РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки накануне находились под влиянием двух разнонаправленных факторов: очередного обострения сирийского кризиса и сильных статданных из США. UST10 YTM (+7 б.п. до 2,86%) в моменте поднималась до 2,91%. Фондовый рынок США, открывшийся гэпом вверх, под конец сессии растерял большую часть роста: S&P 500 прибавил 0,42%.

- Конгресс США, скорее всего, поддержит военную операцию против Сирии: в профильном комитете Сената выработали резолюцию, разрешающую использовать военную силу в течение максимум 90 дней (голосование по ней в комитете может пройти уже сегодня). Поддержку предложению Б. Обамы по Сирии уже высказали как демократы, так и республиканцы.

- И без того высокая вероятность объявления tapering уже через две недели была дополнительно усилена хорошими данными по промышленной активности (индекс ISM Manufacturing достиг максимума с июня 2011 г. – 55,7 п.) и расходам на строительство (выросли до максимума с июня 2009 г.).

- Экономика Китая продолжает подавать признаки усиления роста: индекс деловой активности в непроизводственном секторе в августе – 52,8 п. (51,3 п. в июле). Между тем Председатель КНР заявил, что власти страны осознанно пошли на снижение темпов роста экономики с целью решения фундаментальных проблем экономики (долговая нагрузка местных властей, избыточные мощности).

- Возвращение сирийской темы накануне оказало давление на активы ЕМ, включая российские еврооблигации. RUSSIA30 (YTM 4,47%) подешевела на 0,30 п.п. до 115,02%, спред к UST10 сжался на 2 б.п. до 161 б.п. Котировки корпоративных и банковских выпусков снизились на 0,1-0,3 п.п.

- Локальный рынок долга находился под давлением негативной динамики курса рубля, который вчера заметно ослаб к доллару (USDRUB: 33,52 руб., +17 коп.). В государственном сегменте котировки снизились в пределах 15-35 б.п. по большинству выпусков «вдоль кривой».

- Минфин озвучил ориентиры по размещаемому сегодня 3-летнему выпуску ОФЗ-25082 на уровне 6,45-6,5%, что предполагает премию 5 б.п. по верхней границе к уровням, на которых бумага торговалась на момент объявления (6,45%). Мы полагаем, что относительно короткая бумага будет пользоваться спросом, учитывая «защитные» функции и ограниченное предложение (сегодня Минфин разместит весь остаток запланированного на 3К13 объема, 13,6 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: значительное снижение объема сделок по 7-дневному РЕПО с ЦБ РФ

Российский денежный рынок вчера пережил в целом спокойный день. Банки заключили с ЦБ РФ соглашения о привлечении 189 млрд руб. в рамках аукционного РЕПО «овернайт» (180 млрд руб. накануне), а также всего 1,59 трлн руб. в рамках недельного РЕПО (1,93 трлн руб. неделей ранее). В обоих случаях объем заключенных сделок оказался ниже лимитов (200 млрд руб. и 2,12 трлн руб. соответственно). Возможно, сегодня данное падение объемов привлечения отразится на остатках банков на корсчетах и депозитах.

Вместе с тем на месячные ресурсы Федерального казначейства спрос вчера вновь оказался высок – организации выбрали все предложенные 70 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,7% годовых.

Чистая ликвидная позиция сектора вчера продолжила свое восстановление – еще +18 млрд руб. до минус 2,3 трлн руб. Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» опустилась еще на 3 б.п. до 6,0% годовых.

Вторник в очередной раз ознаменовался ослаблением национальной валюты. Рубль вчера начал терять позиции практически с первых минут торгов и по итогам дня просел на 17 коп. к доллару (до 33,52 руб.) и на 10 коп. к евро (до 44,15 руб.). Бивалютная корзина подорожала на 14 коп. до 38,30 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Насколько велики шансы Альфа-Банка получить второй рейтинг инвестиционного уровня?

Новость. Опубликованная недавно сильная отчетность группы Альфа-Банка за 1П13 по МСФО, выгодно выделяющаяся на фоне результатов конкурентов, могла вновь поставить для некоторых инвесторов вопрос о том, насколько реально организация может рассчитывать на присвоение второго кредитного рейтинга инвестиционного уровня. Данная отчетность проанализирована нами в Обзоре долговых рынков от 2 сентября 2013 г.

Напомним, в июле 2012 г. Альфа-Банк первым из российских банков, не связанных с государством, получил кредитный рейтинг инвестиционного уровня от Fitch на уровне «ВВВ-/стабильный». Недавно данный рейтинг был подтвержден агентством. При этом рейтинг Альфа-Банка от других агентств: «Ва1/стабильный» от Moody's и «ВВ+/стабильный» от S&P – отделяет лишь 1 ступень от инвестиционной категории.

Комментарий. Последний пресс-релиз агентства S&P по Альфа-Банку от 27 декабря 2012 г. дает прямое указание на то, что повышение рейтингов банка «в настоящее время маловероятно», и не содержит триггеров для возможных позитивных рейтинговых действий. Поэтому мы хотели бы сфокусировать свое внимание прежде всего на возможности положительных действий со стороны Moody's.

Последний отчет агентства Moody's по Альфа-Банку от 15 июля 2013 г. указывает на следующие триггеры для возможного повышения рейтингов банка:

- «способность поддерживать прибыль на уровне, соразмерном с рисками, которые банк берет на себя в текущих условиях деятельности». Насколько мы можем судить, данное условие выполняется в отчетности за 1П13: банку удалось добиться аннуализированной ROAE в 22,1% с учетом умеренно опережающей рынок динамики кредитного портфеля и роста отчислений в резервы для покрытия растущих NPL;

- «снижение аппетита к риску, выраженное в снижении концентрации кредитов и exposure банка на связанные стороны». Соотношение долга 10 крупнейших заемщиков банка к капиталу 1-го уровня (Базель I) за отчетный период снизилось со 168% до 152%, долга 20 крупнейших заемщиков – с 245% до 220%, а чистой exposure банка на связанные стороны – с 47% до 40%. Таким образом, можно заключить, что данное условие также выполняется.

Отчет Moody's также содержит основания для возможного понижения рейтинга банка, а именно:

- «существенное ухудшение качества активов, показателейкапитализации и ликвидности банка». Мы отмечаем, что ликвидность на балансе Альфа-Банка остается существенной (4,6 млрд долл. в виде денежных средств и эквивалентов, а также 3,4 млрд долл. в форме ценных бумаг), а показатели достаточности капитала (Базель I) даже выросли по итогам 1П13. Качество портфеля банка действительно начало ухудшаться (рост NPL с просрочкой более 1 дня с 1,6% до 2,0%), однако «значительным» его можно счесть, пожалуй, лишь для розничного сегмента (с 4,0% до 5,9%).

- «ослабление рыночных позиций и значительная потеря доли рынка». Согласно данным РСБУ, по итогам 1П13 доля Альфа-Банка в активах банковской системы минимально снизилась (с 2,86% до 2,75%), в валовых кредитах – не изменилась (3,38% на 30 июня против 3,34% на начало года), в средствах физических лиц – выросла с 2,09% до 2,18%. Таким образом, данное условие также не выполняется.

В сухом остатке, насколько мы понимаем, Альфа-Банк формально выполняет критерии для повышения кредитного рейтинга от Moody's. В то же время остается вопрос, насколько демонстрируемую банком динамику агентство сочтет устойчивой и определяющей в текущих непростых экономических реалиях.

Еврооблигации Альфа-Банка в настоящее время торгуются с достаточно узкими спредами к бумагам госбанков (в частности, 50-70 б.п. к долгу ВТБ) и вряд ли будут пользоваться повышенным интересом со стороны инвесторов в отсутствие четких триггеров (одним из которых, гипотетически, может стать получение второго инвестиционного рейтинга).