РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рынки разочаровались в итогах встречи глав ЕС. Основные фондовые площадки закрылись в минусе, в частности, DAX потерял 3,4%, CAC 40 – 2,6%, DJIA – 1,3% и S&P 500 – 1,5%. Доходность UST10 снизилась на 5 б.п. до 2,01%. Курс евро потерял более 1,5%, пробив по итогам вчерашнего дня отметку 1,32 долл. за евро. Западноевропейский индекс iTraxx SovX вплотную приблизился к недавнему максимуму и составил 376 п.

Масла в огонь подлили негативные оценки итогов саммита агентствами Moody’s и Fitch. Кроме того, Н. Саркози, похоже, смирился с возможным снижением кредитного рейтинга Франции: «еще одна проблема, но не столь непреодолимая». В ближайшее время рынок ждет оценок от агентства S&P для 15-ти европейских стран, чьи рейтинги с прошлой недели находятся в списке на возможное понижение.

Российские еврооблигации по-прежнему смотрелись «хуже рынка». Если EMBI+ спред по итогам понедельника расширился на 6 б.п. до 368 б.п., то EMBI+ Russia – на 18 б.п. до 324 б.п. RUSSIA 30 (YTM 4,76%) потеряла порядка 1,25 п.п., завершив день в районе 115,25%, спред к UST10 расширился до 275 б.п. Корпоративные выпуски потеряли от 0,5 до 1 п.п.

Центральным событием сегодняшнего дня станет заседание FOMC. Мы не ожидаем каких-либо дальнейших шагов по стимулированию американской экономики.

Доходность ликвидных госбумаг в средней части кривой повысилась примерно на 10 б.п. в связи со снижением аппетита инвесторов к риску: выпуск ОФЗ-26204 (YTM 8,32%) потерял в цене 30 б.п., ОФЗ-26206 (YTM 8,26%) – 10 б.п. В корпоративных бумагах также преобладали продажи: ГазпромК-03 (YTM 7,46%) подешевел на 11 б.п., выпуск ФСК ЕЭС-15 (YTM 8,77%) – на 18 б.п.

Курс рубля к доллару незначительно снизился до 31,5017.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке сохраняется

Ситуация на российском денежном рынке остается напряженной. Стоимость заимствования на рынке МБК в понедельник колебалась в диапазоне 4,85–5,75%, а чистая ликвидная позиция банков продолжила ухудшаться (превышение краткосрочной задолженности над ликвидными активами банков почти достигло 800 млрд руб.). Отметим также, что спрос на РЕПО в ЦБ в понедельник почти в 1,5 раза превысил предложение: по итогам аукциона кредитным организациям было предоставлено 257,8 млрд руб. при объеме поданных заявок в 376,4 млрд руб. В рамках второго аукциона однодневного прямого РЕПО средневзвешенная ставка достигала 6,33%. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,3–5,9%.

Отметим также, что сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера выросла всего на 71,1 млрд руб., в то время как совокупная задолженность перед ЦБ увеличилась на 132,2 млрд руб. Вероятно, инструментом абсорбирования ликвидности могли стать интервенции Банка России на валютном рынке на фоне ослабления рубля.

Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион, в рамках которого предложит банкам 150 млрд руб. на срок до 11 января 2012 г. Таким образом, объем перенесенной на следующий год задолженности перед ведомством может превысить 550 млрд руб. Подобная политика ведомства, на наш взгляд, указывает на вероятность недорасходования средств в декабре. Дело в том, что по итогам 11 месяцев текущего года бюджет РФ был исполнен по доходам на 91,4% (т. е., доходы более или менее равномерно распределены по месяцам), в то время как по расходам – всего на 79,3%. Таким образом, образовавшийся профицит в размере 1343,2 млрд руб. может быть частично «заморожен» на депозитах, в результате чего в банковскую систему в декабре поступит меньше, чем было запланировано (порядка 1,8 трлн вместо 2,3 трлн).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Один из акционеров Евраза Александр Абрамов говорит о преимуществах слияния с Северсталью. Потенциально позитивно для Евраза, хотя вероятность сделки оценить сложно

Новость: Один из ключевых акционеров Евраза – Александр Абрамов – в интервью Financial Times сказал, что видит определенные преимущества слияния компании с Северсталью. В частности, Абрамов упомянул выгоды от увеличения масштаба бизнеса и дополняющей друг друга структуры активов двух компаний: Евраз сфокусирован на производстве сортового проката и труб для нефтегазовой промышленности (в США), тогда как Северсталь в основном производит плоский прокат.

По словам Абрамова, он не обсуждал вопрос слияния с основным владельцем Северстали Алексеем Мордашовым.

Как отмечает FT, последний раз идея возможности объединения бизнеса двух компаний озвучивалась Алексеем Мордашовым в 2007 году. При этом собственники Евраза тогда посчитали такую комбинацию неприемлемой.

Комментарий: Хотя объединение, очевидно, имеет смысл с точки зрения бизнеса, вероятность сделки на данном этапе оценить довольно сложно, учитывая неясную позицию А. Мордашова, а также другого крупного акционера Евраза – Романа Абрамовича. По словам Абрамова, ключевым фактором, который стоял на пути объединения активов ранее, выступали «личные взаимоотношения» акционеров обеих компаний (англ. «personalities»).

Если предположить что подобная сделка состоится, в результате слияния будет образована компания с про-форма годовой EBITDA порядка 7 млрд долл. (основываясь на результатах за 9М11). При этом леверидж в терминах «Чистый долг/EBITDA» мог бы составить порядка 1,5х. Очевидно, больше всего от объединения выигрывают кредиторы Евраза, у которого отношение чистого долга и EBITDA сейчас 2,2х.

Новые слухи/комментарии акционеров обеих компаний, увеличивающие вероятность возможной сделки, могут привести к сокращению текущей премии евробондов Евраза к кривой Северстали. В частности, премия доходности EVRAZ18 к CHMFRU17 сейчас составляет почти 100 б.п.: мы не исключаем ее сужения по крайней мере до уровня 50 б.п. в среднесрочной перспективе, если, конечно, в скором времени не последует комментариев от Алексея Мордашова, которые «поставят крест» на идее объединения.

Vimpelcom Ltd. привлекает две кредитные линии на 1 млрд долл.: нейтрально

Новость: Vimpelcom Ltd. вчера объявил о привлечении двух возобновляемых кредитных линий – синдицированного кредита от 10 банков на 500 млн долл. и линии Сбербанка на 15 млрд руб. (475 млн долл.). Обе линии действуют в течение трех лет. Синдицированный заем состоит из двух частей – 225 млн долл. и 205 млн евро, заемщиком выступает Vimpelcom Amsterdam B.V., поручители – ОАО «Вымпелком» и Vimpelcom Holdings B.V. Заемщик по линии Сбербанка – ОАО «Вымпелком».

Согласно комментариям компании, новые кредитные линии должны увеличить гибкость управления ликвидностью и будут направлены на общие корпоративные цели.

Комментарий: О привлечении синдицированного кредита компания уже говорила. Мы полагаем, что обе кредитные линии нужны ей для того, чтобы создать резерв на случай сложностей с доступом к источникам капитала – в частности, для рефинансирования долга: в следующем году компании предстоит погасить порядка 1,2 млрд долл. обязательств. Кроме того, средства могут понадобиться для исполнения опциона по покупке 25% акций Евросети – Вымпелком должен принять решение относительно выкупа в январе следующего года.

В целом новость нейтральна для кредитного профиля Vimpelcom Ltd. Торгующиеся выпуски компании, на наш взгляд, выглядят привлекательно для покупки, учитывая существенную премию к MTS20 (более 260 б.п. в терминах Z-spread) а также к другим корпоративным бумагам второго эшелона – в частности, к выпускам Евраза (более 50 б.п.).