РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Неожиданно сильные макроданные из США поддержали позитивный настрой инвесторов, снизив спрос на защиту UST (UST10 YTM прибавила сразу 7 б.п. до 1,95%) и подтолкнув S&P 500 к очередному рекордному значению (+1%).

- Ухудшение макропоказателей не сказывается на настроениях потребителей США: индекс Мичиганского университета подскочил в мае до максимума с августа 2007 г. (83,7 п. против 76,4 п. в апреле и ожиданий 77,9 п.). Изменение индекса опережающих показателей также оказалось существенно лучше прогнозов (0,6% против 0,2%).

- Повод для снижения доходности UST10: Минфин США с пятницы приостановил выпуск UST из-за достижения страной потолка госдолга. Ожидается, что специальные меры Минфина позволят политикам отложить решение проблемы до сентября-ноября 2013 г.

- Российские еврооблигации в пятницу оказались под давлением растущих ставок UST: котировки корпоративных и банковских бумаг снизились на 0,2-0,4 п.п. RUSSIA30 (YTM 2,93%) потеряла 0,18 п.п. до 125,20%, спред к UST10 сузился на 4 б.п. до 98 б.п.

- Начинающаяся неделя богата выступлениями представителей ФРС: завтра выскажется глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли, а в среду – глава ФРС Б. Бернанке (участники финансового рынка будут искать новые намеки на временной диапазон сворачивания QE3). Из статистики отметим публикацию данных по рынку жилья в США (среда-четверг) и товарам длительного пользования (пятница), а также индексы PMI для Китая, Европы и США (четверг). В России неделя может стать знаковой в случае выхода на рынок еврооблигаций суверена.

- В пятницу локальном рынке вновь наблюдался интерес к сегменту средней дюрации – доходность 4-6-летних выпусков (26206, 25081, 26204) снизилась в среднем на 1-3 б.п. (+0,05-0,17 п.п. в цене). На длинном конце кривой также ослабло давление ближе к финалу торгов, длинный 26212 закрылся по доходности на уровне 7,01% (+0,2 п.п. в цене), десятилетний 26211 – по 6,62% (0,1 п.п.); доходность бенчмарка 26207 практически не изменилась (6,93%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: вновь без потрясений

Российский денежный рынок завершил прошлую неделю в спокойном ключе. Банк России почти полностью удовлетворил спрос участников на аукционах РЕПО «овернайт», вследствие чего средневзвешенные ставки остались близкими к минимальному уровню ЦБ РФ (5,50% годовых). Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» по итогам дня изменилась минимально – 6,26% годовых (+1 б.п.).

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 995 млрд руб. (-13 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,44 трлн руб. (-22 млрд руб.). Напомним, что сегодня российским банкам предстоит уплатить 1/3 НДС за 1-й квартал 2013 г.

Пятница стала спокойным завершением в целом спокойной недели и для российского денежного рынка. По итогам дня рубль ослаб на 6 коп. против доллара (до 31,42 руб.) и не изменился относительно корзины (35,42 руб.), по итогам всем недели изменение индикаторов составило +6 коп. и -16 коп. соответственно. Заметим, что ощутимая поддержка национальной валюте исходила на прошлой неделе со стороны нефтяных котировок, которые на сегодняшнее утро удерживаются на отметке выше 104 долл. за баррель Brent (спот).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НЛМК: отчетность по US GAAP за 1К13. Умеренно негативно

Новость: НЛМК первым из российских сталелитейных компаний опубликовал финансовую отчетность за 1К13 по US GAAP. В целом цифры умеренно негативны с точки зрения показателей рентабельности. В то же время мы отмечаем, что компания по-прежнему генерирует свободный денежный поток благодаря довольно скромному инвестиционному бюджету на этот год, а долговая нагрузка остается стабильной.

Мы не ожидаем реакции в котировках торгующихся выпусков НЛМК на публичном рынке.

Комментарий: Выручка НЛМК в 1К13 выросла на 2% кв/кв на фоне аналогичного изменения продаж металлопродукции. Падение цен на продукцию в 1К13 было скомпенсировано увеличением объемов и улучшением структуры продаж (продажи продукции с высокой добавленной стоимостью выросли на 9% кв/кв).

При этом EBITDA упала на 18% кв/кв до 318 млн долл. на фоне сужения спредов между ценами на продукцию и на сырье, укрепления рубля (2% кв/кв) и индексации тарифов на услуги естественных монополий (включая 7%-ный рост ж/д тарифов кв/кв). Рентабельность EBITDA в итоге опустилась на 3 п.п. кв/кв до 11% в 1К13 по сравнению с 14% в 4К12.

Наиболее заметно просела рентабельность по EBITDA в сталелитейном дивизионе - с 10% в 4К12 до 4% в 1К13 (-6 п.п.). В сегменте сортового проката показатель опустился на 2 п.п. до 6%. Ситуацию удалось отчасти выправить за счет добывающего сегмента: благодаря более высоким ценам на железную руду и несмотря на значительное сокращение объема ее реализации (на 20% кв/кв) рентабельность по EBITDA в этом дивизионе выросла на 4 п.п. до 64%. Убыток по EBIТDA дивизиона «Зарубежный прокат» сократился с 72 млн долл. до 26 млн долл. ввиду роста загрузки мощностей и окончания реконструкции на NLMK Dan Steel.

Менеджмент ожидает роста выручки во 2-м квартале на 2-3% относительно уровня предыдущего квартала. Этому будут способствовать сезонное увеличение спроса на внутреннем рынке и лаг, с которым выручка от экспорта отражается в финансовой отчетности. Компания ожидает, что оба эти фактора послужат стимулами к восстановлению рентабельности.

Несмотря на снижение рентабельности, компания по-прежнему генерировала свободный денежный поток в 1К13 (107 млн долл.) на фоне довольно умеренных капитальных затрат (154 млн долл.). Всего в 2013 г. НЛМК планирует потратить 1 млрд долл. на инвестиции, почти в 1,5 раза меньше, чем в 2012.

Долговая нагрузка НЛМК в 1К13 осталась стабильной на уровне 1,9х «Чистый долг/12М EBITDA». Средства от размещенного в феврале выпуска еврооблигаций (800 млн долл.) компания частично направила на рефинансирование – чистое привлечение, по данным отчета о движении денежных средств, составило порядка 300 млн долл. Структура кредитного портфеля по срочности несколько улучшилась по сравнению с началом года – на долю краткосрочных обязательств на конец 1К13 приходилось 30% всей задолженности (на 31/12/12 – 39%). Всего в 2013 году НЛМК предстоит погасить 1,3 млрд долл. обязательств, в том числе 10 млрд руб. – погашения рублевых облигаций. Мы не исключаем, что компания может вновь обратиться к рынкам публичного долга для рефинансирования.