Rambler's Top100
 

Газпромбанк: На российском денежном рынке сохраняется благоприятная конъюнктура


[08.02.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Похоже, рынки не сильно беспокоит то, что лидеры греческих политических партий так и не подписались под антикризисной программой, и уверены, что, скорее всего, это произойдет в ближайшие дни. Очередной дедлайн сегодня…

- Курс евро вчера обновил почти 2-месячный максимум в районе 1,325 долл. на слухах о том, что правительство Греции и «Тройка» на незапланированной встрече уже вносят последние штрихи в условия соглашения о предоставлении 130 млрд евро. Доходность UST10 (YTM 1,97%) продолжила расти (+7 б.п.). Европейские фондовые индексы показали смешанную динамику, тогда как DJIA и S&P500 прибавили 0,2-0,3%. Индикаторы европейского денежного рынка продолжили улучшаться, 3М Euribor-OIS спред обновил 3-месячный минимум (73 б.п.), стоимость страхования риска европейских банков вернулась на уровень начала августа прошлого года (значение iTraxx Europe Sen Financial опустилось до 190 п.).

- Bloomberg, со ссылкой на свои источники, сообщает, что ЕЦБ, возможно, внесет свою лепту в снижение долгового бремени Греции, списав 11 млрд евро из примерно 55 млрд евро своего портфеля греческих долгов.

- В преддверии заседания ЕЦБ FT сегодня публикует статью (Eurozone crisis: A deft way to buy time), посвященную заслугам М. Драги в период первых ста дней председательства. Материал является логичным продолжением грамотной информационной политики регулятора, ориентированной на рынки, способствуя восстановлению доверия инвесторов к еврозоне.

Российские еврооблигации продолжили топтаться на месте. «Тридцатка» завершила день в районе 118,4%, спред к UST сократился до 214 б.п., CDS-спред практически не изменился и составил 220 б.п. (-1 б.п.). Котировки корпоративных и банковских еврооблигаций в основном изменились незначительно – исключение составил SCFRU17 (YTM 7,74%), который потерял 1,3 п.п. Возможно, инвесторам добавили беспокойства рекордно низкие ставки на фрахт (Baltic Dry находится в районе 25-летних минимумов).

- Вчера Минфин опубликовал целевой диапазон доходности ОФЗ (см. «Минфин хочет повторить успех»), в результате чего рынок «проснулся»: длинные ОФЗ-26204 (YTM 7,48%) и ОФЗ-26206 (YTM 7,42%) выросли на 20–40 б.п. Доразмещаемый сегодня выпуск ОФЗ-26205 (YTM 7,75%) «набрал» 62 б.п., закрывшись на нижней границе диапазона доходности: спрос сегодня обеспечен.

- Корпоративные рублевые выпуски наконец-то присоединились к всеобщему позитиву. Выпуски ВЭБ-08 (YTP 7,40%) и ВЭБ-09 (YTP 8,96%) прибавили 10 и 56 б.п. соответственно.

- Курс рубля вчера заметно укрепился, стоимость бивалютной корзины (34,10 руб.) снизилась на 20 коп.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин хочет повторить успех

Сегодня состоится внеплановое размещение 9-летнего выпуска ОФЗ-26205 на сумму 35 млрд руб. Ранее Минфин планировал разместить более короткие ОФЗ-25079 и ОФЗ-26204 на 18,2 млрд руб.

Неделю назад Минфин крайне успешно разместил аналогичные бумаги в том же объеме (спрос составил 192 млрд руб.), после чего мы наблюдали ралли в длинных ОФЗ. Воспользовавшись моментом, регулятор готов повторить успех недельной давности.

Ориентиры по доходности ОФЗ-26205, опубликованные вчера Минфином, составляют 7,75–7,80%. До их объявления выпуск торговался на уровне YTM 7,85%, а сразу после – снизился до 7,75%. Таким образом, Минфин не предложил премии к вторичному рынку.

Вполне логично, что Минфин хочет воспользоваться эффектом предыдущего удачного размещения, учитывая, что объективных причин для снижения спроса, в первую очередь со стороны иностранных игроков, нет, а ситуация с ликвидностью сегодня даже лучше, чем на прошлой неделе (чистая ликвидная позиция – 150 млрд руб.), рубль укрепился, внешняя конъюнктура способствует покупке рисковых активов.

Наши выводы:

- мы ожидаем высокого спроса на аукционе;

- средневзвешенная ставка по итогам размещения окажется, вероятно, на нижней границе диапазона доходности (либо за его пределами),

- учитывая, что доходность близка к историческим минимумам (7,65%), инвесторы могут вести себя более осторожно после объявления результатов аукциона,

- удачное размещение ОФЗ может придать положительную динамику ценам вторичного рынка (на среднем участке кривой доходности госбумаг, либо в ликвидных корпоративных выпусках).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Избыток ликвидности опустил ставки ниже доходности депозитов в ЦБ На российском денежном рынке сохраняется благоприятная конъюнктура: спрос на инструменты рефинансирования в ЦБ остается невысоким, а стоимость заимствования продолжает снижаться. Проведенный вчера Минфином аукцион по размещению на депозитах в коммерческих банках временно свободных средств федерального бюджета также не вызвал какого-либо интереса со стороны участников рынка. На аукционе была подана всего одна заявка, и та – минимально допустимого объема (200 млн руб.), которая была полностью удовлетворена. Таким образом, банки в последнее время почувствовали определенную уверенность в своих силах на фоне роста остатков на корсчетах и депозитах.

Тем не менее мы не исключаем, что ситуация может существенно измениться ближе к концу месяца, когда начнутся налоговые выплаты, а также будет необходимо вернуть Минфину более 220 млрд руб. (22 и 29 февраля). Пока же чистая ликвидная позиция банков остается положительной: несмотря на возврат 12 млрд руб. фонду ЖКХ, сумма ликвидных активов на балансах банков сегодня утром превысила объем краткосрочных обязательств на 131 млрд руб. Сегодняшние выплаты 20 млрд руб. в пользу Минфина вряд ли окажут существенное влияние на равновесие на денежном рынке, поскольку сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сегодня утром вплотную приблизилась к 1,3 трлн руб. На этом фоне не исключено, что банки предъявят высокий спрос на аукционе по размещению ОФЗ: сегодня Минфин предложит кредитным организациям 9-летние бумаги на сумму 35 млрд руб. (подробнее см. в Темах российского рынка).

Стоимость заимствования на рынке МБК во вторник находилась в диапазоне 3,5–4,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), а сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 3,9–4,5%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская (–/В1/B+) подвела итоги выкупа акций, планирует евробонд

Новость: Распадская вчера объявила итоги начатого в декабре прошлого года приема заявлений на выкуп собственных акций. На основании предъявленного к выкупу объема заявок компания определила коэффициент выкупа на уровне 0,077. Всего в рамках предложения Распадская приобретет до 10% размещенных бумаг по цене 150 руб. за штуку, расходы составят 11,7 млрд руб. (около 390 млн долл.). Подписание договоров купли-продажи должно завершиться до конца марта, оплата акций будет произведена в течение 30 дней после зачисления на счет компании.

Комментарий: Объем предъявленных на выкуп заявок превысил 100% капитала Распадской (около 130%), что, как пишут сегодня «Ведомости», стало возможным из-за того, что одни и те же бумаги были предъявлены различными акционерами (бумаги не блокируются на счете после предъявления). Это дает основания для оспаривания результатов выкупа. Если сделка состоится, компания, очевидно, потратит существенную часть накопленного запаса ликвидности (415 млн долл. на 30/06/11 по отчетности МСФО). Учитывая этот факт, вчерашняя новость о том, что Распадская выбрала организаторов нового выпуска евробондов на 300 млн долл. для рефинансирования существующего выпуска аналогичного объема (погашение в мае), выглядит вполне ожидаемой. Мы намерены дать нашу оценку новому выпуску, когда компания начнет маркетинг и будут известны подробности (срок размещения).

Отметим, что в рамках выкупа в полном объеме был предъявлен пакет, принадлежащий мажоритарным акционерам – в том числе Евразу (40% акций). С учетом сложившегося коэффициента пропорционального приобретения, Евраз должен получить в рамках выкупа порядка 3,6 млрд руб. (120 млн долл.).

Аэрофлот представил операционные результаты по итогам декабря и всего 2011 г.

Новость: Вчера крупнейший российский авиаперевозчик «Аэрофлот» представил операционные результаты деятельности за декабрь и весь 2011 г. Пассажиропоток компании увеличился в декабре на 38,7% и составил 1 млн 198,3 тыс. пассажиров, по итогам 12 месяцев 2011 г. авиакомпания перевезла 14,2 млн пассажиров, что на 25,6% больше, чем в 2010 г.

Комментарий: Представленные цифры отражают операционную динамику только материнской структуры и не учитывают результат деятельности дочерних компаний Аэрофлота. Принимая во внимание значительные структурные изменения, которые произошли внутри группы в 2011 г. (продажа Нордавиа, консолидация активов Ростехнологий), мы полагаем, что на текущий момент более уместно анализировать только неконсолидированные результаты деятельности компании.

Опубликованные операционные показатели Аэрофлота выглядят очень сильно на фоне той динамики, которую продемонстрировала отечественная и мировая отрасли авиаперевозок в прошлом году. По данным Росавиации отечественные авиакомпании в 2011 г. перевезли 64,1 млн пассажиров, что на 12,6% выше результата 2010 г. Если из анализируемой группы исключить показатели самого Аэрофлота (компания занимает более четверти рынка), то результаты остальных авиакомпаний будут выглядеть еще скромнее. Мировая же отрасль авиаперевозок в 2011 г. выросла всего на 5,9%, согласно данным IATA.

Очень сильно выглядит также декабрьская статистика Аэрофлота. Компания увеличила пассажирооборот практически на 40%, когда рост авиаперевозок в стране вырос всего на 15,2% – до 4,6 млн человек.

Мы полагаем, что сильные операционные показатели Аэрофлота можно объяснить как расширением авиационного парка компании (в прошлом году воздушный флот Аэрофлота пополнился тремя самолетами типа А-330, 7 самолетами типа А-320 и 4 отечественными лайнерами SSJ-100), так и высоким внутренним спросом на услуги авиаперевозок. При этом мы не исключаем, что отечественная отрасль авиаперевозок продолжит демонстрировать двузначные темпы роста в ближайшие несколько лет, принимая во внимание низкий уровень насыщения данного вида услуг в нашей стране как на фоне развитых, так и на фоне развивающихся экономик мира.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: