РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки в пятницу продемонстрировали незначительный рост спроса на риск, по-прежнему сдерживаемый отсутствием определенности вокруг fiscal cliff. S&P 500 закрылся в небольшом плюсе (+0,3%), индекс VIX снизился до 15,9 п., а доходность UST10 выросла на 3 б.п. до 1,62%.

- Главным событием пятницы стала публикация неожиданно сильных ноябрьских payrolls: +146 тыс. против прогноза +85 тыс. (см. «Темы глобального рынка»). Между тем индекс потребительских настроений от Мичиганского университета упал в декабре (предварительные данные) до минимального за год значения – 74,5 п. с 82,7 п. в ноябре (прогноз – 82 п.).

- Б. Обама заявил в субботу о готовности выработать совместно с республиканцами удовлетворяющий обе стороны план снижения дефицита бюджета, который, однако, должен обязательно включать в себя увеличение налогов на состоятельных граждан. В воскресенье состоялись переговоры Б. Обамы и лидера республиканцев в Палате представителей.

- Между тем Афинам, по предварительным данным, удалось выполнить требование «тройки» по выкупу части госдолга: номинальный объем предложенных к выкупу бумаг составил около 30 млрд евро. Это позволит МВФ выделить свою часть декабрьского транша Греции.

- Политический кризис в Италии на выходных обострился. Премьер-министр М. Монти заявил о намерении подать в отставку, что повлечет за собой роспуск парламента и досрочные выборы (изначально планировались на апрель 2013 г.). Тем временем С. Берлускони заявил о намерении вернуться в политику и побороться за пост премьер-министра.

- Статистика по КНР, вышедшая на выходных и сегодня утром, носила смешанный характер. Промпроизводство в ноябре выросло на 10,1% г/г (максимум с марта т.г.), розничные продажи – на 14,9% г/г, а инфляция ускорилась с 1,7% до 2% г/г, что, однако, существенно ниже официального годового «таргета» в размере 4%. Экспорт в ноябре вырос лишь на 2,9% г/г (прогноз – 9%).

- В российских евробондах активность была низкой. RUSSIA 30 (YTM 2,75%) закрылась практически без изменений (+0,03 п.п. до 127,14%), а спред к UST10 сузился на 4 б.п. до 113 б.п. за счет роста доходности «десятки». Изменения котировок вне суверенного сегмента были также минимальны.

- На рынок рублевого долга в пятницу вернулись оптимистичные настроения в ОФЗ – цены длинных инструментов прибавили от 20 до 50 б.п. Активность корпоративного сегмента была невысокой.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Неожиданно сильные ноябрьские payrolls – не повод для ФРС отказаться от выкупа UST в 2013 г.

По данным Минтруда США, число рабочих мест выросло в ноябре на 146 тыс., что значительно превзошло ожидания рынка (прогноз Bloomberg составлял +85 тыс.). Уровень безработицы снизился за рассматриваемый период на 0,2 п.п. до 7,7% – минимум с декабря 2008 г. Низкие прогнозы по payrolls были прежде всего связаны с вероятным эффектом урагана Сэнди, обрушившегося на США в конце октября. Однако в пресс-релизе Минтруда подчеркивается, что данные по пострадавшим штатам носили в целом «нормальный» характер, и ураган не оказал существенного влияния на рынок труда.

Отметим, что существенный вклад в рост ноябрьских payrolls внес сектор розничной торговли, где рост числа рабочих мест составил 52,6 тыс. (в октябре – 50,9 тыс.). В то же время число рабочих мест в промышленном секторе и строительстве снизилось на 7 и 20 тыс. соответственно (в октябре – рост на 10 и 15 тыс.). Умеренно слабым звеном отчета также можно считать сокращение численности экономически активного населения в ноябре на 350 тыс. и сопутствующее снижение доли экономически активного населения до 63,6% (-0,2 п.п.).

Реакция рынка на данные по payrolls была отчетливо положительной. Доходность UST10 взлетела на 6 б.п. до 1,63% сразу после публикации данных в 17:30 мск, однако затем (после публикации данных по индексу потребительского доверия от Мичиганского университета) скорректировалась до 1,62%.

Мы полагаем, что ноябрьские payrolls вряд ли станут серьезным поводом для ФРС отказаться от расширения QE3 за счет выкупа UST в 2013 г. (последнее в т.г. заседание регулятора начнется уже завтра и завершится 12 декабря). Ежемесячный прирост payrolls лишь 4 раза за 2012 г. находился в диапазоне 150-200 тыс., на который глава ФРС указал в апреле т.г., как на необходимый уровень для снижения безработицы. В апреле-июне payrolls не «доходили» даже до 100 тыс. – уровня, необходимого, по мнению Б. Бернанке, просто для удержания безработицы на текущих значениях.

Кроме того, как мы уже отмечали, в конце ноября влиятельный глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли заявил, что уровень безработицы остается «неприемлемо высоким» и экономике нужны более высокие темпы роста занятости.

В целом мы продолжаем полагать, что FOMC по итогам заседания 12 декабря примет решение о расширении QE3 (ежемесячный выкуп ипотечных ценных бумаг, MBS, на 40 млрд долл.) за счет выкупа UST (предположительно – на 45 млрд долл. ежемесячно, что равно ежемесячному «обороту» завершающейся в 2012 г. операции «Твист»).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: от заседания ЦБ сюрпризов не ждем

-От сегодняшнего заседания Совета директоров ЦБ РФ сюрпризов не ждем

Сегодня состоится заседание Совета директоров Банка России, на повестке дня которого – вопрос о ключевых ставках по операциям ЦБ РФ. Мы полагаем, что будет принято решение сохранить «статус-кво». Возможно, что пресс-релиз по результатам заседания будет содержать тезисы о снижении инфляционных рисков и охлаждении темпов экономического роста. При сохранении текущих тенденций в экономике это позволит надеяться на эпизодическое смягчение денежно- кредитной политики в 2013 г. (предположительно во 2К13).

-Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 7,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 10 декабря снизились на 60,1 млрд руб. до 663,1 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством уменьшилась на 52,3 млрд руб. до 3,00 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция мало изменилась – минус 2,34 трлн руб. (-7,8 млрд руб.).

-Операции рефинансирования: ЦБ продолжает сокращать предложение денег

Предложение денег Банком России на аукционах РЕПО овернайт продолжает сокращаться (на 70,0 млрд руб. до 290,0 млрд руб.), что вполне соответствует прогнозу факторов формирования ликвидности, опубликованному неделей ранее. Однако ажиотажа на торгах не было, совокупный спрос со стороны участников был ниже предложения на 27,5%. Средневзвешенная ставка по основной сессии торгов сложилась на уровне 5,61% (-3 б.п. к четвергу).

Федеральное казначейство позволит на этой неделе рефинансировать возвраты денежных средств (среда – 70,8 млрд руб., пятница – 49,0 млрд руб.). Во вторник будет предложено 70,0 млрд руб. на 49 дней, а в четверг – 50,0 млрд руб. на 42 дня. Минимальная ставка составит 6,5%.

-Ставки междилерского РЕПО снизились на 16 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО более уверенно пошли на убыль – в пятницу снижение составило 16 б.п. до 6,26%. Оборот торгов достиг 76,7 млрд руб., что на 2,1 млрд руб. больше, чем в четверг.

-Валютный рынок: корзина потеряла 14 коп.

Хорошие данные по рынку труда в США способствовали укреплению рубля против корзины (курс закрытия – 34,94 руб., минус 0,14 руб. к уровню четверга). Основной вклад в ослабление корзины внес евро, подешевевший на 0,29 руб. до 39,88 руб. Доллар потерял только 0,01 руб. и закрылся на 30,89 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 4,8 млрд долл., что на 1,4 млрд долл. меньше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Телеконференция Татнефти по результатам отчетности за 9М12. Нейтрально для облигаций

Новость. Татнефть провела телеконференцию для инвесторов по итогам отчетности за 9М12 по US GAAP.

Комментарий. Главный интерес представляли комментарии по запуску установки гидрокрекинга на НПЗ «ТАНЕКО». Компания подтвердила, что все основные строительные работы будут завершены во 2К13, в 2014 году планируется запуск установки в тестовом режиме. Таким образом, как мы полагаем, перенос полного операционного запуска установки на 2015 год вполне реально признать практически свершившимся фактом; потенциально запуск может быть произведен чуть раньше.

По информации менеджмента, капитальные затраты на 2013 г. останутся на уровне 2012 года (порядка 1 млрд долл.), распределяясь примерно поровну между сегментами добычи и переработки. Это незначительно выше нашего прогноза капвложений на 2013 год в 29 млрд руб.

Компания по-прежнему рассматривает возможности строительства 2-й очереди ТАНЕКО, а также установки каталитического крекинга, которая может быть построена не ранее 2016 года. Таким образом, мы полагаем что и строительство второй очереди завода, который может увеличить мощность до 14 млн тонн в год, будет начато не ранее этой даты.

В целом телеконференция не раскрыла много новой информации. Мы не ожидаем реакции в котировках обращающегося рублевого выпуска, который торгуется на кривой нефтегазового сектора (номинальный спред к ОФЗ – 135 б.п.).

Мечел приобрел контрольный пакет Ванинского морского торгового порта: негативный эффект на кредитные метрики

Новость: В пятницу состоялся аукцион по продаже госпакета ОАО «Ванинский морской торговый порт» (порт «Ванино», Дальний Восток): на торги выставлялось 55% от уставного капитала, что соответствует 73% от обыкновенных акций. Торги выиграла дочерняя структура Мечела – Мечел-Транс, – предложившая за пакет 15,5 млрд руб. (500 млн долл.). Мечел планирует использовать порт для экспорта угля с расположенного в Якутии Эльгинского месторождения. По данным газеты «Коммерсант», по итогам 2011 года на уголь и кокс пришлось 1,6 млн из 5,9 млн тонн общего грузооборота порта. При этом в настоящий момент порт недозагружен, а его грузооборот падает (по итогам 2011 года на 1,7%). Выручка порта в 2011 году составила 1,56 млрд руб., чистая прибыль — 339 млн руб.

Комментарий: Порт «Ванино» позволит Мечелу обеспечить портовыми мощностями ожидаемый в среднесрочной перспективе рост угля с Эльгинского месторождения, при этом избежав крупных расходов по строительству терминала «с нуля» (компания ранее объявляла о планах построить новые мощности по перевалке 20-25 млн т угля на арендованном участке рядом с портом «Ванино»). Учитывая этот факт, покупка вписывается в бизнес-логику группы.

В то же время актив не генерирует какого-либо существенного денежного потока, и покупка приведет к дальнейшему ухудшению и без того довольно слабых кредитных метрик компании. По состоянию на 30/06/12, соотношение «Чистый долг/аннуализированная EBITDA» составляло 5,3х, денежные средства – 151 млн долл., свободный денежный поток за 6М12 – 72 млн долл. Помимо расходов на покупку госдоли, Мечелу, видимо, придется выкупить долю миноритарных акционеров (крупнейший – En+, 28.1% УК), на что, по оценкам источников «Коммерсанта», потребуется еще 5,6 млрд руб. Таким образом, общие затраты составляют 681 млн долл., что увеличивает соотношение «Чистый долг/EBITDA 6М12х2» до 5,7х.

Текущий «предел» в рамках кредитных соглашений, о котором компания договорилась с кредиторами в апреле 2012 г. – 5,5х «Чистый долг/EBITDA» по итогам 2012 г., хотя мы не исключаем, что этот уровень уже был пересмотрен, по крайней мере в рамках реструктуризации синдицированного кредита на 1 млрд долл. (о чем компания сообщила в декабре). Условия ряда кредитов Мечела также запрещали компании приобретать активы после превышения уровня 3,5х «Чистый долг/EBITDA».

В целом, учитывая крайне интенсивный график погашения долга (2,7 млрд долл. в 2013 г., по данным последней презентации к отчетности за 6М12, 1,7 млрд долл. с учетом реструктуризации PXF кредита), отвлечение доступных кредитных лимитов на M&A вместо рефинансирования показывает, что компания придерживается довольно агрессивной финансовой политики.