РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Слабая статистика из США и продолжающая довлеть над рынками тема Украины не позволили финансовым рынкам продолжить восстановительный рост. UST10 YTM подросла на 1 б.п. до 2,71%, а S&P 500 закрылся в символическом минусе (-0,01%).

Сразу два блока опубликованной статистики не оправдали ожиданий инвесторов: индекс непроизводственной активности в феврале рухнул до минимума с февраля 2010 г. при резком падении подиндекса занятости, а данные от ADP указали на создание в экономике США лишь 139 тыс. рабочих мест против прогноза в 155 тыс., что может привести к негативному сюрпризу по payrolls (выйдут завтра, консенсус от Bloomberg: +146 тыс.).

Между тем ФРС вряд ли будет менять свою политику по tapering: «Бежевая книга» указала на продолжающийся рост экономики, сдерживающим фактором для которого выступили аномальные погодные условия.

Котировки российских еврооблигаций возобновили снижение: RUSSIA43 (YTM 6,06%) потеряла 0,73 п.п. до 97,43%, спред к UST30 расширился на 5 б.п. до 242 б.п. Вне суверенного сегмента единой динамики не сложилось, однако здесь также преобладали продажи: котировки отступили на 0,2-0,7 п.п.

Локальный рынок продолжает восстановление, отыграв уже около половины потерь понедельника. Доходности в дальнем и среднем сегментах опустились вчера на 10-15 б.п. (+0,4-1,0 п.п. по цене). Ставки в 3-5-летних бумагах при этом продолжают отставать, снизившись на 3-5 б.п., в коротких бумагах наблюдался рост (+2-7 б.п.). Наклон кривой ОФЗ продолжает снижение: спред 14л-3г (26212-25080) ужался на 9 б.п. до 71 б.п., спред 14л-2л (26212-26203) – на 16 б.п. до 106 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Аукцион 312-П: ожидается высокий спрос

На фоне невысокого спроса на ликвидность со стороны кредитных организаций, денежный рынок не испытал потрясений в связи с нетто-оттоком средств в рамках аукционного РЕПО (-217 млрд руб.). К завершению периода усреднения остатков обязательных резервов (10 марта) банки начали сокращать объем средств на корреспондентских счетах в ЦБ (-155 млрд руб.): по опыту предыдущих месяцев, текущего объема средних остатков за период (1,04 трлн руб.) более чем достаточно для удовлетворения требований ЦБ.

Спрос сохраняется на операции по привлечению ликвидности по фиксированной ставке (8,00%) – «валютный своп» (84 млрд руб.) и РЕПО постоянного действия (23 млрд руб.). Однако данные инструменты вчера использовались для рефинансирования уже имеющейся однодневной задолженности.

Чистая ликвидная позиция банков (-3,39 трлн руб.) улучшилась на 44 млрд руб. на фоне притока средств в банковскую систему из «бюджетного канала» (+70 млрд руб.).

Сегодня состоится ряд аукционов по предоставлению ликвидности. Центральное место принадлежит аукциону под залог нерыночных активов и поручительств, на котором кредитным организациям будет предложено 200 млрд руб. по минимальной ставке 7,25%. По нашему мнению, аукцион 312-П будет пользоваться спросом у банков, так как, во-первых, стоимость привлечения ликвидности выглядит более привлекательной на фоне предложения средств как от Казначейства, так и от ПФР и, во-вторых, в марте предстоят традиционно крупные налоговые выплаты.

Сегодня же состоятся депозитные аукционы Казначейства и ПФР, на которых банки смогут привлечь 45 млрд руб. на 35 дней по минимальной ставке 7,10% и 18 млрд руб. на 101 день по минимальной ставке 7,35%.

На валютном рынке вчера наблюдалась стабилизация рубля относительно hard currency: курс доллара и евро к рублю по итогам дня почти не изменился относительно уровней вторника (36,04 руб./долл. и 49,55 руб./евро).

Ставки NDF/CCS продолжают снижаться на позитивной динамике рубля в прошедшие дни, при этом инвертная кривая CCS на коротком участке принимает более пологий вид (ставки 1M-12M снизились в среднем на 30 б.п., ставки 1Y-5Y потеряли ~10 б.п.). Кривая IRS остается без изменений на участке 1-5Y и при этом наблюдается снижение на коротком отрезке 3-9M на 13 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Лукойл провел День инвестора. Нейтрально

Новость. Руководство Лукойла провело встречу с аналитиками и инвесторами в Лондоне.

Комментарий. Ключевые моменты встречи:

- Капитальные затраты. Инвестиции в разведку и добычу в 2014-2016 гг. составят около 40 млрд долл., пик придется на 2014 год на фоне подготовки и запуска Западной Курны-2, им. Филановского и газовых проектов в Узбекистане. Инвестиции в добычу в Западной Сибири в ближайшие 2-3 года останутся на близких к текущим уровнях.

- Свободный денежный поток. Руководство Лукойла ожидает роста свободного денежного потока в 2015-2017 гг. за счет компенсации затрат по Западной Курне-2, прекращения масштабных инвестиций в месторождение им. Филановского на Каспии после его запуска и увеличения добычи на новых месторождениях со значительными налоговыми льготам, в т.ч. в Тимано-Печоре.

- Дивиденды и выкуп акций. Лукойл подтвердил планы по увеличению дивидендных выплат, в частности по доведению их до 30% чистой прибыли по US GAAP, в перспективе - и до 40%. При этом в связи с ослаблением рубля планка по дивидендам за 2013 г. может быть повышена, и к предыдущему году дивиденды должны вырасти не только в рублях, но и в долларах. Ранее озвучиваемый ориентир по 15%-ному росту дивидендов следует понимать в рублях. Мы полагаем, что дивиденды за 2013 г. могут составить ~2,6 млрд долл. При этом компания не планирует проводить выкуп акций до начала получения компенсации по проекту «Западная Курна-2» даже в случае существенного снижения их стоимости.

- Западная Курна-2. Запуск проекта планируется до конца марта, к концу года добыча может достичь 400 тыс. баррелей в день (20 млн т в год), в наиболее благоприятном случае компенсация может начать поступать уже в конце 1П14. После возмещения затрат по первому этапу проекта он полностью выйдет на самофинансирование, и Лукойл приступит к выводу проекта на полную мощность, доля компании будет рассчитываться согласно условиям контракта.

В целом встреча с руководством Лукойла произвела позитивное впечатление – компания продвигается в реализации ключевых проектов, в качестве позитивного момента отметим ожидания по росту свободного денежного потока после 2015 г c началом компенсации затрат по Западной Курне-2. Дополнительная информация о планах и результатах развития компании может быть представлена в рамках дня инвестора в 2-3К14.

Вместе с тем эффект новости для котировок еврооблигаций компании мы оцениваем как нейтральный. Бумаги Лукойла двигались вчера вместе с рынком; кривая доходности снизилась на 0-2 б.п. в дальнем конце и несколько прибавила в среднем сегменте (+3-4 б.п.), в настоящее время котируется с дисконтом 10-30 б.п. к кривой Газпрома.