КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские еврооблигации: по-прежнему в режиме ожидания

Опубликованные в пятницу данные по динамике ВВП США во 2-м квартале 2010 года оказались хуже ожиданий (рост на 2,4% в годовом исчислении против ожидавшихся 2,6%), но не спровоцировали панику на мировых финансовых рынках. В частности, американские рынки акций восстановились после выхода статистики по уровню экономической активности в Чикаго и потребительской уверенности (индекс Университета Мичигана), превзошедшей прогнозы. Азиатские индексы сегодня также торгуются в «зеленой» зоне на сильной корпоративной отчетности.

Одна из наиболее чувствительных реакций на данные о ВВП США была замечена в КО США, которые росли в цене и доходность которых вновь опустилась до минимальных значений: YTM 2,32% – для UST7 и YTM 2,91% –для UST10. В российских еврооблигациях активность в пятницу была минимальна с единичными сделками в отдельных бумагах, котировки суверенных выпусков остались на уровнях четверга. С учетом падающей доходности КО США спред Russia 30 к UST7 несколько расширился до 249 б. п.

Грядущая неделя, по нашему мнению, не должна преподнести рынку каких-либо непредвиденных шоков. Слабость мировой экономики компенсируется убеждением, что в подобных условиях ключевые ставки будут оставаться на низких уровнях. Как следствие, отнюдь не исключен сценарий, при котором цены российских еврооблигаций продолжат свое движение в сторону новых максимумов.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Банки восстанавливают ликвидность

Ситуация на российском денежном рынке остается достаточно стабильной. Объем ликвидности в банковской системе в пятницу начал восстанавливаться (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ выросла на 46,0 млрд руб. и достигла 953,8 млрд) после существенного сокращения в связи с периодом налоговых выплат. Отметим, однако, что снижение запасов ликвидности практически не сказалось на уровне межбанковских ставок: трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME в пятницу вернулась на уровень недельной давности и составила 3,86% (-2 б. п. к уровню четверга), а стоимость заимствования o/n после кратковременного всплеска опустилась до 3,02% (-25 б. п.).

На предстоящей неделе банки, вероятно, продолжат наращивать запасы ликвидности. Этому будет способствовать невысокая потребность в расходовании средств: в среду банкам предстоит погасить задолженность перед Фондом ЖКХ и ЦБ на общую сумму 7,7 млрд руб. При этом ЦБ РФ во вторник проведет аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на сумму 2,0 млрд руб. Мы полагаем, что потребность банков в рефинансировании будет значительно меньше, в связи с чем мы не ожидаем высокого спроса в рамках аукциона.

Мы полагаем, что предстоящая неделя на денежном рынке будет достаточно спокойной. Уровень ставок существенно не изменится (трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME, вероятно, будет находиться в диапазоне 3,85–3,90%), при этом стоимость заимствования o/n имеет потенциал снижения в районе 25–30 б. п.

Макроэкономика

ЦБ сохранил ставку рефинансирования на уровне 7,75%

Новость: Банк России по итогам заседания совета директоров в пятницу принял решение сохранить ставку рефинансирования на текущем уровне в 7,75%. Не изменились и другие ставки по ключевым операциям с ЦБ.

Согласно пресс-релизу, оцениваемый Банком России на ближайшие месяцы уровень инфляционных рисков не является в настоящее время основанием для пересмотра параметров денежно-кредитной политики.

Комментарий: С нашей точки зрения, предпосылки для изменения ставок в ближайшее время отсутствуют. Несмотря на улучшение показателей реального сектора (в июне продолжился рост промышленного производства и инвестиций в основной капитал, а также оборота розничной торговли, что указывает на стабилизацию потребительского спроса), восстановление экономической активности с исключением сезонных и технических факторов остается умеренным. В этой связи сохранение ставки рефинансирования на текущем рекордно низком уровне, является, на наш взгляд, стимулирующим фактором.

В то же время, несмотря на замедление инфляции до 5,8% г/г по итогам июня, мы ожидаем нарастания инфляционных рисков в сентябре – ноябре 2010 г., в т. ч. за счет ускорения темпов роста цен на продовольственную продукцию. Мы полагаем, что может повториться ситуация конца 2007 г., когда резкое увеличение цен на продовольственные товары спровоцировало всплеск инфляции к концу года. Однако ЦБ, скорее всего, воздержится от повышения ставок до конца года, если среднемесячные темпы роста цен не превысят 0,8%. Если цены будут расти быстрее, ЦБ может пересмотреть политику в отношении ставок.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: выборочные покупки продолжаются

В рублевых облигациях пятничные торги мало отличались по характеру от предыдущих дней – при отсутствии какого-либо движения по большинству голубых фишек вновь можно было наблюдать выборочные покупки во втором эшелоне. Решение ЦБ оставить процентные ставки на текущих уровнях прошло незамеченным для рынка – что, впрочем, неудивительно, учитывая в целом нейтральную риторику ЦБ и тот факт, что «период стабильных ставок» уже был заложен в ожиданиях участников рынка.

В голубых фишках на общем фоне можно выделить относительно высокий оборот по 61-ому выпуску Москвы (+37 б. п.). Во втором эшелоне был спрос на бумаги металлургов – Мечел БО2 (+74 б. п.) и короткая Северсталь БО1 (+15 б. п.), а также выпуски Башнефть-2 (+15 б. п.) и МДМ Банк-8 (+30 б. п.). Стоит также отметить довольно существенный оборот по ОФЗ 25075 (583 млн руб. – котировки остались на прежних уровнях).

Существенный спрос на качественный риск на первичном рынке

В пятницу закрылась книга по выпуску ГМК Норильский Никель БО3, купон составил 7% (доходность к погашению через 3 года 7,13%), что на 25 б. п. ниже последнего ориентира по нижней границе купона от организаторов. Бумага разместилась с дисконтом около 20 б. п. по доходности к выпуску НЛМК БО-5, имеющему несколько меньшую дюрацию – что, на наш взгляд, отражает более сильный кредитный профиль Норникеля, однако вряд ли оставляет потенциал для дальнейшего снижения доходности. На наш взгляд, бумага может вырасти только «вместе с рынком».

На этой неделе умеренный оптимизм на рынке, вероятно, сохранится

Существенный спрос на первичном сегменте лишний раз подчеркивает, что ключевой фактор поддержки для рынка рублевого долга – высокий объем денежной ликвидности у крупных участников – пока остается в силе. При этом готовность брать бумагу на довольно агрессивных уровнях по доходности, вероятно, отражает позитивные ожидания по поводу дальнейших перспектив рынка в целом. Мы полагаем, что на этом фоне можно ожидать сохранения умеренного оптимизма в рублевых бумагах на этой неделе – скорее всего, спрос вновь будет сосредоточен в отдельных бумагах первого-второго эшелонов.