РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Глава ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард (не является голосующим членом комитета в этом году) заявил, что ФРС стоит отсрочить сворачивание программы выкупа активов с целью «ограничить снижение инфляционных ожиданий».

Волна продаж рисковых активов вчера приостановилась – поддержку рынкам оказали сильные данные по промпроизводству в США и мягкие комментарии со стороны ФРС. Доходность UST10 выросла на 3 б.п. (до 2,16%), фондовые индексы в США завершили день «в нуле».

Резкий рост доходностей греческих облигаций (около 9% по 10-летним бумагам, вблизи уровней октября 2013 г.) напомнил инвесторам о забытых страхах в отношении стран периферийной Европы. Поводом для опасений стал озвученный правительством план отказа от финансовой помощи ЕС, а также политические риски – предстоящие в марте следующего года президентские выборы.

В сегменте российских еврооблигаций на фоне волатильности на глобальных рынках сохраняется слабость. Суверенная кривая сдвинулась вверх на 4-6 б.п. В корпоративных выпусках первого эшелона прирост доходностей составил в пределах 5-10 б.п. (-0,2-0,5 п.п. в цене). Банковские выпуски чувствовали себя чуть сильнее: +2-5 б.п., евробонды ВЭБа за день выросли в цене на 0,4-0,8 п.п.

Ставки локального рынка с утра еще держались около достигнутых уровней, однако в течение дня вновь сдали позиции и направились вверх, поддерживаемые слабой динамикой рубля. Кривая ОФЗ сдвинулась вверх на 8-10 б.п. в дальнем конце и около 4-8 б.п. в выпусках погашением 3-6 лет.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ЦБ РФ объявил подробности об аукционах РЕПО в иностранной валюте

ЦБ РФ сообщил первые подробности о новом инструменте – сделкам РЕПО в иностранной валюте, внедрение которого было давно ожидаемо рынком и запланировано на 29 октября. Более подробная информация будет опубликована 27 октября. Ниже приведены ключевые параметры аукциона:

- Валюта – доллары, евро;

- Сроки – 7 и 28 дней;

- Регулярность проведения аукционов – еженедельно, по средам (на 7 дней) и вторникам (на 28 дней);

- Процентная ставка – минимальная LIBOR+200 б.п. на 7 дней и LIBOR+225 б.п. на 28 дней;

- Объем – 2 млрд долл. на 7 дней и 1,5 млрд долл. на 28 дней;

- Максимальный совокупный объем – 50 млрд долл.;

- Залог – бумаги из Ломбардного списка ЦБ (исключая акции).

Мы полагаем, что ЦБ объявил параметры только для первых аукционов, а в будущем, вероятно, будет с осторожностью подходить к повышению лимитов аукциона с оглядкой на динамику рублевого денежного рынка.

Первоначально заданные лимиты позволят регулятору предоставить банкам долларовую ликвидность в размере лишь 8 млрд долл., что недостаточно для стабилизации ситуации на валютном рынке. После объявления о запуске валютных сделок РЕПО мы отметили лишь краткосрочную позитивную реакцию на это сообщение со стороны динамики курса российского рубля, после чего пара USD/RUB продолжила снижение.

Похоже на то, что при осуществлении сделок РЕПО могут быть использованы все долговые бумаги, включенные в ломбардный список ЦБ РФ, а не только еврооблигации (всего на балансе российских банков 20-40 млрд долл.).

Мы считаем, что не стоит ожидать качественных изменений на валютном рынке, пока банки не будут обеспечены дополнительной валютной ликвидностью в размере 20-30 млрд долл.

Отдельно стоит отметить, что первый аукцион РЕПО должен состояться на той же неделе, в течение которой ЦБ РФ может принять решение о повышении ключевой процентной ставки (мы ожидаем повышения на 50 б.п.). Если к этому времени нефть нащупает дно, можно ожидать положительной реакции на валютном рынке.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рублевая ликвидность под давлением интервенций ЦБ и доходов бюджета

В четверг на денежном рынке спрос банков на ликвидность сохранялся. В условиях абсорбирования рублевых средств через бюджетный канал и интервенций ЦБ кредитные организации были вынуждены прибегать к рефинансированию через операции постоянного действия ЦБ. Чистое привлечение по кредитам 312-П составило 29 млрд руб., по РЕПО с фиксированной ставкой – 25 млрд руб. MosPrime «овернайт» равнялся 8,86%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 8,74%. Чистая ликвидная позиция банков (-5,16 трлн руб.) ухудшилась на 131 млрд руб.

На аукционе Казначейства банки выбрали весь лимит в 100 млрд руб., предъявив спрос на 198 млрд руб. Чистый приток в систему составит сегодня 50 млрд руб. В поддержку рублевой ликвидности ЦБ сегодня проведет однодневное РЕПО «тонкой настройки».

После однодневной паузы давление на рубль продолжилось, несмотря на объявленные детали валютного РЕПО с ЦБ. К доллару рубль потерял 41 коп. (до 40,86 руб.), к евро – 47 коп. (до 52,24 руб.). Как следствие, ЦБ был вынужден сдвинуть границу бивалютной корзины на 30 коп. вверх до 46,25 руб., проведя интервенций, по нашим оценкам, на 1,9 млрд долл. Под давлением оказались и другие валюты EM (южноафриканский ранд -0,39%; бразильский реал -0,61%; мексиканский песо -0,69%).

Международные резервы РФ за неделю к 10 октября снизились на 3 млрд долл. до 451,7 млрд долл.

Главной причиной снижения российских золото-валютных резервов вновь выступили прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ (-9,6 млрд долл.). Весомый негативный эффект также оказали валютные интервенции ЦБ (-4,2 млрд долл.). Позитивные факторы смогли лишь частично компенсировать потери «резервного портфеля». Валютная и рыночная переоценка (за счет изменения доходностей) ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы, составила 6,6 млрд долл. и 3,0 млрд долл. соответственно. Удорожание монетарного золота равнялось 1,2 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НОВАТЭК получил предварительное одобрение на 150 млрд руб. из ФНБ. Умеренно позитивно

Новость. Минэкономразвития РФ оценило проект по производству сжиженного газа на Ямале как стратегически значимый, что дает НОВАТЭКу шанс получить до 150 млрд руб. из Фонда национального благосостояния, сообщила пресс-служба министерства. Окончательное решение появится после «тщательного анализа экономической обоснованности проекта».

Коммерсант сегодня утром пишет, что по данным его источников, на фоне западных санкций китайские банки захотели получить дополнительные гарантии, что проект будет реализован, и в качестве одной из них называлось увеличение участия государства в финансировании проекта. Пока вопрос с проектным финансированием не решен.

Комментарии. Деньги ФНБ окажут существенную помощь реализации проекта Ямал-СПГ, хотя и не решат вопрос финансирования окончательно. Напоминаем, что в 2015 г. в Ямал- СПГ предстоит вложить около 8 млрд долл. (около 320 млрд руб. по текущему курсу). Таким образом, средства из ФНБ покроют финансирование на I полугодие 2015, предоставляя дополнительное время на согласование других источников фондирования.

Напомним также, что и НОВАТЭК и другой акционер проекта, Total, уже отмечали, что рассматривается вопрос об увеличении акционерного финансирования проекта. Таким образом, есть еще небольшая вероятность того, что проектное финансирование понадобится даже позже, до конца 2015 г.

Это не окончательное решение о выделении средств, но, судя по всему, принципиальное одобрение есть, и остались технические моменты. Теоретически деньги из ФНБ могут быть получены до конца года.

Решение вопроса с организацией проектного финансирования проекта Ямал-СПГ является одним из основных факторов кредитного профиля для НОВАТЭКа. Согласно нашим ожиданиям, финансирование проекта будет организовано на уровне неконсолидируемого НОВАТЭКом Ямала-СПГ и не потребует значительного отвлечения средств материнской компании, позволив сохранить долговую нагрузку на умеренном уровне (0,8х чистый долг/EBITDA, 1,1х долг/EBITDA за 1П14).

Еврооблигации НОВАТЭКа NVTKRM 21 (YTM 6,21%, Z-спред 448 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 6,42%, Z-спред 440 б.п.) вчера держались чуть крепче остального нефтегазового сегмента, потеряв в цене 0,1 п.п. и 0,35 п.п. соответственно против общего движения вниз на 0,2-0,5 п.п. Текущие премии к кривой Газпрома в терминах Z-спредов составляют 30-40 б.п., что выглядит умеренно в условиях текущей глобальной волатильности.