения также были разнонаправленными – в пределах 1-2 б.п. Доходность длинных ОФЗ-26212 составила 9,13%.

Российский фондовый рынок на фоне ослабления российской валюты показал падение валютных котировок, но за счет нефтяных бумаг индекс ММВБ закрылся в плюсе. ЛУКОЙЛ и Роснефть выросли на 2,6%, поддержав индекс ММВБ выше 1 850 п. Хуже рынка был финансовый сектор, единственный отраслевой индекс ММВБ, закрывшийся в минусе.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Статистика по торговым оборотам Московской биржи. Умеренно позитивно

Новость. Московская биржа (МБ) опубликовала регулярные данные по торговым оборотам. Совокупный оборот в марте составил 74,7 трлн руб. (+4% м/м, +43% г/г).

- По динамике оборотов в помесячном сопоставлении все сегменты продемонстрировали рост (+1-27%), за исключением рынка деривативов (-14%) за счет снижения активности в сегменте валютных фьючерсов. В лидерах роста рынок облигаций (+27%).

- По динамике в годовом сопоставлении все сегменты также в плюсе: в лидерах опять же рынок облигаций (+50%) и деривативов (+80%). Впервые в этом году положительную динамику продемонстрировал самый доходный для МБ сегмент: рынок акций (+7%).

- По итогам 3М16 в лидерах роста активности сегменты деривативов и валютного рынка. В хорошем плюсе рынок облигаций (+30%), пока небольшое снижение сохраняет лишь рынок акций (-6%).

- Среднедневные остатки на счетах участников торгов снизились в марте: 0,9 трлн руб. против 1,1 трлн руб. в феврале. При этом объем наиболее доходных для МБ рублевых остатков вырос на 2 млрд руб. м/м до 131 млрд руб.

Эффект на компанию. Мы позитивно оцениваем торговую активность в марте. В январе-феврале мы видели доминирующий акцент на валютном рынке и валютных деривативах как хеджевого инструмента. В марте же, на фоне резкого укрепления рубля, активность «проснулась» в рисковых и более доходных для МБ классах активов: акций и облигаций (в том числе и за счет первичного рынка). В сегменте денежного рынка отметим сохранение роста объема операций РЕПО с ЦК. Позитивным для процентного дохода МБ является также рост рублевых остатков на счетах участников рынка.

Эффект на акции. Мы не исключаем позитивной реакции рынка на данную статистику.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

ЛУКОЙЛ рассмотрит финальные дивиденды 26 апреля, не интересуется неконтрольным пакетом Башнефти. Умеренно позитивно

Новость. ЛУКОЙЛ провел телеконференцию по результатам 2015 года.

Эффект на компанию. Были освещены следующие вопросы.

26 апреля совет директоров компании рассмотрит размер финальных дивидендов за 2015 год, а также утвердит новую дивидендную политику. Конкретный размер дивидендов менеджмент не озвучил, но подтвердил, что у компании практически отсутствует короткий долг, есть значительный СДП и денежные средства на балансе. Напомним, мы консервативно ожидаем выплаты в размере 100 руб. на акцию, однако видим значительный потенциал роста.

ЛУКОЙЛу не интересен неконтрольный пакет Башнефти, более того, компания не видит смысла говорить о существенной премии к рынку после роста последних месяцев. Напомним, в нашем отчете о приватизации мы указывали на риск затягивания приватизации.

Компания сохранит рублевые капзатраты на уровне 2015 года (~600 млрд руб.), долларовые упадут на ~25% (мы ожидали -20%).

Эффект на акции. Прогноз о существенных финальных дивидендах и сильная отчетность поддержали котировки. Задержка или отказ от участия в приватизации Башнефти позволит ЛУКОЙЛу выплатить значительные дивиденды и поддержать низкий уровень долговой нагрузки. Умеренно позитивно, ЛУКОЙЛ остается единственной нашей долгосрочной рекомендацией «ЛУЧШЕ РЫНКА» в нефтяном первом эшелоне российских акций.

Эффект на облигации. По итогам 2015 года компания продолжила демонстрировать лучшие в секторе (исключая Сургутнефтегаз и Татнефть) показатели чистой долговой нагрузки и покрытия процентных платежей (EBIT/проценты): они составили 0,7х и 10,7х соответственно. Исключительно сильным остается и показатель покрытия долга свободным денежным потоком – 34%.

Позиция по ликвидности также остается безупречной: в 2016 году платежи по долгу составят лишь 60 млрд руб., денежные средства на конец года - 257 млрд руб. Кроме того, при неизменном объеме капитальных затрат в 2016 г. компания, скорее всего, продолжит генерировать свободный денежный поток даже после выплаты дивидендов.

На наш взгляд, продемонстрированные компанией результаты являются достаточным основанием для того, чтобы кривая доходности ЛУКОЙЛа оставалась ниже других российских эмитентов (~100 б.п. над суверенной кривой и ~20 б.п. под кривой Газпрома). В настоящее время спреды LUKOIL 23 – RUSSIA 23 (~120 б.п., 12-м среднее – 140 б.п.) и LUKOIL 23 – GAZPRU 22 4,95 (~-10 б.п., 12-м среднее – 7 б.п.) находятся на справедливых, на наш взгляд, уровнях.

МЕТАЛЛУРГИЯ

Новая дивидендная политика Норильского никеля – более гибкая

Новость. С учетом неблагоприятной рыночной конъюнктуры, совет директоров Норникеля планирует рассмотреть среднесрочную финансово-экономическую модель развития компании и скорректированные цели по дивидендам.

Эффект на компанию. Новая дивидендная политика будет применена после выплаты финальных дивидендов за 2015 год (мы ждем 241 руб./акц., доходность – 2,8%). Базой останется EBITDA, но ставка дивиденда (ранее 50% от EBITDA) теперь будет зависеть от соотношения «Чистый долг/EBITDA». Если «Чистый долг/EBITDA» ниже 1,8х, то дивиденды составят 60% от EBITDA. Если > 2,2х – 30% от EBITDA. Между 1,8 и 2,2 ставка будет формироваться по формуле. По нашим расчетам, для середины диапазона (2,0x) коэффициент выплаты будет 45%, а 50% от EBITDA будет соответствовать показателю 1,93x. При этом чистый долг при расчете дивидендов не будет включать проектное финансирование Быстринского. Отметим, на конец 2015 г. «Чистый долг/EBITDA» составил всего 1,0x. По словам менеджмента, новая дивидендная политика неформально согласована с ключевыми акционерами. Решение совета директоров ожидается в ближайшие дни после рассмотрения вопроса (11 апреля).

Минимальные выплаты дивидендов снижены с 2 млрд долл. до 1,3 млрд долл. в 2016 г. и до 1 млрд долл. далее. При этом минимум за 2016 г. может быть скорректирован на поступления от продажи Nkomati (200-300 млн долл.). По новому порогу, минимальная дивидендная доходность будет 6,6% за 2016 г. (7,6% с учетом Nkomati в 2016 г.) и 5,1% в долгосрочной перспективе.

Промежуточные дивиденды составят 30% от общей суммы выплат, и выплаты будут производиться в 1 квартале года, следующего за годом, по которому происходит начисление (по итогам 9 месяцев).

Менеджмент ожидает промежуточные дивиденды за 2016 год на уровне 0,6 млрд долл. То есть прогноз совокупных дивидендов за 2016 год составляет 2 млрд долл. (10% дивидендная доходность). Согласно новой дивидендной политике и нашему базовому сценарию (есть риски снижения), дивидендная доходность за 2016 год может составить 12,4% (по консенсусу Bloomberg – 11,5% за 2016 г.). Если цены на металлы и курс рубля останутся на текущем уровне, то, по нашим расчетам, дивидендная доходность Норникеля может быть все еще высокой – 9,8% за 2016 г. и около 7% за 2017 год.

Эффект на акции и облигации. В рамках нашего базового сценария дивидендная доходность Норникеля за 2016 год остается высокой. При рассмотренном сценарии сохранения текущих цен и курсов, дивидендная доходность падает, но остается, на наш взгляд, привлекательной. Минимальная дивидендная доходность снижена, но составляет 5,1-6,6% (без учета Nkomati). Гибкость по дивидендам улучшает финансовую стабильность при неблагоприятной конъюнктуре, и увеличивает дивиденды при благоприятном рынке. На наш взгляд, новая дивидендная политика позитивна и для акций, и для облигаций. Тем не менее акционеров, рассчитывающих на сохранение более высоких дивидендов еще некоторое время и при неблагоприятном рынке (в частности, порога в $2 млрд. как минимум), новая политика может разочаровать.